大宗商品热点报告：自下而上看需求，稳增长及春季复工力度跟踪

报告摘要

报告日期：2022年06月27日

★下游开复工强度跟踪情况汇总（截至2022/6/24当周）：

2022年，稳增长是贯穿全年的需求主线，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至6月24日当周，终端需求环比略有好转，行业间复工进度分化。

地产前端：建筑钢材需求的恢复程度整体有限。当周螺纹表需小幅回落至301万吨左右，同比降幅在12.8%左右。混凝土产量利用率环比微降，同比降幅约26.69%。螺纹表需的回升多出于下游集中补库原因，实际需求增幅有限。本周地产高频成交数据环比回升。

地产后端：随着地产政策放松力度加大，玻璃和铝型材需求恢复进程分化。玻璃厂家高位库存终于环比微降，华北、华中等主要趋于库存降幅较为明显。铝棒库存小幅去化，加工费出现小幅上行。总体来看地产端下游需求依然低迷，整体订单不及去年同期。随着疫情修复的驱动已经逐步落地，后续开工继续上行的空间预计有限。

基建：地方政府专项债新增发行量整体维持在较高的水平。6月中旬发行速度再度回升，今年累计新增发行量2.61万亿元。镀锌管和焊管成交量近两周环比有所回落，需求持续性有待观察。近期调研显示镀锌结构件企业订单改善较为有限，主因地方政府资金紧张、项目实际落地进展偏慢，逆周期调控的力度仍有待确认。

制造业：板材消费量的恢复速度有限。微观调研显示，制造业供应链的恢复速度还将较慢，外需近期仍处于偏弱的格局。橡胶方面，前期轮胎检修企业逐步复工后，对开工率形成一定拉动，但目前继续上行遇到瓶颈。产销两弱下，企业整体成品胎库存水平仍比较高，后续轮胎厂家开工率提升幅度预计有限。

★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。

报告全文

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下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2022/6/24当周）

2022年，稳增长是贯穿全年的需求主线。自2021年12月中央政治局会议和中央经济工作会议明确了稳增长要求后，商品市场逐渐开始交易需求修复的预期。在“两会”政府工作报告中，也明确了2022年GDP增长5.5%的目标，超出了此前市场的一致预期。那么，从政策预期到落地再到需求的回升，实际节奏和力度如何也会影响市场下一步的交易逻辑和预期。

从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。

六月以来，多数下游终端都进入节后开工、复工的阶段。截至6月24日当周，从工业品消费来看，二季度下游终端整体表现平平，政策对于实际需求的拉动力度尚不明显。同时，多数下游行业仍反馈资金偏紧、回款较差，且原材料价格上涨的压力增加。总体来看，制造业需求好于建筑业，建筑业中，基建整体好于地产，地产后周期好于前端。具体来看：

地产前端：上海开始复工复产后，建筑钢材需求的恢复程度整体有限。截至6月24日当周，螺纹表需小幅回落至301万吨左右，同比降幅在12.8%左右。混凝土产量利用率继续微幅下降，同比降幅还在26.69%左右水平。整体来看，疫情后建材需求恢复的幅度还相对有限。螺纹表需回升多出于下游集中补库原因，实际需求增幅有限。不过，本周地产高频成交数据仍明显环比回升，青岛、济南、苏州成交延续较大的增幅。第二批集中供地招拍挂开始，土地成交小幅回升。

地产后端：随着地产政策放松力度加大，玻璃和铝型材需求恢复进程分化。玻璃厂家高位库存终于小幅下降，华北、华中等主要趋于库存降幅较为明显。华东产销一般，需求尚未明显起色；华南受暴雨天气影响，厂家出货整体偏弱；华中地区厂家让利出货，产销稍有好转，上周库存有所削减。目前地产资金链紧张导致竣工交付时间被延迟，拖累了玻璃需求端。当前资金偏紧叠加南方梅雨季节来临，短期玻璃终端需求难有明显好转，原片厂家高库存压力仍将延续。铝棒库存小幅去化，加工费出现小幅上行。总体来看地产端下游需求依然低迷，整体订单不及去年同期，部分企业寻求出口机会或转做工业型材。近期国内不断推出政策稳定地产消费，后续政策刺激效果有待观察，疫情修复的驱动已经逐步落地，后续开工继续上行的空间预计有限。

