对话|榕树投资创始人翟敬勇：投资应顺应时代，两大逻辑聚焦价值投资

财联社（深圳，记者 周晓雅）讯，2021年，新能源行业站上风口，相关个股一路高歌猛进，“宁指数”在市场随之走红，公募基金的持仓当中，对万亿市值巨头宁德时代的增持势头最为显著，仅次于茅台。

这个赛道上提前进行布局的，就包括榕树投资。早在2015年，榕树投资已看好新能源赛道的发展前景，并提前进行布局，在宁德时代上市初时即参与成为公司股东，持续跟踪投入，展现在资产配置赛道布局的前瞻性。

作为一家成立于2006年的老牌私募，多年来，团队坚持从企业的长期价值出发，寻找10年、20年后依然伟大的公司，并且长期坚守，分享企业增长带来的回报。

秉持“正、勤、达”的价值观，榕树投资15年来在A股资本市场保持投资的“零踩雷”，先后挖掘以宁德时代、茅台、腾讯、为代表的众多绩优股，榕树投资创始人、董事长、首席投资官翟敬勇也带领团队斩获金牛奖、金长江、金阳光、英华奖等多个奖项。

以“专注新经济，深度价值挖掘”为投资特色，榕树投资的长期重点布局方向包括品牌消费、新能源产业、生物医药、互联网应用、半导体产业等多个产业。在翟敬勇看来，在目前的时代背景下，可从顺势和逆势两种不同的逻辑进行价值投资，而新能源赛道也仍有长远的发展空间。

找出“错杀”下的投资机会，逆势布局

当前，互联网行业正迎来“强监管”时代，相关监管动态备受市场关注。早在七月初，网络安全审查办公室启动对“滴滴出行”网络安全审查，以及随后的事态演变，令滴滴股价一度受重挫；更早之前，社区团购行业也曾迎来较大力度的调查处罚。

对此，榕树投资创始人、董事长、首席投资官翟敬勇认为，当下的互联网行业是价值投资体系下最值得关注的行业之一，背后的投资逻辑就是逆势投资，在行业面临外围因素冲击、法律规范的时候，要留意到个股价格“错杀”下的投资机会。

他进一步表示，经历了前期快速发展的阶段，对当前互联网行业的评估需要回归价值投资的本源，即关注公司的商业模式，“所谓的商业模式，就是公司的盈利模式，而客户黏性是影响公司盈利重要因素，所以到了公司盈利面临考验的时候，就反问自己，客户还用不用？”

在翟敬勇看来，加强监管是当前互联网行业发展的应有之义，能够有效打击业内不正当竞争、垄断行为，助推行业的健康发展，“但是我们都已经适应了线下向线上转换的模式，这是时代的产物，很难回到以往的线下模式。比如，我们已经适应了网约车，就不太可能习惯到路边招手拦车。”

就近日因“双减”政策出台引发的教育行业震荡，他强调，在进行逆向投资的过程中，应回避国家倡导回归公益化的领域，“教育行业的监管核心不是针对线上线下，而是要求教育行业整体聚焦教育公益性。”

翟敬勇分析，在过去我国人口高速增长阶段，社会办学模式能帮助承担部分社会负担，在教育行业起重要作用；然而，2020年中国出生人口数量已经回落至1200万人口，从市场供求关系看，目前教育领域的财政支出，已经可以完全覆盖义务教育的需求，教育行业应回归公益化，而非以盈利为目的。

他进一步认为，事实上，早在“双减”政策退出以前，教育行业发展趋势已经迎来转向，教育板块相关个股在较长时期处在震荡下行阶段。

尊重时代变革，顺势投资

除了逆势，顺势投资也是翟敬勇看重的价值投资逻辑之一。他认为，市场投资者需要顺应时代，拥抱新赛道，“在有鱼的地方钓鱼，是查理·芒格的经典语录之一，所谓有鱼的地方，就是国家鼓励和推动发展的行业。”

今年以来，新能源赛道行情火热，宁德时代上半年半年股价涨超50%，其他部分新能源板块个股股价还出现翻倍上涨。而早在2015年，榕树投资就开始关注动力电池行业，2018年宁德时代上市后买入，2019年中逐步重仓，展现了团队在资产配置赛道布局的前瞻性。

彼时，通过深入研究，榕树投资已发现，自消费者使用趋势出现功能手机向智能手机转变时，智能化的需求也在悄然浮现，汽车行业也处在智能化的发展潮流当中，而汽车电动化是智能化的基础，因此，新能源赛道的龙头企业也成为团队的重点布局方向。

“由于电池在新能源汽车成本中占比40%，是非常重要的一个环节，而从电池厂商来看，宁德时代在2018年上市的时候，在全国的市占率达50%，优势已经很明显，在行业排第一，其后才是比亚迪。”翟敬勇表示，作为一家全球性公司，当时宁德时代的产品进入了全球主流的车企，而公司市值只有1500亿元左右，因此团队持续跟踪关注。

“而到了2019年，特斯拉在中国已经落地，年底Model3就已经下线了。我们判断，到2020年，特斯拉Model3会类似苹果在智能手机行业，成为在电动车行业非常畅销的车型，进而推动电动车行业的国产替代。与此同时，越来越多车企也开始参与相关系统的开发。”基于此，榕树投资在2019年三季度开始布局新能源赛道。

经过近期的上涨行情，部分光伏、新能源车个股的静态市盈率处于较高，引发了市场对后市观点的分歧。对此，翟敬勇直言，顺势投资和逆势投资的估值方法有所差异，类似于新能源的高成长赛道，如果从低估值的角度来看，无异于刻舟求剑，永远无法找到入手时点。

“顺势投资的风险点就在于，行业出现新趋势的时候，相关的需求往往还没在市场显现，因此无法用传统的估值方法评估。比如，美国亚马逊公司一度出现11 年的连续亏损，在此情况下，GMV这一新的估值指标在市场应用，这也意味着，对企业估值评判，需要多元角度审视，而不能简单孤立地用一种方法。”他说。

展望后市，翟敬勇表示，新能源领域的投资仍然大有可为，“首先，新能源车600万辆的销量预期不是一个尽头，未来新能源汽车仍然有几十倍的增长前景。在2030年要实现碳达峰的大背景下，2030年国内的新能源汽车销量可能增长到2500万辆，新能源车的销量增长也将带动产业链整体景气度提升。”

其次，他认为，碳达峰、碳中和相关政策的出台是新能源的另一个利润增长点，在政策背景下，未来光储充一体化的清洁能源供给方式将成为趋势，储能带来的估值增长空间值得想象，这一领域对电池的需求不亚于汽车对电池的需求量。“事实上，从宁德时代的公司简介来看，他们已经不仅将自身定位在动力电池系统提供商，而且致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。”

除了新能源以外，自2015年转轨到新兴产业研究之后，榕树投资还聚焦半导体、生物医药、新消费等三大行业。翟敬勇表示，榕树投资将继续夯实深度的基本面研究的基石，专注新经济行业的投资机遇，为投资者带来长期回报。