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招商宏观：美联储加息的影响已经显现

来源：金融界 2022-06-20 13:22:34

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

美联储迫于通胀压力，加码加息至75BP，推动联邦基金利率升至1.7%。考虑到7天逆回购为人民银行价格型调控的政策工具，当前中美政策利率已收窄至52BP，逼近2018年末的历史低位。如果联储下次加息仍为75BP，中美政策利率将首次出现“倒挂”现象，对人民币汇率产生贬值压力。

韩国前十日出口转负，需求冲击或将临近。一直以来，韩国出口形势被视为检验全球贸易情况的风向标，前10日出口也是观测我国当月出口的重要先验指标之一。6月前10天韩国出口同比下降12.7%，收录150.69亿美元，同时进口增长17.5%，达到210亿美元。出口结构方面，汽车、汽车零部件、无线通信器材的出口下降严重，分别减少了35.6%、28.8%和27.5%，对中国、美国和欧盟的出口分别减少了16.2%、9.7%和23.3%。在当前时间点上，出口确实面临紧着美联储缩表带来流动性冲击后的需求冲击，主要原因是通胀使得制造业成本高企，同时美联储、欧央行加息会进一步抑制制造业的扩张需求，5-6月sentix投资信心指数和居民消费信心指数都已降至低谷。

对利率最为敏感的美国硅谷科技和房地产企业已经开始大规模裁员，尽管岗位空缺率等总量指标整体上仍反映美国劳动力市场的紧张状态。在高通胀和美联储大幅加息导致需求转弱的双重担忧下，许多企业开始削减投资和支出，另外，制造业也体现出企业预期急剧恶化和需求转弱。在高通胀压力下，美联储也许可以容忍纳斯达克指数的剧烈调整，但如果失业率和增长受到影响，则很可能像1990年代一样，转向更为灵活的加息路径。

国内方面，2021年至2022年前5个月FDI高速流入中国，高技术产业最受青睐。2021年全国实际使用外资金额11493.6亿元，同比增长14.9%。其中高技术产业实际使用外资同比增长17.1%，其中高技术制造业增长10.7%，高技术服务业增长19.2%。2022年1-5月全国实际使用外资金额5642亿元，同比增长17.3%（或877.7亿美元，同比增长22.6%）。其中，高技术产业实际使用外资同比增长42.7%，其中高技术制造业增长32.9%，高技术服务业增长45.4%。

消费是中国经济压舱石，也是疫情冲击的重灾区。6月全国经济全面复工复产，6.18电商促销是消费复苏情况第一个重要观测点。6月经济数据我们要等到7月中旬才能看到，但2020和2021年6.18促销对当月社零数据的影响也值得参考。数据显示，疫情时期6.18对当月消费有明显的促进作用，不过6.18电商促销往往会透支年内消费需求，另外，从2020年和2021年的数据对比看，2021年电商促销对消费的拉动作用弱于2020年。我们预计今年6.18还是会对当月社零网购数据有明显的拉动作用。