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东吴证券：未到风格切换时

来源：金融界 2022-08-29 09:23:21

未到风格切换时

——策略周聚焦

报告要点

成交、估值显示未到风格切换时。①成交额占比接近+2倍标准差，容易促发风格切换，目前小盘&成长成交额占比分别为1/1.5倍标准差，未到极致，但需提高警惕，若要触及阈值，假设大盘&价值指数成交额不变，小盘指数成交额需放大29%，创业板指需放大24%。②近3年相对估值比价对风格切换的指示意义趋弱，当前小盘&成长估值比价低于近3年均值。若要触及+1倍标准差阈值，假设大盘&价值指数PE不变，小盘指数PE需上涨24%，创业板指需上涨23%。

今年上半年量化、私募机构的成交占比进一步提升，是支撑中小盘持续占优的重要因素。微观交易层面中小市值占优原因，在公募发行趋缓、市场成交额下滑的背景下，私募尤其是量化私募成交额占比增强。量化、私募的高频灵活交易风格，阶段性占据主导，使得中小市值表现持续活跃。每年最大的边际增量资金在一定程度上能决定A股市场风格。

引发风格切换因素：通胀、房地产、监管。

①通胀预期跟踪9月底美联储加息、10月初国内CPI。钱多经济弱的宏观环境是否可能被打破，若通胀预期持续抬升，可能促发长短端利率上行，国内方面关注CPI上行幅度，重点关注9/9、10/14分别公布的8-9月国内通胀数据。此外美联储主席在杰克逊霍尔会议上释放鹰派信号，重申美联储加息的决心，若9月22日美联储议息会议再次加息75BP，可能对全球市场和风格造成冲击。

②全国性地产政策宽松。当下基建力度加强&地产政策托底的组合，钱多经济弱的宏观环境及中小成长风格仍将延续。8/24国常会推出19项稳增长政策，重点仍在托底而非刺激，国务院派出督导组压实地方责任，形成实物工作量，其中基建力度增强，地产政策托底，现有政策思路仍是保项目而非保主体。后续若出现各类风格成交分化加剧，全国性地产政策放松，特别是北上广深等一线城市明显放宽（类似2014年930央行放松首套房认购标准），以及防疫政策优化调整，带动市场对于金融、地产、消费板块基本面改善的预期，则可能触发风格向价值切换。

③国内量化资金监管或海外制裁加剧。针对短期活跃资金的监管趋严可能引发部分领域流动性风险，历史上15/06严查场外配资、21/09监管对量化私募进行关注均导致中小成长风格趋弱，若下半年量化资金监管趋严，可能导致成交筹码波动。美国企图抑制中国新技术发展的倾向愈发明显，08/12美国国会通过《削减通胀法案》支持自身新能源产业链发展，若后续对国内新能源产业链限制加码，可能造成风险偏好下降。

中小成长继续占优，维持推荐农业作为均衡方向。①当下基建力度加强&地产政策托底的组合，钱多经济弱的宏观环境及中小成长风格仍将延续。②重点关注农业作为均衡方向。全球极端气候影响加剧，粮食供需矛盾较难化解，国内旱情对秋收影响不容忽视，粮价易涨难跌，粮价上涨下半场有业绩支撑的板块弹性更大，关注农化（华鲁恒升(行情600426,诊股)、云天化(行情600096,诊股)、盐湖股份(行情000792,诊股)）；养殖（牧原股份(行情002714,诊股)、温氏股份(行情300498,诊股)）；种业（隆平高科(行情000998,诊股)、登海种业(行情002041,诊股)）。

风险提示：国内疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。