债券：资金难更松，经济填坑中

观点小结

核心观点：中性资金面下半年有望持续充裕，基本面复苏在现有政策加持下将有所起色。维持利率震荡判断。

经济增长：偏多据生产、消费类高频数据显示，8月经济复苏略有起色。一、二、三线房地产销售当周均有所好转；沥青开工冲高回落；半钢胎、全钢胎开工率走平；汽车周度零售量下滑；PTA开工持续下滑。

通胀：中性通胀总体无虞，结构性问题仍应警惕。7月CPI食品项同比增长3%，较上月提高4.6%，增幅明显；核心CPI同比增长0.8%，较上月降低0.2%，显示需求偏弱。食品项中，农业部猪肉平均批发价7月上涨30.86%，猪肉价格带动CPI上涨0.27%，新一轮猪周期的启动将持续对CPI造成压力；7种重点监测水果平均批发价上行19.91%，涨幅较大。其余波动幅度较温和。

资金面：偏多资金利率极度宽松，R007下行26.67bps至1.44%；隔夜利率上周连续多日盘中突破1%。未发现央行有明显窗口指导隔夜杠杆率过高的意愿。

货币政策：偏多央行二季度货币政策执行报告专栏写道，“全年物价仍可是实现预期目标”，考虑到经济仍处于弱复苏状态、加之核心CPI、PPI较低，预计下半年货币政策仍有望宽松。

财政政策：偏空除已公布的增加政策行8000亿元贷款、3000亿元“政策性、开发性金融工具”外，等待后续增量财政政策的公布。

美联储：偏空美国7月CPI公布值8.5%，在能源和商品的带动下CPI出现明显回落。CPI公布后，加息预期小幅降温。美国7月非农就业人口增加52.8万，预期25万，前值37.2万。

根据OIS隐含利率模型最新预测，9月可能加息49.8bps，于今年12月或者明年2月停止加息。

汇率：中性人民币汇率收于6.72附近。

近期事件回顾

近期事件回顾

数据来源：Wind，紫金天风期货

银行间流动性极度宽松

央行每日投放20亿元逆回购

8.1迄今央行每日公开市场投放逆回购20亿元，上周逆回购到期160亿元、本周到期100亿元。

以上显示了在货币市场资金供给充足的环境下，央行结合一级交易商的需求灵活调整公开市场操作规模。

数据来源：Wind，紫金天风期货

隔夜利率多日盘中突破1%

资金利率极度宽松，R007下行26.67bps至1.44%；DR007下行33.66bps至1.30%。

隔夜利率上周连续多日盘中突破1%，助推债券市场情绪。

数据来源：Wind，紫金天风期货

央行原司长警示机构加杠杆套息

上周资金利率宽松。Shibor3M收于1.70%，周下行14.7bps；1年期国债收于1.76%，周下行9.35bps；10年期国债收于2.74%，周下行1.84bps。商业银行质押式回购意愿本周创新高，最早达到70,627.14亿元，日均较上周增加1,598.11亿元。央行原司长盛松成对此表示，机构加杠杆套息存在非常明显的期限错配，不利于金融市场和金融机构的稳定。

数据来源：Wind，紫金天风期货

同业存单收于MLF下方85.12bps创新低

同业存单发行利率收于MLF下方85.12bps，处在年内新低，显示了银行流动性极度充裕，需谨防实体经济有脱实向虚的苗头。

数据来源：Wind，紫金天风期货

一级市场发行跟踪

上周无新增专项债发行

上周新发行的地方债中，再融资债券1234.69亿元、新增一般债16.62亿元。暂未跟踪到中小银行专项债的发行。

数据来源：Wind，紫金天风期货

短期内结构性通胀压力可能加大

短期内我国结构性通胀压力可能加大

7月CPI当月同比公布值2.7%，前值2.5%，预期2.9%；PPI当月同比4.2%，前值6.1%，预期4.8%。通胀总体无虞，结构性问题仍应警惕。

7月CPI食品项同比增长3%，较上月提高4.6%，增幅明显；核心CPI同比增长0.8%，较上月降低0.2%，显示需求偏弱。

食品项中，农业部猪肉平均批发价7月上涨30.86%，猪肉价格带动CPI上涨0.27%，新一轮猪周期的启动将持续对CPI造成压力；7种重点监测水果平均批发价上行19.91%，涨幅较大。其余波动幅度较温和。

PPI上、中、下游行业增速较上月均有明显下降趋势，生产资料跌幅扩大。

央行二季度货币政策执行报告专栏写道，“全年物价仍可是实现预期目标”，考虑到经济仍处于弱复苏状态、加之核心CPI、PPI较低，预计下半年货币政策仍有望宽松。

数据来源：Wind，紫金天风期货

CPI公布后加息预期降温

美国7月CPI公布值8.5%，预期8.7%，前值9.1%。在能源和商品的带动下CPI出现明显回落。CPI公布后，加息预期小幅降温。

美国7月非农就业人口增加52.8万，预期25万，前值37.2万。

根据OIS隐含利率模型最新预测，9月可能加息49.8bps，于今年12月或者明年2月停止加息。

数据来源：Wind， 紫金天风期货

中美利差倒挂3.9bps

中美利差倒挂3.9bps

8.10美元指数收于105.22，较上周下行1.1。美元指数在7月CPI公布后立刻走低。人民币汇率上调至6.72，中美利差倒挂3.9bps。

数据来源：Wind，紫金天风期货

国债期货开始移仓换月

国债期货开始移仓换月

上周国债期货当季合约开始出现移仓换月，各期限2212逐渐增仓。

近期TF2209基差下滑至两倍标准差下边沿，显示5年期期货情绪高于现券；TS2209基差略低于均线，未有明显趋势；十年期基差触底回归。

数据来源：Wind，紫金天风期货