海富通胡耀文：流动性边际宽松催生反弹，坚持均衡配置思路

来源：金融界网 2021-05-28 18:22:27

据wind数据，截至5月28日收盘，本周上证指数上涨3.28%，收于3600.78点；深证成指涨3.02%，收于14852.88点；沪深300涨3.64%，收于5321.09点；中小100涨2.98%，收于9506.21点；创业板指涨3.82%，收于3232.29点。

近期权益市场较火热，股票、汇市、债市形成一定的共振。海富通国策导向基金经理胡耀文指出，本轮反弹行情的催化剂还是流动性的边际宽松，目前国内十年期国债利率接近年内新低，短端和长端都有下行，因此核心资产整体都出现了平缓而持续的上行。

“目前看核心资产的底层逻辑是没有被破坏，但当前估值偏高、交易拥挤的现象依然值得警惕。尤其是交易拥挤带来的上涨和下跌，都会变得更加剧烈，波动率增大。”胡耀文表示。

胡耀文认为，后续仍需要关注汇率和上市公司业绩中报两个重要因素。首先是汇率，近期人民币升值幅度较明显、北上资金持续涌入，市场风险偏好略有改善；但近期央行也有表态，澄清了一些关于人民币升值的不实预期，未来如果人民币升值走向和缓、美元阶段性强势，可能会带来一些北上热钱的退潮。此外，在国内汇率保持宽紧适度的前提下，宏观经济的干扰因素趋向钝化，这时最重要的就是来自业绩端的变化，那些同比、环比增速较快的公司可能会引起关注，而由于汇率原因业绩承压的中游制造业公司可能会面临考验。最后，随着疫苗接种率不断上升、疫情的威胁逐渐减少，一些地缘政治因素可能会重新走到大家视野里。

但胡耀文也同时强调，总的来说，核心资产的一轮大牛市还没有走完，各行各业的集中度依然会进一步提高，尤其是在紧信用和碳中和的背景下，中小企业资本开支和产能扩张的成本明显上移。所以如果抛开短期交易拥挤因素看的话，中长期看核心资产跑赢指数的概率依然是非常大的。

在具体投资操作上，胡耀文表示其投资组合依然是围绕着核心资产，挖掘更多估值合理、已经成为或有望成为核心资产的优质个股。“这些资产有一些共同特点：首先，他们都处于全球产能加速向中国转移的大浪潮中；其次，企业盈利较为理想，最好是随着产能加速扩张的同时ROIC大于ROE。”胡耀文说。

在行业配置上，胡耀文透露，投资组合保持相对均衡，这样在短期市场的轮动里也不会偏离指数太多，而长期看阿尔法收益会更明显一些。目前他会更看好周期和科技板块：科技板块内部，电动车、半导体设备和材料、乃至一些偏科技中游的细分子行业，都可能有比较不错的机会；而周期股虽然近期有所调整，但考虑到二季度周期类资产的盈利预计较一季度还是环比上升的，从基本面看会相对乐观一些。

值得关注的是，胡耀文也提醒道，投资者短期不宜过于乐观。目前十年期美债和十年期国债已经处于较低位置，存在利率回升的压力，或将传导至权益市场。“目前我们还是维持偏震荡的权益市场观点，建议投资者还是保持理性，做好资产配置。”他说。