曼卡龙科创板IPO业绩风险最“头疼” 募投项目前景能否经得起考验

时值年初，A股市场更多提及的是上市公司的业绩情况。已经进入发行程序、拟登陆科创板的珠宝首饰连锁企业曼卡龙珠宝股份有限公司（以下简称曼卡龙），不但与科创板特性有一定偏差，而且业绩也不理想。

中国产业经济信息网财经频道研究发现，曼卡龙销售区域局限较大，营收利润增长乏力，在直营店模式困境下仍计划投入77%的募投资金用于直销的营销网络建设，存在较大的经营风险。上市前专业投资机构的对赌协议十分重视曼卡龙的盈利和上市条款，如今上市在即，经营风险和竞争压力之下，待机构持股解禁时，曼卡龙的股价和市值又会面临何种境况？

业绩风险最“头疼”

1月22日，曼卡龙披露招股意向书和发行安排，27日询价，2月1日申购，这个发行节奏离过会时间已经过去4个月，时间较长，发行前面临的难题看来不少。业绩是该公司必须直接面对的话题。

根据披露，曼卡龙是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，主营业务是珠宝首饰零售连锁销售业务。是不是离科创板属性较远？这样的公司是否其业绩非常重要？其经营布局和募投项目是否与业绩直接相关？

曼卡龙在招股书中陈述，公司属于珠宝零售业，疫情发生以来，根据相关政府部门的疫情防控需要和指导原则，公司直营店、专柜及加盟店所在的主要商场采取了临时停业、缩短营业时间等措施以应对风险，在此期间，公司销售影响较大。

披露信息显示，2020年1-9月，曼卡龙实现销售收入58043.23万元，同比下滑13.74%，归属于母公司所有者的净利润为5528.04万，同比上升8.36%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为4787.45万元，同比上升1.22%。

曼卡龙预计2020年实现营业收入为78000万元至81000万元，同比下滑13.00%至9.66%；归属于母公司所有者的净利润为6300万元至6800万元，同比变动-2.95%至4.76%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5600万元至6100万元，同比变动-8.03%至0.18%。

目前，曼卡龙销售区域局限性较大，存货规模增长突出。

曼卡龙在珠宝首饰行业属于区域性品牌，尚未形成全国性的影响力。数据显示，该公司销售收入主要来自于浙江省内杭州及宁波地区的销售，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，来自杭州和宁波地区收入占公司主营业务收入的比例分别为62.81%、60.03%、58.63%和46.35%，占公司主营业务收入的比例虽然在下降，但仍然处于较高水平。

相比之下，省外市场在该公司的收入占比微乎其微。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，曼卡龙在浙江省外地区收入占公司主营业务收入的比例为1.03%、5.40%、7.27%和7.63%。

存货余额较大及跌价风险陡增。2017年、2018年、2019年和2020年6月末，曼卡龙的存货账面价值分别为33121.37万元、35154.04万元、34247.20万元和33771.16万元，占资产总额比例分别为66.59%、66.73%、63.42%和57.31%，公司存货规模较大，占资产总额比重较大。

募投项目前景堪忧

曼卡龙本次IPO发行募资规模预计3.58亿元，拟投资于营销网络扩建、设计展示中心升级建设、智慧零售信息化升级建设项目。其中用于营销网络建设的资金安排是2.76亿元，占比77%。

曼卡龙用于营销网络扩建项目的资金2.76亿元，主要用于新设商场直营店和商场专柜。曼卡龙表示，如果公司未能在计划扩展业务的地区获得合适的零售网点或未能谈判取得合适的商务条款，公司的经营和业绩将受到不利影响。此外，由于受消费者购买力、行业发展水平、价格水平、项目实施进度延缓等因素的影响，公司存在募集资金投资项目未能达到预期效益而导致资金链紧张的风险。

目前，曼卡龙在直营销售方面的风险正在发生。

该公司在招股书中披露称，受消费人流向购物中心及商场逐步转移以及租金波动等因素的影响，街边直营店的收入逐年下滑，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，该公司街边直营店收入分别为20090.72万元、16995.73万元、13673.86万元和3282.13万元。

这个直销规模下滑的节奏十分惊人。曼卡龙表示，公司在积极调整营销网点布局，裁撤业绩较差的街边直营店，报告期内，公司逐步关闭了绍兴店、杭州解放店、杭州凤起店和诸暨店等街边直营店，并增设了较多商场直营店。截至2020年6月末，公司有5家街边直营店，若未来街边直营店持续减少，会导致街边直营店业务收入进一步下滑。实际上，当前行情下，商场的生意也呈现萧条景象，那么IPO募投项目的风险似乎已经很直观了。

专业投资机构退出面临压力

在曼卡龙的股东中，有专业投资机构，并且他们也十分重视曼卡龙的业绩和上市，并曾一度进行对赌，如今上市在即，即将兑现一个承诺。

中国产业经济信息网财经频道注意到，2012年8月2日，信海创业、浙商利海与曼卡龙及孙松鹤、曼卡龙投资签署《浙江曼卡龙珠宝股份有限公司投资协议》（以下简称《投资协议》），甲方为信海创业和浙商利海，乙方为公司，丙方为孙松鹤和曼卡龙投资，约定如果未能在2015年12月31日之前上市或2012年度审计净利润（以扣除非经常性损益前后较低者为准）低于5500万元，则甲方选择退出。

与当前曼卡龙的利润对比会发现，机构对曼卡龙2012年利润对赌规模5500万元，与2020年1-9月份实现的净利润5528万元相当。而曼卡龙预计2020年的利润为6300万元至6800万元，从这个角度看，该公司盈利能力稳定，但发展潜力难有惊喜。

2015年5月31日，信海创业、浙商利海与曼卡龙及孙松鹤、曼卡龙投资签署《补充协议（一）》，约定若曼卡龙申请在境内证券交易所公开上市并获得中国证监会受理，则各方签署的上述投资协议中有关退出机制的约定将终止执行。但曼卡龙事后撤回申报材料，或发行上市申请被驳回，或发行上市失败，则相关权利自动恢复效力。

2019年4月23日，信海创业、浙商利海与曼卡龙及孙松鹤、曼卡龙投资签署《补充协议（二）》，约定《投资协议》其他条款及《补充协议（一）》正文继续有效。如果曼卡龙事后撤回申报材料，或发行上市申请被驳回，或发行上市失败，则存在信海创业、浙商利海要求孙松鹤及曼卡龙投资回购其持有的曼卡龙全部股份的风险。

曼卡龙上市后，上述两家机构的退出将成为头等大事，如何支撑市值和股价业绩成为关键。

对曼卡龙经营发展和业绩情况，中国产业经济信息网财经频道将持续关注。

（责任编辑 张丽娜）