基建：五一假期后，地方政府专项债新增发行量整体维持在较高的水平。6月中旬发行速度再度回升，今年累计新增发行量3万亿元。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。镀锌管和焊管成交量近两周环比有所回落，需求持续性有待观察。近期调研显示镀锌结构件企业订单改善较为有限，主因地方政府资金紧张、项目实际落地进展偏慢，逆周期调控的力度仍有待确认。

制造业：钢材方面，上海复工后，板材消费量的恢复速度有限。微观调研显示，制造业供应链的恢复速度还将较慢，外需近期仍处于偏弱的格局。橡胶方面，前期轮胎检修企业逐步复工后，对开工率形成一定拉动，但目前继续上行遇到瓶颈。当前轮胎企业新增订单仍然有限，行业低价竞争激烈。产销两弱下，企业整体成品胎库存水平仍比较高，后续轮胎厂家开工率提升幅度预计有限。

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下游需求跟踪主要指标及情况详情

2.1、地产前端：疫情后淡季因素到来，需求回补有限

本周螺纹表需小幅回升，市场情绪仍处于低位。截至6月24日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量小幅回升到301万吨附近，同比降幅略收窄到12.80%。在6月初上海复工后，需求并没有如市场预期般出现明显的回补。其中一方面由于季节性因素，包括南方降雨较多和北方开始高温；另一方面也说明终端需求的起色有限。微观调研显示，本周螺纹表需的回升多由于终端的补库，而非实际需求有明显会生个。市场对于需求回补的预期大致在6月下旬，因此若未来几周需求回补仍未出现，可能将进一步打击市场信心。本周市场投机情绪虽也环比回升，但仍偏低。6月24日当周平均建材成交量15.49万吨，同比降幅收窄到16.69%左右。

本周混凝土产能利用率继续环比回落，且多数地区仍有环比下降。6月24日当周，全国混凝土产量与上周微幅回落，较去年阳历同期的降幅在26.69%左右，同比降幅依然较大。整体来看，此前钢材需求的回升预计多为下游的提前采购，实际需求并无释放的迹象。分区域看，本周除华南和西北外，其他地区混凝土产能利用率有所回落，季节性需求走弱的压力依然存在。从同比角度看，除西南、东北地区外，各区域混凝土的产能利用率均仍低于去年同期，华北、华东、华南地区同比差距较大。目前来看，疫情后需求的回补非常有限，加之地产需求回落和季节性因素，对于建材需求仍有抑制。

从地产端偏领先指标的土地成交和销售看，政策放松后实际效果仍一般。土地成交方面， 1-5月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降58.83%，推出地块规划建筑面积同比下降48.52%。从300城土地周度数据来看，第二批集中供地开始陆续进入拍卖阶段，成交环比有所改善，不过幅度还比较温和。5月以来各地地产政策进一步放松，本周地产高频数据大幅反弹，尤其是一二线城市出现明显回升。一线城市从疫情中恢复，二线城市中，青岛、武汉等城市成交有大幅增加，关注后续的持续性。截至6月24日，30个大中城市年累计商品房成交面积同比下降38.57%，其中一二线城市同比下滑35.17%，三线城市同比下降47.23%。6月18日-6月24日当周，30大中城市商品房成交面积同比继续为正，增加7.75%，其中一二线同比增加22.29%，三线同比降39.59%。

2.2、地产后周期：地产政策放松，细分行业边际分化

玻璃方面，上周玻璃厂家库存小幅下降，主要区域华北、华中地区周内库存降幅较为明显。华北地区厂家连续第二周去库，近期出货良好，库存有所削减；华东产销一般，需求尚未明显起色；华南受暴雨天气影响，厂家出货整体偏弱；华中地区厂家让利出货，产销稍有好转，上周库存有所削减。整体来看，虽然地产政策放松力度在加大，但终端需求尚未看到明显修复。在国内疫情得到有效控制后，玻璃终端需求也仍未看到有效启动，究其原因，主要还是地产资金链紧张导致竣工交付时间被延迟，从而拖累了玻璃需求端。当前资金偏紧叠加南方梅雨季节来临，短期玻璃终端需求难有明显好转，原片厂家高库存压力仍将延续。

