新增地方债发行将进入高峰 6月资金面或呈现边际收紧

来源：东方金诚　 2021-06-03 15:22:50

事件

5月以来，央行不间断开展百亿元的低量逆回购操作，流动性稳字当头。央行在2021年第一季度中国货币政策执行报告中指出，“目前，人民银行逐步形成了在每月月中固定时间开展中期借贷便利（MLF）操作、每日连续开展公开市场操作的惯例，通过持续释放央行政策利率信号，引导市场利率围绕政策利率波动，显著提高了货币政策传导的效率。”即将进入年中时点，6月份的资金面是否存在扰动因素？货币政策对于稳定年中时点的流动性将有哪些举措？

观点

目前来看，影响6月市场流动性的一个因素是新增地方政府专项债的发行规模。截至30日，5月新增地方政府专项债净融资额为3392亿，尽管比4月增加约1500亿，但仍低于市场普遍预期。这也是当月流动性保持较为宽松状态的一个重要原因。我们预计，6月新增地方政府专项债发行量有可能达到7000亿至8000亿左右的规模，净融资额在6000亿至7000亿左右，对市场流动性的“抽水”效应会有所体现。

另外，近期PPI较快上涨对市场流动性的影响尚未体现。不过，历史数据显示，PPI上冲通常会带动市场利率上行。我们预计，6月PPI同比或在7.4%左右，较5月的6.8%小幅加快。这意味着6月工业品价格走势也可能成为资金面的一个潜在扰动因素。

可以看到，3月以来市场流动性“既松又稳”，背后的主要驱动因素是新增地方政府专项债发行节奏后移，PPI增速加快向市场利率的传导受阻。我们判断，未来这些因素都可能有所变化，6月资金面边际收紧的概率更高一些。但在 “百年大庆”前夕，市场利率出现大幅波动的可能性很小。

当前，国内经济修复处于向常态化增长水平逐步靠拢的过程，其中二季度经济增长动能会进一步修复。但目前小微企业经营环境挑战性较大，消费复苏相对滞后，经济修复不平衡现象较为明显，需要货币政策继续提供稳定有利的金融环境，特别是要对实体经济中的薄弱环节加大定向支持力度。由此，未来一段时间货币政策仍将坚持稳字当头的基调，这也包括稳定市场流动性，引导市场利率围绕政策利率正常波动。

考虑到未来一段时间新增地方政府专项债发行将会进入高峰期，加之PPI上行也可能推高资金面收紧预期，我们预计，若年中前后市场利率出现较快上行势头，央行将加大每日逆回购操作规模，必要时还可通过加量续作MLF等方式予以对冲。我们判断，后期牵动市场流动性的关键因素将是PPI走势，及其对CPI的传导效应。

作者 | 研究发展部王青冯琳