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海通策略:2022年中期资本市场展望

来源:金融界   2022-06-19 13:22:15

核心结论:①投资时钟和牛熊周期分析,市场4 月低点是3-4 年大底,基本面领先指标显示反转确立,参考历史这次可能是浅V 底。②曙光初现,基本面好转支撑修复行情进二退一式垫高,扰动或源自通胀阶段性高、盈利下修、海外波动。③19 年开始的成长风格周期未完,今年稳增长背景下行业轮番修复,4 月下旬以来新基建占优,消费的性价比正在上升。

熊市寒冬已过。今年在错综复杂的内外环境下,开年以来A 股经历了四个月的持续下跌,随后开始修复上涨。目前投资者对于四月底以来的上涨能持续多久、未来会否再次新低仍心存疑虑。结合宏观经济周期、股市牛熊周期来看,当前市场已经处在底部区域。宏观经济周期方面,当前国内稳增长政策不断加码,这轮周期大概率进入衰退后期了,根据投资时钟的大类资产轮动规律,股市有望企稳抬升。牛熊周期来看,这轮调整时空已经显著,与过去5 次历史大底比,当前估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域。历史上市场反转的信号是五大基本面指标中有三个企稳,目前货币政策、财政政策指标已经处于右侧,制造业景气度指标最低点大概率已出现在4 月,5 月汽车销售数据也有企稳迹象,据此,我们基本可以确认股指4 月下旬的低点就是最低点。我们认为A 股在经历了本次下跌后,3-4年大周期的底部已经出现,即熊市寒冬已过。

春天曙光初现。这次市场底部形态如何演绎,我们还需结合基本面、政策力度和估值水平来进一步判断。相比于2020 年经济的V 型反转,这次经济修复的节奏更缓,我们测算2022 年全A 归母净利润增速为6%,A 股剔除金融为5%。这次政策力度中上,行业估值消化程度不及08、19 年(深V 底),优于16 年(浅V 底),但在疫情影响下基本面回升或较为缓慢,因此股市的底部形态可能更像16 年,在砸出深坑后,构筑平缓的浅V 型底部。回顾历史,过去五次熊市见底后均有一波上涨行情。第一波修复行情走完,市场往往会再次回撤,背后的原因是“青黄不接”,基本面还不够扎实。站在当下,考虑到这次疫情冲击更复杂,企业和居民受损严重,这次基本面的回升或较为缓慢,且结合政策力度和估值水平来看市场底部或是浅V 型,修复过程中出现进二退一式的波折可能也难免,扰动因素可能是国内通胀回升、A 股盈利下修以及美股进一步下跌。

行 稳方能致远。今年风格更像12 年:从中长期的视角来看,信息技术革命和能源革命尚未走完,是成长风格大周期中的阶段性再平衡,全年整体上价值略占优,成长也有阶段性占优机会。借鉴历史,稳增长背景下,行业轮番修复。去年12 月的中央经济工作会议的政策基调全面转向稳增长,且银行地产估值创新低,当时我们把银行地产作为第一梯队。4 月下旬开始首推新基建代表的成长,具体包括数字经济、低碳经济两大领域,背后原因是政策支持且盈利相对更优。未来可逐步重视消费:消费行业自21 年2 月以来已经调整了较长时间,目前估值水平处于中低位,基金和外资配置比例明显下降。

往后看,随着疫情逐渐得控,稳增长政策落地见效,经济将逐步企稳回升,叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动,消费投资价值将逐步提升,其中必须消费品类的食品、医药、农业等板块性价比更高。

风险提示:国内疫情恶化影响国内经济;美国经济硬着陆影响全球经济。

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