太平基金甘源：展望下半年，固收+怎么投？

固收+基金的概念与特点

“固收+”产品是以中长期绝对收益为目标，通过债券资产打底提供基础收益，同时适度参与可转债、权益、衍生品对冲等投资方式以期增强收益的产品。

从资产配置的角度来看，固收+分为“固收”和“+”两个部分，其中“固收”部分以风险较低的固定收益类资产为基，起到获取基础收益、控制投资风险的作用，一般以中短期利率债、高等级信用债为主；“+”的部分指的是在组合中加入权益、衍生品等风险较高的资产，在组合波动和回撤可控的前提下追求较高收益。

固收+攻守兼备，性价比较高。从风险收益特征角度来看，固收+产品以追求绝对收益为目标，在风险可控的前提下配置高风险资产以期增厚组合收益，看重的是资产的长期稳健增值。这两种说法都能体现固收+产品的特质。

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太平睿庆混合与同类固收+产品的区别在哪？

固收+基金根据权益类资产仓位中枢由低到高分为稳健型、平衡型和激进型。太平睿庆混合属于平衡型，是以追求绝对收益为目标，力争在严控风险的前提下， 以期实现稳健的年化目标回报。通过严格的仓位控制，先累积安全垫，再追求投资收益。

第一层面：积累安全垫。严格控制股性，累积组合收益。在初始运作期内，以债券配置为主，通过中短久期信用债加杠杆的方式，获取绝对收益，累计组合安全垫。结合经济基本面判断以及政策预期，利用部分仓位进行利率债波段操作，以期增加超额收益。

第二层面：多策略、控回撤。多层策略组合 ，防范回撤风险，开展股票投资。“自上而下”资产配置和“自下而上”精选个股相结合，在严格控制风险的前提下，在利率、信用、转债、类现金、权益等可投子资产中灵活切换，力求获取超越市场和指数的绝对回报。股票仓位方面，从周期和资产轮动角度出发，结合股债收益比历史分位数调整。个股选择方面，结合选股模型优化个股策略降低回撤幅度，谋求增加超额收益。

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上半年太平睿庆混合投资策略和运作分析

债券方面：以追求绝对收益为目标，力争在严控风险的前提下，　实现稳健的年化目标回报，根据市场目前情况采取中短久期信用债和存单配置为主。预计未来债市收益率处于震荡向上的趋势。短期受疫情再度蔓延、社融低于预期等催化可能再度下行，但中期来看，实现5.5%左右的经济增速目标仍需要政策发力，经济、社融均处于缓慢改善阶段，长端利率在未来一个季度还是会缓慢上行。

股票方面：主要配置业绩相对确定估值合理的价值股，方向以稳增长为主，包括基建相关的板块如银行、建材、地产、医药等。一季度受美联储加息、俄乌冲突、疫情等多方面的海内外因素影响，资本市场波动较大。未来对股市并不悲观，预计以震荡为主。一方面，A股前期回调相对充分；另一方面，近期各种会议提振市场信心，叠加国内相对还是宽松的货币政策，稳增长还在发力。行业配置上相对看好三个方向：一是稳增长相关的板块，估值也相对处于底部；二是煤炭、有色等受益于全球资源品价格上涨和国内稳增长相关的上游大宗商品；三是部分高景气可持续的资产。

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上半年市场回顾

今年上半年经济从三重压力到三大扰动（俄乌、疫情、美联储加息），宏观环境整体对债市有利、股市不利。

股市：上半年股市波动较大，从时间维度来看。市场进入一月之后，随着美债收益率加速上行，美国成长风格纳斯达克指数大跌，加上国内基金发行规模低于预期，尽管有央行降息，但是无法扭转风险偏好陡然降低，直接开启下跌，热门赛道热门板块全面杀跌，稳增长预期和低估值相对抗跌。

5月至今市场整体呈现指数普涨，主要原因在于：

（1）5月开始前期疫情较为严重的部分区域疫情大幅好转；

（2）月内LPR调降，流动性宽裕；

（3）6方面33条稳经济一揽子政策措施出台、全国稳经济会议召开、中央要求地方稳经济政策应出尽出；

（4）5月美联储议息会议纪要显示通胀预期可能见顶，下旬美股明显反弹。

债市：今年上半年宏观环境整体对债市有利，但微观主体活力面临中长期不确定性以及短期疫情制约。企业融资需求不足，一方面导致货币政策需要保持宽松，另一方面导致资产荒，利好债市，尤其是信用债。同时，财政虽然积极，但主要依赖央行利润上缴和去年结余，而非通过国债向市场融资，在财政最近投放过程中反而有利于资金面。

而机构欠配压力却有增无减，宽松的流动性环境下纯固收基金和理财规模都在扩张，结果就是大量资金淤积在短久期和高等级，机构纷纷“躺平”被动配置，高票息机会也稍纵即逝。我们看到上半年债券市场出现了诸多有趣的背离，例如短端信用和长端利率背离，偏弱的交易情绪与创新低的隐含税率并存，背后都是投资者谨慎心态和欠配现实交织的结果。

低波动市场当中，波段操作难度大增，权益也难以贡献α，杠杆躺平+适度波段+较长久期+结构机会是增厚业绩的四个主要手段。

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下半年市场怎么看？

经济：修复斜率不高。短期疫后复工带来供应链的修复，但是出口、地产内生动能下降，财政面临制约，制约疫后经济的反弹力度，并且三季度存在低于预期的风险。

通胀：四季度存在一定风险。CPI在二季度和三季度压力不大，如果油价继续维持高位存在阶段性突破3%的风险。但回顾过往的货币政策，在单一因素引发的通胀上行，若核心CPI处于低位，经济未修复，货币政策仍维持宽松；如果四季度经济在地产企稳、防疫政策放松消费修复的带动下改善，核心CPI抬升，可能需要关注货币政策收紧的风险。

海外：10年美债高位震荡，四季度可能逐渐回落。三季度在通胀可能再度超预期的影响下，10年美债预计仍将高位运行，下行拐点可能在三季度之后，随着通胀回落趋势确认，叠加对经济衰退的预期，10年美债收益率可能转为下行，从而与中短端利率形成阶段倒挂。

胜率方面：短期疫后修复对债市偏不利，但修复斜率不及预期+深圳疫情反复+动态清零策略持续存在又对债市构成一定支撑，而市场交易热度不高也意味着收益率上行空间不大，预计短期债市以震荡走势为主。

中长期债市主要取决于稳增长能否兑现，从目前的信号来看，政策对地产的放松仍显克制，意味着地产投资难以出现明显复苏，叠加出口中期趋势回落，经济是修复。

赔率方面：债市短期上下空间均有限。从点位上看，收益率下行突破2.7%难度较大；但向上突破2.9短期同样较难，整体应该是票息行情。

策略方面：事件驱动的行情（政策、疫情等）需要左侧判断、提前博弈，但基本面主导的行情只需认清现实、右侧交易即可。

（1）事件层面，对债市而言，潜在的利多主要是疫情超预期，潜在的利空主要是增量稳增长政策，目前来看，发生概率都不大；

（2）基本面方面，短期疫后修复较为确定，但从当前的高频数据来看，修复斜率似乎不及预期，整体算是中性。