三友化工：受益氯碱产品大幅涨价 盈利改善股价创新高

近期，国内烧碱市场价格普遍上涨。其中固体烧碱价格、液体烧碱价格几周内分别有20%-50%的上涨。

烧碱是氯碱工业核心产品。机构分析，目前氯碱行业开工率已达5年内最高，短期可以释放的供应能力已不多。同时，下游需求共振复苏，驱动氯碱景气度继续上行，氧化铝等需求带来明显支撑，供需错配下预计此轮行业景气度有望持续。

这带动了近几日A股氯碱板块的持续上涨，其中，三友化工（600409）9月8日股价盘中已触达历史高点16.15元/股。公开资料显示，三友化工目前有烧碱年产能为53万吨。

强劲需求带动氯碱企业业绩大幅增长

氢氧化钠俗称烧碱、火碱、苛性钠，是化学实验室中一种必备的化学品，亦为常见的化工品之一。烧碱是氯碱工业核心产品，离子膜法为主流生产工艺。按产业链梳理，氯碱工业以原盐、电和水为原料，主要产品有氢气、氯气和烧碱，三者以一定的比例同时产出。其中氢气在下游可用作制备盐酸和氢燃料，氯气下游需要配套耗氯产业，如PVC、环氧丙烷和甲烷氯化物等，而烧碱作为氯碱行业的主线产品，主要用于氧化铝、造纸、印染、化纤等多个行业。

氯碱行业是重要的基础化工行业，主要代表性产品为聚氯乙烯（PVC）和烧碱。伴随我国宏观经济的快速发展和房地产市场强劲的需求支撑，我国氯碱行业“PVC+烧碱”配套模式大规模发展，产能产量快速增长，目前，我国已经成为全球最重要的氯碱产品生产国和消费国。

强劲的需求市场带动了氯碱企业的业绩增长，目前A股有10余家氯碱相关企业，三友化工就是其中一家。三友化工主要从事粘胶短纤维、纯碱、烧碱、聚氯乙烯、混合甲基环硅氧烷等系列产品的生产、销售，产品主要应用于玻璃、有色金属、合成洗涤剂、化学建材等行业。公司纯碱实际生产能力已达到200万吨，居国内同行业第二。明显的规模优势大大降低了生产成本，增强了公司的市场竞争力。

三友化工研发实力雄厚，有近百项科技成果获得省市级以上奖励，三项技术获得国家专利，自行开发研制的“汽车玻璃用超低盐纯碱”荣获省级新产品奖，“低盐纯碱”荣获国家级新产品奖。

三友化工依托“两碱一化”大格局，大力发展循环经济，下属子公司——氯碱公司的电石渣浆替代部分碱石，蒸氨上清液用于生产氯化钙，产量翻了一番，用水总量却整体下降。生产全程实现了自动化，8项主要工艺指标6项行业第一，四大材料消耗三项最低。产品结构优势明显，纯碱低盐化率100%、重质化率85%、散装化率35%，均居国内同行业首位。

“三友牌”纯碱先后荣获“中国名牌产品”、“全国用户满意产品”、“国家免检产品”等称号。市场竞争力强劲，产销率100%，国内市场占有率达到13%，年出口量40万吨，销往亚、非、欧、美、澳五大洲30多个国家和地区。

三友化工上半年交出了不错的业绩报，所发布的半年报显示，上半年营业收入111.96亿元，同比增长40.26%；净利润11.67亿元，上年同期净亏损2.69亿元，同比大幅扭亏为盈。三友化工表示，报告期内，经济持续稳定恢复，化工行业逐渐复苏，公司主导产品纯碱、粘胶短纤、PVC、有机硅产品价格上涨明显，公司聚焦产业发展，抓住了市场有利时机，实现经营业绩大幅增长。

多方因素促氯碱行业景气度有望持续

业内人士表示，目前，国内氯碱产品面临供给增长放缓紧张态势凸显叠加需求复苏强劲的情况。2021年我国液碱产能为453万吨，片碱产能为649万吨，五年复合增长率分别为2%和4%，增长较为缓慢。在新增产能方面，液碱预计2021和2022年增量为205万吨和38 万吨，增速为5%和不足1%，供给端增量比较有限。

得益于疫情后的经济复苏，氯碱需求增速修复加快。目前，国内氯碱行业开工率为84%，已经达5年内最高，而短期内继续抬升的阻碍主要是产地限电，环保督查等因素，可以释放的供应能力已不多，需求旺盛下工厂处于持续去库存化中，供应紧张态势逐步凸显。另外值得关注的是，越来越多氯碱企业注重液氯过剩风险，约有七成企业已配套耗氯产品完成一体化建设，品类选择上主要为PVC、环氧丙烷和氯甲烷等产品，氯碱行业朝向多元化迈进。

供给不足的同时，下游需求却明显复苏，驱动氯碱景气度继续上行。以烧碱产品来说，烧碱下游应用广泛，用量最大的行业分别是氧化铝、造纸和粘胶短纤，占比分别为31%、11%和6%。氧化铝的驱动源于电解铝，2020年以来，铝价上行带动电解铝有效产能增加，2021年7月，电解铝开工率达到85%，为4年以来最高值。同时，房地产竣工项目增多和汽车产销处于周期性底部对铝材消费形成强有力的支撑，整体对烧碱的消费需求维持稳中向上。

目前，纸浆的消费增速持续大于产量增速，进口依赖度不断加大，在环保政策趋严的情况下产能新增较为缓慢，国内产量增幅较小，整体对烧碱的消费需求维持稳中向上。此外，2020年以来纺织服装行业景气度复苏，粘胶短纤价差持续回升带动产销改善，截止2021年6月，粘胶短纤开工率达到77%，达到2018年以来的最高值。下游多个领域生产复苏强劲，共振向上拉动氯碱行业需求。

供给端方面，三季度装置检修、区域性限电限产和环保督查的状况频发导致生产受到一定的扰动，全国多个区域处于供应紧张的状态，支撑价格季度性走强；而从年度的角度看，2021和2022年产能增速仅为5%和不足1%，在烧碱一直维持高负荷运行的前提下供给端弹性明显不足，而下游多个领域需求复苏态势持续强劲。

有机构表示，当前氯碱行业处于景气度触底回升的过程中，烧碱由于供给端弹性不足叠加下游需求复苏强劲，预计此轮景气上行有望持续年度以上；而副产液氯也由于行业持续推进配套式发展，液氯过剩导致外售困难的问题化解，企业经营从“以碱补氯”转化为液氯加烧碱双轮驱动，盈利能力快速提高，业绩表现上较2020年有望大幅改善。像三友化工这样产能规模较大且配套下游产品的公司未来业绩将持续看好。