天风策略：冰点过后是喘息窗口，继续推荐医药、汽车链条（附股债收益率差更新）
来源：金融界 2022-03-20 15:22:14
后续看，A股可能迎来一个阶段的喘息窗口，继续推荐医药（CXO、疫苗、中药、原料药等）、汽车链条（电池、锂电设备、智能汽车等）、以及稳投资的方向（核电、5G+工业物联网、管廊、特高压、水利、地产龙头等。）
01
市场短期逻辑：情绪波动占主导
短期看，国内方面主导市场情绪变化的因素包括： 收缩性政策、中概股问题、房地产问题。 而周三的国务院金融委会议直指痛处，对这三方面问题都做出了明确的指示，有助于稳定市场情绪。
海外方面主导市场情绪变化的因素包括：俄乌冲突、中美关系、美联储加息等。其中俄乌冲突衍生的中美关系，以及最终导致的北上资金大幅撤出，最猛烈的阶段可能暂时过去了（连续7天日均100亿左右的北上资金净流出是史无前例的）。
另外就是美联储加息预期，短期来说，譬如今年1月以来，美联储加息预期剧烈波动，期间，A股宁组合指数的走势，几乎与美联储加息预期的概率走势完全对应。
截止到最新情况，美联储在5-6月共计加息75个BP的概率，已经上升到84%，预期进一步恶化的空间已经比较小，预计后续1-2个月，可能为成长的超跌反弹提供一个窗口期。（如图3所示）
但是5月开始，美联储的议息会议可能会进一步讨论缩表的细节，届时（5-6月）全球市场又将交易美联储缩表的预期，对国内成长风格的短期情绪可能继续产生扰动，需要密切跟踪。
具体方向上来说：
（1）俄乌冲突爆发后快速推升通胀预期，对以新能源车为代表的中游制造业带来了较大的成本压力，市场担心反噬需求并明显降低了年初的电车销量预期。后续看，一方面俄乌如果缓和，可能修复成本大涨的悲观预期；另一方面，工信部关于锂行业的座谈会，可能初步起到稳定锂价预期的作用（碳酸锂期货周五明显下跌）。因此，继续推荐汽车链条：电池、锂电设备、智能汽车等。
（2）春节后一周，医药板块的股债收益差时刻两年再次触及-2X标准差的位置，历史上看医药板块的股债收益差很难向下突破-2X标准差，因此，对于医药板块的贝塔来说，基本预示反映了后续非常悲观的逻辑和外部因素，很可能是底部区间。因此，继续推荐医药板块：CXO、疫苗、中药、原料药等。
（3）稳增长重中之重是稳投资，制造业投资首当其冲，其次是基建和地产。建议关注核电、5G+工业物联网、管廊、特高压、水利、地产龙头等方向。
02
市场中期逻辑：基本面趋势占主导
短期情绪波动主导市场，但是A股的中期趋势，还取决于基本面本身。
首先，我们以宁组合和茅指数为例：
（1）短期维度，这两类公司的估值，很大程度上都会收到美债利率快速变化的影响和干扰，背后是美元流动性紧张带来的全球阶段性risk off。比如21年春节、22年1-2月
（2）中期维度，过去一年，宁组合和茅指数走势差距较大，背后主要是基本面主导趋势，宁组合业绩爆发，基本估值被压制，整体走势仍然不错。茅指数业绩平平，在估值被压制的情况下，指数趋势就比较糟糕。
同样的，对于A股整体也是如此：
市场估值的短期波动随机性很强，由各种短期情绪因素主导。
但是中期维度上，估值走势取决于基本面预期，基本面预期由信用周期决定（如下图）。
因此，最终体现在趋势上，信用周期的方向决定了估值的中期方向（如下图）。
最后总结来说，在我们信用-盈利二维框架中，A股看到大级别上涨或者新一轮股市周期，需要“天时地利人和”的条件——即信用扩张+盈利触底+300股债收益差处于-2X标准差，这三个条件在年中或者下半年有希望达成。
03
附1：3月14日800份机构客户问卷调查结果
04
附2：股债收益差关键指标更新：医药和500处于较好位置
风险提示：地缘政治升级、供应链危机加剧通胀制约稳增长空间等
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