铝：上周铝型材规模企业开工率环比维持稳定于69.8%。铝棒库存小幅去化，较上周减少0.8万吨至12.7万吨，铝棒加工费出现小幅上行，较上周上涨42元至539元/吨。全国疫情均得到有效控制，但疫情带来的修复边际已经弱化。但总体来看地产端下游需求依然低迷，整体订单不及去年同期，部分企业寻求出口机会或转做工业型材。近期国内不断推出政策稳定地产消费，后续政策刺激效果有待观察，疫情修复的驱动已经逐步落地，后续开工继续上行的空间预计有限。

2.3、基建：专项债发行速度较快，关注需求持续性

宏观及中观层面，截至6月24日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3万亿元，开年以来的发行速度较快。进入6月中下旬，专项债发行再度提速，6月24日当周发行3932亿元。若今年新增额度在6月底发行完毕，后续发行量仍将维持高水平。

微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。

近期钢管需求依然维持旺盛，成交量处于高位。1月份镀锌管产量高于过去几年水平，库存处于低位，也意味着下游终端的采购需求比较旺盛。4月下旬以来Mysteel镀锌及焊管成交量有较为明显的回升，均明显高于去年同期的水平。焊管基本用于建筑类脚手架，镀锌管用于盘扣脚手架的比例也比较大，管材需求的提升也意味着下游项目施工的订单需求有比较明显的恢复。但近期成交明显环比回落，需关注管材需求下滑的风险。

部分直发基建终端的钢贸商依然整体反馈，终端回款情况改善情况与此前变化不大。整体看，今年基建类项目数量增加比较明显，不过实际工作量的释放还比较一般。今年新立项的基建项目在三季度还难以进入实际需求释放期。疫情后会出现一定的需求回补，但以存量项目为主。

铝：上周国内铝线缆龙头企业开工率小幅下滑1.4%至57%左右。国内多个企业反馈，因为高温等因素多个特高压项目施工进度放缓，因此带动了开工率的下滑。6月行业订单消耗完毕之后，新增订单多集中在8月交付，短期订单的减少也在一定程度上压低了开工率。下半年国网主流项目交货较多，预计线缆消费短期将维持较高水平，但短期温度因素将造成开工率小幅下行。

锌方面，终端下游约33%直接对应基建相关领域，其中又以各类镀锌钢材在新老基建中的应用最为广泛。上周样本钢厂镀锌板卷周产量环降1.4万吨至88.8万吨，成品库存环增3.3万吨至174.17万吨。数据显示需求环比转弱，主要原因或在于终端开工受限，近期华南地区暴雨及国内多地高温天气均对终端项目户外施工构成干扰，销售不畅致成品库存积压，倒逼镀锌厂减停产，据了解周内部分北方镀锌厂停产2-4天不等，产量环比因此录得降幅。近期需求环比回落主因天气等客观因素扰动，符合季节性规律，无需过度担忧。后续关注的重点依旧在于宏观刺激政策对终端需求的传导节奏以及提振力度，近期调研显示镀锌结构件企业订单改善较为有限，主因地方政府资金紧张、项目实际落地进展偏慢，逆周期调控的力度仍有待确认。

2.4、制造业：行业表现分化，关注疫情对需求影响

商品层面，钢材中的板材、铜等有色金属、橡胶的下游涉及了汽车、家电、机械、重卡等制造业行业。

钢材视角来看，上海复工以来，近期卷板需求整体表现一般。6月24日当周，热卷表需仍低位震荡，没有明显改善。而从微观调研显示，制造业实际恢复的速度并不是很快，汽车销售虽然环比修复的速度较快，但渠道库存依然偏高，整车库存有待消化，近期还难以出现原材料的采购补库。家电需求则更为清淡，尤其是外需下降幅度较大，家电厂商排单普遍有大幅的同比下滑。此外，近期钢材外需持续疲弱，海外钢价维持下跌状态，出口接单整体仍维持清淡。

橡胶方面：上周国内轮胎企业开工率环比变动不大，前期检修企业逐步复工后，对开工率形成一定拉动，但目前继续上行遇到瓶颈。当前轮胎企业新增订单仍然有限，行业低价竞争激烈。产销两弱下，企业整体成品胎库存水平仍比较高，后续轮胎厂家开工率提升幅度预计有限。由于终端需求低迷，经销商补货积极性不高，市场成交主要集中在部分低价货源。销售压力下，后续预计仍会有轮胎企业根据自身库存情况，给予一定优惠政策以刺激下游拿货积极性。

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风险提示

政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。