光大证券：正式稿或已渐行渐近：现金管理类理财的观察与思考

《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》已下发一年有余，但正式稿尚未出台，同时，资管新规过渡期已明确延长至2021年底。站在当前时点，现金管理管理类理财正式稿何时落地？已持有的资本补充工具等资产将如何处置？如果二次整改可能对银行理财业务及债券市场产生怎样影响？我们将提出一些相关的观察与思考。

现金管理类理财是重要过渡性品种，规模或已突破7万亿

资管新规落地实施以来，现金管理类理财凭借在投资范围、估值方式、期限匹配等方面诸多优势，成为银行理财净值化转型中的重要过渡性产品。初步测算，规模或已突破7万亿。最终监管希望看到的是银行通过净值化改造，通过非标等资产充分的风险暴露，构建真正的风险收益定价能力，银行理财综合回报率应该是资管能力的真实反映。现金管理类理财只是银行转型过程中的重要过渡型产品，并非发展方向。

《征求意见稿》出台后，现金管理类理财资产配置边际变化明显

《征求意见稿》对标货币基金监管标准，对投资范围、投资集中度、流动性与杠杆管控要求、投资组合久期管理等提出明确要求。从资产配置上来看，现金管理类理财按照征求意见稿政策思路进行了一定持仓调整（如债券剩余期限缩短、减配二级资本债工具、压降非标、增配高流动性资产等），但是不符合征求意见稿的资产仍在一定范围内存在。现金管理类理财收益率虽有所下降，相较货基仍具有明显竞争力。

预计正式稿不会做大幅调整，2021年出台概率较高

2020年初以来受疫情等因素影响，正式稿迟迟未出，结合2021年底“资管新规”延期安排大限将至来看，2021年正式稿或将会出台，但具体出台时间仍具有不确定性。初步推测，随着疫情得以有效控制、经济持续回暖，或在上半年出台，过渡期安排或与“资管新规”延期安排一致，个别难处置资产通过“一行一策”等柔性安排化解；如果在下半年以后出台，为维持金融市场平稳有序运行，不排除2021年底是整体业务的过渡期，并给现金类产品设置相应整改过渡期限。

如果面临二次整改，市场可能比较关注的几个问题

如果现金管理类理财面临二次整改，预计银行主要通过市场化手段、发行新产品承接等方式进行处置。影响上：1）对债市，现金管理类理财被规范将可能导致利率债收益率下行，信用债收益率曲线陡峭化，短端利率下行而中长期上行；2）银行经营，有助于降低负债端成本，从而推动银行体系稳定息差；3）对资产处置，对于市场关注的二级资本债、长期限非标债券及剩余期限较长的ABS、信用债等资产不合规资产处置，我们具体探讨了主要的处置难点及可能的处置方式。

2021年1月以来银行理财整体运行情况

1）全市场理财：2021年1月，全市场共发行理财产品6124只（其中净值型占比44.38%），同比下降26.4%，理财产品收益率仍处相对低位，非保本理财主要期限收益率涨跌互现；2）理财公司批设，2021年以来，理财公司（含银行理财子公司及合资理财公司）批设及开业持续推动，施罗德交银理财成为第三家获批筹建的中外合资理财公司；3）理财公司产品发行，20家理财公司登记发行理财产品共计571只，宁银理财由于产品迁移（迁移产品85只）单月发行量最大为103只。产品类型看，固定收益类499只（占比87.39%），混合类67只（占比11.73%），权益类5只（占比0.88%）；4）理财公司产品存续，截至1月末，全市场理财存续4306只，前三名依次为工银理财（863只）、建信理财（604只）和交银理财（519只）。

风险提示：客户真实风险偏好回归导致配置行为变化，可能对理财规模形成扰动。

来源：光大证券(行情601788,诊股)