股指周报：A股暂时独立海外

观点概述：

海外方面， 和5月份议息会议后的走势简直一模一样，会后当天交易利空出尽反弹，第二天则继续交易紧缩大势；通胀的继续新高，使得市场对联储的紧缩预期继续加速，而且在全球呈现出来明显的紧缩扩散的迹象，A股在历史上美股持续下行的阶段，基本都没有明显的独立大涨的表现，所以最近科技成长的反弹我们是觉得没啥大的延续性。从北向的角度来看，最近明显和美股涨跌脱钩了，这可能也是科技成长反弹的驱动来源，等到重新挂钩的时候也基本就是科技成长反弹结束的时候。

国内方面，如果防疫形势不好，那么再多宽松市场也不会有信心的，好消息是国内这波疫情逐渐受控，上海在逐步复工复产，股市也持续反弹了一个月，我一直对上海这边的疫情有疑虑，但是从最近一周来看，似乎是我多虑了，这一块暂时继续观察吧。对于国内的经济前景，我认为在地产的长期预期恶化和外需持续下滑的背景下，复苏不会一帆风顺，这也是这波看反弹而非反转的最主要原因。当下的价格指数的位置已经是显著的技术上反弹阻力附近了，所以这个位置我们倾向于指数层面风险大于机会。

国内的风险应该4月份释放的差不多了，下半年最大的风险来自海外，这种级别的美元美债利率上行，带来的全球金融条件收紧，会使得非美经济体先于美国面临巨大压力，全球总需求肯定是向下的，无非是速度和节奏问题，自然也会使得中国外需出现压力，下半年尤其需要警惕南欧、南美、东南亚地区出现危机的情况，这也是我们看A股下半年还有一波二次探底的主要原因，当然点位不会太悲观，前低附近。

策略建议：

短期反弹接近尾声，减仓撤退吧

风险提示：

疫情、地缘政治、国际关系

一

宏观

1、国际宏观

通胀的继续新高，使得市场对联储的紧缩预期继续加速，而且在全球呈现出来明显的紧缩扩散的迹象，A股在历史上美股持续下行的阶段，基本都没有明显的独立大涨的表现，所以最近科技成长的反弹我们是觉得没啥大的延续性。

这种级别的美元美债利率上行，带来的全球金融条件收紧，会使得非美经济体先于美国面临巨大压力，全球总需求肯定是向下的，无非是速度和节奏问题，自然也会使得中国外需出现压力，下半年尤其需要警惕南欧、南美、东南亚地区出现危机的情况，这也是我们看A股下半年还有一波二次探底的主要原因。

2、国内宏观

疫情的防控是国内的主线，上海的复工复产提振市场信心，我们此前一直在质疑上海数据的真实性，但是从最近一周来看，似乎是我们多虑了，这一块暂时继续观察吧。

货币政策层面，尽管面临着中美利差倒挂的压力，但国内通胀稳定稳增长压力大的环境下，以我为主保持一个稳定充裕的流动性环境仍然是政策的基调也是当前的现状，国内的流动性环境起码不会有收紧的担忧，尽管没有持续大幅降基准利率，但是利率中枢下移的趋势还是很明显的，从银行间市场来看，流动性可以说是极为充裕，A股的宏观流动性环境不值得担心，这也是部分观点对于所谓水牛预期的来源。

经济基本面方面，受疫情冲击，4月工业生产、服务业均大幅停摆，消费不振，出口受到外需和订单转移的双重打击，地产仍在筑底，体现在信贷上就是4月份信贷数据坍塌式下跌，5月份随着复工复产的政策督促，单月经济数据环比明显回升，但是否就此一步到位复苏了，我们是觉得要打问号的，尤其是在地产的长期预期恶化和外需持续下滑的背景下，国内的复苏不会一帆风顺。

二

数据跟踪

1、资金面；

市场成交最近持续维持在万亿以上，北向连续买入，基金发行有触底迹象，此前踏空的投资者有陆续补仓的驱动，公募基金的仓位在持续提升，A股的资金面短期内较为健康。北向的动静比较异常，以往都是跟美股涨跌强相关的，这一个多月竟然几乎脱钩了，可能的原因是关税下调的预期或者此前跑路的补仓甚至是长期配置资金对A股的布局等等。

2、估值

当前的指数的估值完成了大幅度的修正，尤其是中证500，相比起其他两个指数要更有性价比，如果仍然对中国的资本市场抱有长期信心的话，当下拿中证500来布局会是非常好的长期资金介入时机。

3、企业盈利

国内防疫形势的升级对制造业的日常经营杀伤非常大，长三角珠三角基本是我国的制造业重镇，这点也可以从企业盈利上看出来，中证500，中证1000的企业盈利预期几乎是腰斩。这一块需要看到疫情防控形势的好转才能有明显的改善。好消息是复工复产逐步随着防疫好转也在进行了，所以起码这个盈利预期会有个修复的，这也是最近反弹的动力所在，接下来如果防疫形势的反复也会是导致反弹结束的驱动来源。

4、杠杆水平

此前的一波下跌可能是已经完成了场内的去杠杆，从融资余额的下跌程度来看，无论是总量还是边际，已经赶上18年了。所以即便下半年我们认为还有一波大跌，但是点位上应该也就是此前的低点附近了。

5、市场风格

这两个月成长和周期都有不错表现，成长归功于国内的系列产业政策松动叠加对海外的紧缩势头的脱钩，起码从北向来看，动静跟美股明显脱钩；周期则主要由煤炭油运等贡献。市场整体仍然对周期不待见，习惯了做成长的人自然是觉得搞周期只是一波流，这种偏见反倒会使得周期行情漫长而绵延。