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数据之谜!7月汽车消费两个现象令人匪夷所思

来源:券商研报精选   2022-08-17 16:22:47

来源:宏观芝道

民生宏观 · 周君芝团队

汽车消费数据之谜:常识与反常识(三)

导读

7月社零同比低于前值,汽车类分项成为最大拖累。汽车行业景气度到底是高是低?如何理解不同口径数据的差异?

要点

7月汽车消费表现出两个令人匪夷所思的现象。

第一,7月社零同比下行,竟然绝大部分是汽车零售偏弱所致。

7月社零增速较前值走弱0.4个百分点,社零表现低于预期。市场广泛关注的疫情,居然对7月社零没有带来太大负面影响。一个绝佳的例证是,餐饮等疫情敏感的服务消费7月反而改善。

扣除汽车分项之后,社零同比较上月改善,即7月社零的关键拖累项在汽车分项。

第二,不同口径的7月汽车销量显著背离,汽车零售额(社融口径)明显弱于汽车销量(汽车业协会口径)。

7月中汽协公布的汽车销量,大幅高于往年同期,体现出显著的超季节性特征。然而社零口径的汽车销售额同增速比却在快速下滑,从6月的13.9%快速下滑至7月的9.7%。

7月中国汽车消费到底是强还是弱?

汽车零售额(社零口径)与汽车销量(汽车业协会)差异,关键在于商用车销量变化。

经验上,汽车零售(社零口径)和乘用车销量(汽车业协会),两者差异基本上可被商用车销量所解释。

7月乘用车销量高速增长,受益于购置税政策变化、拍牌额度增加等利好因素;商用车销量下滑明显,主因在于地产开工疲软,投资活跃度低迷。

最终我们看到汽车零售额(社零口径)同比下行,然而汽车业协会的汽车销量同比稳定。

当前资本市场更多关注乘用车销量,社零口径的汽车分项包含较多商用车信息,故而短期内我们无需太过关注该指标分项的指示意义。

目录

汽车消费数据之谜:常识与反常识(三)

正文

引言

2022年7月社零同比2.7%,较6月的3.1%下滑0.4个百分点。令人惊讶的是,汽车类零售额同比增速从6月13.9%下滑至7月的9.7%,下滑4.2pct。

一、汽车消费迷思之一,汽车分项拖累7月社零

今年7月社零数据较前值有所下滑,低于市场预期。但是反观高频数据所映射的线下经济景气度却在改善,地铁客运量、高德拥堵延时指数月均读数均明显上行,因此市场对消费景气度的强弱存在一定分歧。

分拆结构,我们发现社零同比下滑的关键在于汽车类项目的拖累。

社零总额增速的下滑100%被汽车类所解释,扣除汽车后的社零7月录得1.9%,相较6月读数上升0.1pct;针对限额以上社零增速,汽车类消费贡献了8成以上的同比读数的下滑。

汽车消费数据之谜:常识与反常识(三)

汽车消费数据之谜:常识与反常识(三)

二、汽车消费迷思之二,不同口径指标分化

一般跟踪汽车消费有三种口径,乘联会、中汽协和统计局的汽车类消费。乘联会周频公布乘用车销量,中汽协会公布车厂的月度销量,统计局会通过社零方式公布汽车类的消费额情况,虽然不同口径间的数据有一定差异,但三者趋势在长期来看基本一致。

但是我们发现,近期汽车类零售增速显著低于汽车销量增速,两者增速之差达到2016年以来最大。

根据乘联会的周频数据和中汽协的月频数据,7月汽车销量增速并未比6月低,中汽协口径的乘用车销量增速连续2个月超40%,显示出较高的景气度。然而社零口径下的汽车类消费增速却从6月的13.9%下滑至9.7%,与汽车销量的高景气度不符。

汽车消费数据之谜:常识与反常识(三)

汽车消费数据之谜:常识与反常识(三)

三、症结在于乘、商用车消费罕见背离

销量和销售额的区别在于单价,乘用车单价低,商用车单价高。

汽车销量和汽车类销售额的差别主要在于口径中的汽车单价,因此逻辑上如果汽车销售额和汽车销量增速出现分化,应该是单价发生了较大变化。

对于同类车型来说,全国的月均价难以发生大的迁移,但是不同车型单价差别较大,商用车单价较高,乘用车单价较低,根据发改委价格中心的数据,国产商用车方面,今年6月货车的均价在18万元/辆左右,商用客车的均价在27万元/辆左右;同期乘用车的均价仅为12万/辆左右。

汽车销量结构的变化可能导致汽车整体均价出现大的改变。当乘用车销售增速较高,商用车销售增速较低时,汽车零售额的增速会明显弱于汽车整体的销量增速。

今年乘用车和商用车销量分化较大,消费额和销量因而背离。

乘用车销售则与居民消费能力和意愿相关,商用车销售与房地产开工相关。今年受益于购置税政策变化、拍牌额度增加等因素,乘用车销量高速增长;但是地产开工疲软,商用车销量下滑明显。

顺着这条逻辑,我们发现一个有趣的现象,社零口径下的汽车零售额的增速与汽车销量增速的差异,在很大程度上被乘用车和商用车的销量增速之差所解释,历史上不论趋势还是拐点都较为吻合。

我们预计商用车销量增速仍然保持低位,汽车类零售额的增速可能与汽车销量增速维持较大差距,因此无需过度担忧社零数据对汽车行业景气度的指示意义。

汽车消费数据之谜:常识与反常识(三)

汽车消费数据之谜:常识与反常识(三)

风险提示

经济走势超预期;疫情发展超预期;测算方法及口径存在误差。

外发报告:本文来自民生证券研究院于2022年8月16日发布的报告《常识与反常识(三):汽车消费数据之谜》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。周君芝 S0100521100008,谢文迪S0100522060001。

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