大宗商品投资月度观察：商品供需矛盾犹存 关注超跌反弹机会

1. 市场交易行为分析

价格方面，2021年3月份，国内大宗商品期货市场出现大范围回调行情，统计的54个品种中，47个收跌、7个收涨，正好与2月份的涨多跌少形成鲜明对比。苹果、短纤、天然橡胶、乙二醇、镍跌幅居前；动力煤、焦煤、热卷、螺纹、玻璃涨幅居前。其中，苹果期货创2017年上市以来的新低，玻璃期货创2012年上市以来的新高，纯碱期货创2019年上市以来的新高，热卷期货创2014年上市以来的新高，螺纹钢期货接近突破2011年2月创下的历史最高纪录，豆一期货刷新1994年上市以来的新高后回落。

分商品板块来看，原油及下游化工品普遍下跌，贵金属颓势难改，农产品(行情000061,诊股)和有色金属振荡趋弱，唯有煤炭、钢材与建材偏强振荡。3月份的商品板块强弱关系大致是能源中的煤炭＞黑色系中的成材＞有色金属＞农产品＞贵金属＞化工。

月差方面，截至2021年3月末，近强远弱结构的品种主要是生猪、铁矿石、棕榈油等；近弱远强结构的品种主要是鸡蛋、红枣等。月差显著走强的品种主要是动力煤，月差显著走弱的品种主要是乙二醇、焦煤、豆油、豆二。

量仓方面，2021年3月份，国内期货市场成交额同比增加78.93%、环比增加71.46%，但我们估算的商品期货沉淀资金持续小幅减少。统计的54个品种中，38个增量、16个缩量；27个增仓、27个减仓。显著放量且增仓的品种主要是纯碱、短纤、热卷，另外生猪和花生缩量减仓比较严重。

从投机度来看，2021年3月份，国内大宗商品期货市场投机氛围仍维持高位，振荡走势与结构性机会令市场换手率提高。统计的54个品种中，投机度超过1（即日均成交量超过日均持仓量）的品种数量高达39个。其中，燃料油、镍、玻璃的投机度显著提升，而花生、锡的投机度明显下降。

2.股期联动分析

2021年3月份，沪深两市继续充分释放回调需求，而后横盘振荡，沪深300指数当月累计下跌-5.4%。相对而言，周期行业股票指数表现出明显的抗跌性，特别是钢铁、煤炭开采、纺织服装行业走出与大盘不一样的风景；虽然化工、有色金属、农林牧渔行业3月份回调幅度大于沪深300，但全年累计表现依然优于沪深300。

结合主要商品大类指数的表现来看，3月份股期两个市场走势较为一致，煤炭、钢铁股票的强势与动力煤、成材期货价格的上涨相互呼应；化工、有色金属、黄金与农林牧渔多个细分行业的股票跌幅远超相应商品期货价格的跌幅，主要原因是A股此轮下跌重头戏集中在前期强势股的估值向下修复，毕竟过去一年这些行业股票的涨幅也远远超过了相应商品期货价格的涨幅。

3. 策略建议

在主力资金获利了结和再通胀交易降温的综合影响下，3月份国内大宗商品市场加速调整，1-2月份涨幅较大的板块回调幅度也偏大。 不过，3月末商品下跌速度已然放缓，横盘整理形成一个振荡区间下沿，我们也没有看到商品期货持仓兴趣和投机热情将持续下降的迹象，资金依然密切关注商品市场，等待机会重新入场。 这个机会可能来自宏观上美元指数的边际转弱，也可能来自商品自身供需矛盾点的爆发。

展望4月份，大宗商品市场虽然难以重现普涨行情，但是整体或将进入由振荡区间下沿向中枢回归的阶段，部分供需矛盾依然突出的品种有望迎来超跌反弹机会或延续特立独行的强势行情。我们预测商品板块的强弱顺序大致为：黑色系＞农产品＞有色金属＞化工＞能源＞贵金属。

上期推荐的交易策略中，天胶空单可止盈离场，铜的多单继续持有，豆油多单止损后考虑再度入场。

本期重点推荐以下交易策略，仅供参考

【螺纹钢&；；；热卷】限产背景下，供不应求的基本面支撑依然强劲，钢材期货月度交易方向仍以买入为主，但技术面上历史高点的阻力作用不容忽视，盘面尚未有效突破前高阻力。如果4月上旬钢材没有遇阻回落，而是在历史高价区间振荡蓄势，后期叠加基本面利多因素，钢材有可能再创新高。

【纸浆】高价并未显著改善纸浆供需格局，虽然国内需求受到抑制，但是进口浆维持量少价涨局面，纸浆期货月度交易方向维持买入。技术面上回调风险释放后，以5日均线为支撑线，重新接回多单。

【锡】锡属于有色板块中需求端受新能源题材提振、供给端受原料供应不足支撑的长线多头配置品种。短期缅甸政治局势继续恶化，中缅边境疫情升级将加深供应端利多影响，促使锡成为有色板块反弹行情中的领头羊。

【苯乙烯】苯乙烯港口库存随着价格回调而下降，绝对水平依然处于历史同期低位。技术面上苯乙烯近月2105合约在回调行情中只有成交缩量，主力净多持仓反而在增加，表明主力资金对超跌反弹信心十足。低库存将赋予苯乙烯市场较高的弹性，需求淡季不淡，下游开工率维持坚挺，苯乙烯多单或买5卖9正套可重新入场。