烟草起家的昆船智能冲刺创业板，靠控股股东“施舍”项目关联交易频繁，6成营收为应收款

2月8日，昆船智能技术股份有限公司（以下简称“昆船智能”）更新了招股书。此次IPO昆船智能拟冲刺创业板，公司计划募资7.5亿元，除了4.84亿元将用于智能装备研制生产能力提升建设项目外，其余的2.66亿元用于补充流动资金。

作为一家靠烟草业起家的智能物流公司，昆船智能有近5成收入来自中国烟草公司。与此同时，受历史原因影响公司的销售收入还要“仰仗”控股股东，从而导致昆船智能关联交易频繁。

烟草业起家的智能物流公司

1998年3月，昆船集团、昆船电子、昆船研究院、七零五所以货币资金分别出资设立昆船物流（股份公司设立前）。这四家出资人均为中国船舶工业总公司下属企业。

值得注意的是，昆船物流的出资过程存在小瑕疵，虽然经昆船集团批准，但未履行中国船舶工业总公司的审批程序。直到2020年12月，昆船物流整体改制变更设立股份有限公司，成为现在的昆船智能。

目前，昆船智能主要从事智能物流、智能产线方面的规划、研发、设计等。虽然公司已将业务普及到了酒业、医药等其他领域，不过由于烟草制造领域是国内较早进行自动化、信息化升级的行业，其主要收入还是来自于烟草业。

除了靠烟草业起家，昆船智能现如今也是十分依赖烟草公司。2018年至2021年上半年，昆船智能前五大客户的收入占公司总收入的比重分别为77.63%、73.23%、76.86%和81.34%，客户集中度较高。其中，对中国烟草总公司收入占公司总收入的比重分别为57.77%、56.72%、62.94%和45.5%。

虽然自1998年公司成立以来，昆船智能就与中国烟草总公司旗下多个公司建立了长期合作关系，不过若国内烟草行业固定资产投资规模下降，对智能物流系统及装备、智能产线系统及装备等需求发生重大不利变化，也将会对昆船智能经营产生不利影响。也因此，深交所就昆船智能对中国烟草公司是否存在重大依赖产生质疑。

资质问题导致关联销售占营收3成

除了过度依赖大客户外，昆船智能对实控人中船重工集团还存在销售依赖。

招股书显示，昆船智能的控股股东为昆船集团，持有80%的股份，而中船重工集团通过昆船集团、中船投资累计持有昆船智能84.87%的股权，为公司的实际控制人。此外，自昆船智能成立以来，公司实控人未发生变化。

2018年至2021年上半年，昆船智能的关联销售金额分别为8.6亿元、5.1亿元、4.9亿元和2.1亿元，分别占同期营业收入的比重为56.77%、33.08%、30.35%和28.21%，其中报告期内，实控人中船重工集团一直是公司的第二大客户。

而昆船智能关联销售占营业收入比例较大的原因与其资质持有有关。在2019年4月之前，烟草专用机械经营资质由控股股东昆船集团持有，后者再委托生产。2019年4月，昆船智能子公司昆船烟机取得《烟草专卖生产企业许可证》，昆船烟机直接对外签订销售合同，相关关联交易就已停止。尽管昆船智能相应关联销售金额呈下降趋势，但因历史上与昆船集团签署合同的存量智能物流等，未来一定期间内公司仍面临关联销售占比较高的情形。

事实上，背靠大树也并不好乘凉，昆船智能通过控股股东取得项目还要支付管理费。2016年8月，昆船集团开始对下属各公司通过其取得项目均收取1%的管理费。也因此，深交所对昆船智能与公司关联方业务的商业合理性以及公司的独立性均存有质疑。

另外，让猫妹不解的是，既然多数业务来自控股股东，为何不直接以昆船集团作为本次发行上市主体。对此，昆船智能在回复函中称，昆船集团主营业务不突出，与中国船舶集团下属部分企业存在同业竞争。

除了关联销售占比较大以外，昆船智能的关联采购也不低。2018年至2021年上半年，公司关联采购金额分别为4.5亿元、3.6亿元、3.1亿元和1.6亿元，占当期营业成本的比重分别为38.48%、31.08%、25.71%和30.03%。甚至报告期内，实控人中船重工集团一直是公司的第一大采购商。

营收十几亿，应收账款占比竟超6成

虽然报告期内昆船智能的业绩相对稳定，然而公司的经营状态却是“捉襟见肘”，资金压力较大。

2018年至2021年上半年，昆船智能的营业收入分别为15.2亿元、15.4亿元、16.1亿元和7.4亿元，净利润分别为6409.58万元、7908.50万元、9354.09万元和3217.35万元。

看似昆船智能拥有十几亿的营业收入，可实际上一多半为应收账款。2018年至2021年上半年，公司应收账款及合同资产账面价值分别为10.18亿元、10.1亿元、10.85亿元和12.23亿元，占各期营业收入的比重分别为67.00%、65.31%、67.03%和164.09%。

这主要是由于昆船智能在系统或装备验收后，公司为客户提供1-3年的质保期并保留5%-10%合同款作为质保金，同时公司部分主要客户审批流程复杂，使得公司报告期各期末应收账款账龄相对较长。

正是由于报告期内公司部分客户回款相对较慢，同时受项目周期较长，从而导致昆船智能经营活动产生的现金流量净额合计低于净利润的情况。2018年至2021年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3542.16万元、-1.17亿元、1.13亿元和-1.27亿元。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）