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事件点评 | 生猪：收储政策护航产能恢复之路

来源：国泰君安期货 2021-06-10 10:17:18

投资要点

暂未触发预案中收储启动的预警条件，但实际情况更为严峻。以猪粮比价为例，按照2.82元/公斤的玉米价格计算，盈亏平衡点(7:1)对应的生猪价格为19.74元/公斤；触发三级预警(6:1)对应的生猪价格为16.92元/公斤；触发一级预警(5:1)对应的生猪价格为14.1元/公斤。截至5月28日，预案中对标的生猪价格为18.56元/公斤，已经处于盈亏平衡点之下，但是仍处于触发预警价格之上。不过，由于近两周生猪价格仍在下跌，河南、山东等地肥猪现货价格跌至14.6-15.0元/公斤，我们预计市场实际已经触发三级预警，部分地区甚至触发一级预警。

养殖成本抬升，养殖亏损程度超预期。现阶段，虽然生猪价格仍处于历史高位附近，但是外购育肥已经深度亏损，自繁自养也计入到亏损阶段，生猪养殖成本抬升造成养殖亏损的重要原因。与非瘟前相比，养殖成本抬升主要包含两个方面，一方面是饲料成本增加，另一方面是生产成本增加。以能繁母猪环节为例，在高补高淘情况下，自繁自养成本明显增加，对于有外购种猪的企业来说情况尤为明显。

产能恢复之路仍较为漫长，周期被拉长概率较大。现阶段造肉量的增加是以牺牲效率的方式实现的，一是牺牲能繁母猪的效率，二是牺牲料肉比的效率。涌溢调研数据显示，目前能繁母猪中三元母猪占比仍达到4成，意味着能繁综合效率下降10%左右。生猪体重方面，110KG对应的料肉比为 3 左右，140公斤对应的料肉比为4左右，料肉比方面的损失也是造成成本增加的重要原因。我们认为，现阶段生猪价格下跌是以牺牲效率的方式实现的，离产能完全恢复还有较为漫长的道路，意味着未来的产能和成本仍有较大的变数，而价格周期也将因此被拉长。

国家发改委颁布猪肉新预案

6月9日，国家发改委网站发布《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉保供稳价工作预案》。本预案通过跟踪监测猪粮比价、能繁母猪存栏量变化率、36个大中城市精瘦肉平均零售价格等指标判定当前市场所处预警阶段，由国家牵头地方，按一、二、三级预警分级在生猪价格出现过涨过跌的情况进行抛储及收储工作，以期达到维持生猪价格在合理区间运行。猪价过度上涨时以猪粮比价和 36 市猪肉平均价同比涨幅判定一、二、三级预警等级，猪粮比价高于9:1开启三级预警；猪粮比价高于处于10:1-12:1或36个大中城市精瘦肉平均零售价格当周平均价同比涨幅在30-40%之间发布二级预警；比价高于12:1或36市猪肉平均价同比涨幅超 40%发布一级预警。猪价过度下跌时以猪粮比价和能繁母猪存栏同比降幅判定预警等级，猪粮比价跌破6:1即发布三级预警；猪粮比价连续三周处于5:1-6:1，或能繁母猪存栏量单月同比下降 5%或连续3个月累计降幅在 5%-10%时发布二级预警；猪粮比价低于5:1，或能繁母猪存栏量单月同比下降10%或连续3个月累计降幅超过10%时发布一级预警。从国家层面上三级过度下跌及上涨预警暂不启动临储政策，二级预警发布后视情况启动，一级预警为明确启动信号。

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

02《预案》与2015年出台的《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》的差异

一是丰富预警指标。“猪粮比价”指标是直观反映生猪养殖成本收益对比关系的重要指标，广受生猪养殖业关注，《预案》继续沿用了这一指标。与此同时，《预案》增加了两个指标：一是“能繁母猪存栏量变化率”，该指标能够显著提高风险预警和储备调节工作的前瞻性；二是增加了“36个大中城市精瘦肉平均零售价格”指标，该指标更贴近消费者感受，在猪肉价格过度上涨时能够及时作出预警和响应。

二是调整预警区间。《预案》区分生猪价格过度下跌和过度上涨两种情形，设立了三级预警区间。其中，根据近年来养殖成本收益变化情况，将生猪养殖盈亏平衡点对应的猪粮比价由此前的5.5∶1~5.8∶1提高到7∶1，当猪粮比价处在7∶1~9∶1时不进行预警，为市场自发调整留有充足空间。

三是分类设置储备。《预案》依据政府猪肉储备的不同功能定位，分设了常规储备和临时储备。国家层面常规储备主要用于满足市场调控和应急投放需要。临时储备是结合此轮调控实践、积极借鉴其他有关重要商品储备建设经验提出的，主要是在生猪价格过度下跌、产能大幅下降时进行收储，以稳定生产预期，实现有效“托市” 稳产能。同时，储备规模较以往有了大幅提升，调控能力明显增强。

四是完善工作机制。《预案》对本轮猪肉市场调控工作中创新采取的部门会商机制予以巩固，将能够有效提升部门沟通及决策效率。《预案》结合本轮调控实践经验，对地方政府猪肉储备规模、收储机制等相关工作提出了明确要求，将能够有效提升央地联动、区域联动合力。

03我们的观点：虽未触发预警，但实际情况更为严峻

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

养殖成本抬升，养殖亏损程度超预期。现阶段，虽然生猪价格仍处于历史高位附近，但是外购育肥已经深度亏损，自繁自养也计入到亏损阶段，生猪养殖成本抬升造成养殖亏损的重要原因。与非瘟前相比，养殖成本抬升主要包含两个方面，一方面是饲料成本增加，另一方面是生产成本增加。饲料成本方面，玉米价格从2020年同期的2元/公斤提高至2.8元/公斤，按照2.8:1的料肉比计算，相当于造肉成本增加2元/公斤左右。生产成本增加主要体现在两个方面，一是防疫成本增加，二是效率损失。以能繁母猪环节为例，在高补高淘情况下，自繁自养成本明显增加，对于有外购种猪的企业来说情况尤为明显。

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

产能恢复之路仍较为漫长，周期被拉长概率较大。官方公布的数据显示，截至今年4月底，全国能繁母猪存栏量已恢复到正常年份的97.6%，有关方面预计今年下半年生猪出栏量有望恢复到正常水平。我们认为现阶段生猪价格下跌主要是猪肉供应明显恢复，但是离产能完全恢复还有很长的路要走。现阶段造肉量的增加是以牺牲效率的方式实现的，一是牺牲能繁母猪的效率，二是牺牲料肉比的效率。涌溢调研数据显示，目前能繁母猪中三元母猪占比仍达到4成，意味着能繁综合效率下降10%左右。生猪体重方面，110KG对应的料肉比为3左右，140公斤对应的料肉比为4左右，料肉比方面的损失也是造成成本增加的重要原因。我们认为，现阶段生猪价格下跌是以牺牲效率的方式实现的，离产能完全恢复还有较为漫长的道路，在自繁自养已经亏损的情况下，能繁母猪很容易受到波折，其中三元母猪数量的波动可能会更大，意味着未来的产能和成本仍有较大的变数，政策上适时提高了预警线，有利于对冲能繁产能大幅波动的风险，而价格周期也将因此被拉长。