长安期货：情绪+预期改变 纯碱或宽幅震荡

一、行情回顾

图1：SA2201走势-日线

资料来源：文华财经，长安期货

今年以来受下游景气度的推动，纯碱一路上行，创出上市以来新高，SA01合约最高至3648，月线连续9个月收阳，且9月单月涨幅达到30%，10月中旬，盘面开始转变，快速下挫，其中两日以跌停板收盘，目前盘面最低为2627，最大跌幅达27%左右，此次下跌能否延续仍需回到基本面。

二、供给端产量继续增长，现货价格创出新高

图2：纯碱当月产量 万吨

资料来源：wind，长安期货

图3：前9月纯碱累计产量 万吨

资料来源：wind，长安期货

纯碱产量整体趋势为缓慢增长，2019年下半年产量增速有所提升，今年4月份产量257.3万吨，达到近年单月最高量，后期月份产量略下降，9月份产量为232.4万吨，环比下滑4.24%，但较去年同期仍增长6.07%；前9月纯碱累计产量2181.5万吨，同比增长7.3%，为近年高位水平。

10月中旬纯碱行业整体开工率75.44%，环比上升1.4%；周内纯碱产量53.7万吨，增加1.03万吨，国内纯碱库存33.63万吨，环比增加4.3万吨。除个别厂家检修外，其余厂家装置开工正常，日产量相对稳定，波动不大，且在目前的价格提振下，主动检修意愿较低。

图4：重质纯碱月均价 元/吨

资料来源：wind，长安期货

图5：纯碱价格 元/吨

资料来源：wind，长安期货

从2006年至今的数据来看，目前不论是轻碱还是重碱，价格均为历史新高；2019年下半年，纯碱价格持续下滑，2020年6月份全国重质纯碱现货报价1274元/吨，轻质纯碱报价1240元/吨，下滑幅度达26%，2020年4月至8月纯碱报价为近年新低，仅比2009年1110元/吨略高，价格的持续下滑使得行业利润缩水，接近成本线，部分企业亏损运行，2020年9月份纯碱价格开始缓慢回升。今年不同于往年，在经历过2020年的大幅下滑之后，纯碱价格缓慢抬升，6月份价格快速攀升，超过往年同期，7、8、9月份继续走高，预期10月份的现货价格仍然提升，预估为3000元/吨以上。

三、玻璃产量环比下降，中长期预期下降

图6：玻璃月产量 万重量箱

资料来源：wind，长安期货

图7：前9月份玻璃累计产量 万重量箱

资料来源：wind，长安期货

纯碱主要用于玻璃行业，重质纯碱主要用于平板玻璃行业，去年下半年受需求提振，房地产行业数据复工复产好于预期，玻璃行业库存快速转变，由疫情期的累库转为持续降库，推动玻璃价格快速上涨，创出新高，玻璃生产线点火数量亦提升，对应的玻璃产量快速增加，今年玻璃月产量均高于往年同期，9月份产量8422.5万重箱，环比下滑5.2%，但同比仍增长3.69%。

1-9月份累计生产平板玻璃76376.4万重箱，同比增长9%，为近年新高。去年疫情期间由于累库，部分生产线冷修，随着价格的回升，下半年生产线点火条数明显增加，由于玻璃生产线的相对刚性，短期内玻璃生产线维持稳定，而今年存在旺季不旺，一是前期上涨的透支，二是需求的改善不及预期。目前，厂家对后市信心略显不足，整体产销偏低，库存普遍增加。

10月23日新华社消息，为积极稳妥推进房地产税立法与改革，引导住房合理消费和土地资源节约集约利用，促进房地产市场平稳健康发展，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定：授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。这一消息的出现无疑给平板玻璃的下游房地产带来巨大的变化，近年我国一直对房地产实施调控以使房地产行业平稳发展。从中长期来看，在房地产政策的调整及近期房地产税预期下，房地产行业的增长空间或低于往年，也就是说后期玻璃产量的增长存在不确定性。

在库存增加、前景预期降低的格局下，纯碱的下游需求短期内由于玻璃的刚性有所支撑，但随着后期玻璃产量的下降，纯碱或难以回到前期的强势格局。

四、行情展望

整体来看，纯碱供给端产量继续增加、库存压力较前期增大，需注意2020年6月10日工信部将之前印发的《纯碱行业准入条件》（工业和信息化部公告工产业〔2010〕第99号）予以废止，鼓励相关行业组织充分发挥作用，加强行业自律，维护市场公平秩序，引导监督企业规范发展。准入条件的废止，使得纯碱新增产能门槛变低，在持续的高价格下，中小产能进入市场将更快、更便捷；需求端平板玻璃产量环比下滑，随着房地产政策及税费的改革，中长期玻璃行业的增长空间或不及前期，但在短期内玻璃行业的产能变化或较小，对纯碱的支撑仍较强。

纯碱期货自2019年底上市以来，经历快速下跌和上涨，近期主力01合约持续下跌，主要是由于市场情绪及预期主导，基本面的实际变化相对较小，远不足以解释盘面的变化幅度，叠加现货价格仍处高位，短期内盘面或超跌，谨慎起见建议纯碱暂以宽幅震荡行情对待，待盘面止跌后，操作上高抛低吸，目前不建议过分追空。

风险因素：玻璃、房地产政策改变或其他突发因素。