惊！7月经济数据折戟？就问你慌不慌！

来源：五矿期货微服务

什么！？我国7月经济数据又又又不及预期了！？部分数据逆转了5月以来的复苏趋势！？出现增长不及预期甚至恶化的情况！？这是否意味着我国的经济将会继续深跌？又会对钢材需求产生什么样的影响？太长不看版：别慌，经济有底。具体分析，要从周期开始说起。

周期

从信用端理解，我国目前正处于上轮周期底部与新周期复苏前期的过渡区。自从2021.9我国社会融资存量规模增速触及本次周期最低点后至今，依然处于波谷盘整区间，增速并未进入快速扩张周期。反应在需求上则是今年我国宏观需求整体相对萎靡，钢材累计消费较去年同比大幅下滑。自2000年以后的数据统计，历史上我国社会融资增速走出谷底的时间大约在6-14个月不等，因此或许可以判断，目前我国经济已经走到了衰退周期的后半段。在不发生系统性风险事件的前提下，黎明并不算遥远。

社会融资增速萎靡的罪魁祸首之一，是自2021年4月后持续下滑的居民部门新增贷款量，其中以中长期贷款为主（i.e. 按揭房贷等）。居民部门新增贷款的减少存在3方面因素。首先是我国人口结构变迁，老龄化社会与低生育率已经迫在眉睫，因此社会宏观消费能力下降。其次则是居民部门杠杆率与城镇化率均接近发达国家瓶颈，居民部门加杠杆能力的下降使得社会融资规模难以被撬动。最后则是我国关于经济的国策被坚定实施，金融系统防风险以及政策导向使得房地产相关的贷款审核更加严苛。

在政策与人口结构性转变的抑制下，目前认为居民部门中长期贷款增速难以再次出现2016年那样的快速增长。因此我国在未来可能需要以短期贷款撬动社会融资增长，相应的政策包括减免汽车购置税（已实施）、第二次家电下乡等。短期贷款与板材下游消费（汽车、家电等）的相关性更高，而长期贷款与长材下游下消费（房地产为主）的相关性更高。这解释了为何今年以来热轧板卷消费相对螺纹钢更加坚挺。总体而言，我国消费端的经济数据目前依然在讲关于衰退的故事。

PMI数据也同样印证了这一观点。目前我国经济景气度以及原材料价格均运行于下降通道中，表示经济正在衰退。但同样可以观察到，PMI新订单数据的下降在6-7月出现钝化，说明经济可能即将进入复苏阶段。

小结：经济复苏还未开始，又何谈结束？目前我国经济依然处于衰退周期。

展望

房地产新开工的领先指标土地成交在6月后出现增速触底的迹象，但成交面积同比依然回落接近30%，远未达到同比增长的地步。其次需要注意的是，今年拿地的地产企业以国企为主，私企因深陷债务危机对于土地竞拍的热情较低。而普遍来说，国企的拿地-开工周期会较私企滞后1-3个月甚至更长，也因此预期今年土地成交数据对于新开工的指引效果会更加粘滞。

房地产开发贷款同比数据述说了相似的情景。而与土地成交不同，开发贷款目前还未出现触底的迹象，地产行业“钱荒”仍在持续。因此从周期和政策判断，我国下半年房地产数据停止恶化的概率较高。但考虑人口结构以及城市化瓶颈等因素，认为房地产新开工面积重新启动增长的概率较低。

虽然房地产投资增长失速并且预期在2022年内难以扭转颓势，但我国今年的出口数据比较亮眼。在人民币贬值的情况下，以美元计价的贸易顺差依然处于“上台阶”周期中（利好制造业以及板材需求）。虽然市场共识是在全球主要经济体均进入收缩周期的情况下，宏观需求将随之收缩，利空出口型国家，但实际情况却与之相悖。首先，货币政策自上而下至实体经济的传导周期需要3-6个月时间，叠加供应量传导机制同样存在滞后。因此实际上宏观收缩周期还未到来。其次则是在本次疫情中我国制造业凸显的优越性及稳定性，预期会为我国带来一些增量订单。综合而言，我国贸易差额目前仍未见顶，预期在下半年会与地产投资的下行形成对冲，为我国经济提供支撑。

内需方面，虽然在上半年受疫情影响增长放缓，但实际并不算差。在无法使用房地产继续撬动杠杆的情况下，消费品零售总额的增长数据在6月相当亮眼。虽然7月数据下降幅度较大，但其中一部分可被归于季节性因素，其次才是消费下降（目前认为主要源于在负面消息的冲击下，消费者信心的下滑）。总体而言，虽然疫情封城确实对我国经济造成了负面冲击，但实际受损的行业以服务为主，制造业与零售业（与生产原材料相关性更高）景气度并不算差。

总结：房地产在下半年仍然难以有所作为，但制造业及出口却可能与房地产形成对冲，下半年相对上半年经济下行压力缩减是大概率事件。而考虑下游景气度的差异，预期板材需求将在未来3-6个月的区间内持续好于长材。做多卷螺价差或许将成为不错的策略，但实际情况却需视供应状况而定。需要注意的是，历史上，卷螺差的扩大普遍跟随钢铁行业景气度上升、钢材价格趋势性走强等场景。目前并不确定纯粹的下游行业比较优势能否有效驱动卷螺差的走阔。