志邦家居蒙眼狂冲百亿，背后资金缺口1个亿｜年报风云（144）

??文/乐居财经付魁

??实现“三年十亿”的目标后，创始人孙志勇又立下了新的目标，将志邦家居（603801.SH）的目标定为“三年百亿”，今年是开局之年。

??2021年打下了51.53亿元的基础，距离百亿还有一半的距离。2021年志邦家居营收同比增长约34%，收入增长可观，但现金回流并不理想。

??数据显示，2021年，志邦家居经营活动现金流净额同比下滑23.58%，为4.96亿元；同期，货币现金也出现下滑，同比下降19.03%至6.68亿元。

??手里的现金在减少，短债压力在增加，负债率也连续三年攀升。截至2021年底，志邦家居短期借款、一年内应付账款合计7.8亿，一年内到期的非流动负债972.54万元，资金缺口约为1.22亿元。

??毛利率两连降

??2021年，志邦家居的营收为51.53亿元，同比增加34.17%，净利润为5.06亿元，同比增加27.84%。

??营利双增长，但志邦家居主营产品的毛利率却在下降。

??2021年，志邦家居整体厨柜业务的收入29.37亿元，同比增长17.55%，定制衣柜业务的收入17.60亿元，同比增长54.25%，两者合计占总营收的比重为91.09%，是志邦家居主要的营收来源。

??在毛利率方面，2021年，整体厨柜的毛利率为40.50%，比2020年下降1.34个百分点，定制衣柜的毛利率为34.43%，比2020年下降1.03个百分点。除了主营产品外，志邦家居其他产品的毛利率也在下降。其中，木门的毛利率为13.04%，比2020年下降2.94个百分点。

??主营产品的毛利率下降也使得志邦家居整体的毛利率有所下滑。2021年，志邦家居的毛利率为36.24%，同比下降4.80%。这已是志邦家居毛利率连续两年同比下滑，2020年，志邦家居的毛利率为38.07%，同比下降1.20%。

??去年，受原材料价格上涨的影响，挤压了毛利率的空间。据了解，志邦家居生产所需的原材料主要包括板材、台面、厨房电器及五金配件等。

??2021年，志邦家居的材料成本为23.56亿元，同比增加30.12%，占总成本的比重为77.30%。在材料成本增长之下，志邦家居的营业成本也在增加。2021年，志邦家居的营业成本为32.85亿元，同比增加38.13%。这一增速明显高于营收的增速。

??此外，志邦家居的销售费用、管理费用和研发费用也在2021年不同程度的增长。其中，销售费用为7.56亿元，同比增加31.73%，管理费用为2.32亿元，同比增加12.69%，研发费用为2.82亿元，同比增加24.69%。这三项费用的增加，增加了总成本，对毛利率空间进一步压缩。

??不难发现，志邦家居的销售费用是数额最多、增速最快的一项，不仅高于管理费用和研发费用之和，也高于2020年23.97%的增速，这或许与志邦家居的降价促销有一定关系。事实上，不仅是志邦家居，定制行业在去年价格战现象频现，今年315期间，定制企业推出不同的套餐，价格相比有所下降。

??在今年五一期间，志邦家居继续推出低至7999元/套起的厨柜、12700元/套的全屋套餐等各种优惠，时间维持一个月。

??资金缺口1.22亿元

??除了毛利率下降之外，志邦家居的现金和现金流也在下降。

??2021年，志邦家居的经营现金流为4.96亿元，同比下降23.58%。在与现金支付相关的3项活动中，其他与经营活动有关的项目花钱大增，同比增加68.15%，为6.44亿。

??志邦家居在年报中表示，经营现金路下降系销售增长，采购及费用支出增加以及为应对疫情和原材料上涨等因素，适当增加了原材料的库存，导致本期采购额与同期有较大上升。

??经营现金流的下降或也与应收账款的增加有关，2021年，志邦家居的应收账款为1.47亿元，同比增加26.11%。

??而应收账款的增加与志邦家居的大宗业务存在一定联系。据了解，大宗业务是志邦家居的重要收入来源。2021年，志邦家居大宗业务渠道收入16.51亿元，占主营业务收入比重33.95%，同比增长40.59%。

??目前，志邦家居国内大宗业务以与优质地产公司战略合作及全国业务代理相结合的模式，为B端大型精装房、公寓、酒店及养老住处等地产商提供合理设计、按需定制、批量制造、准期交付的产品和服务。

??去年，房地产下行给不少家居企业带来了影响，在此之下，志邦家居在大宗业务上将风险控制提升到首位。不过，志邦家居受大宗业务的影响已经有所显现。

??2022年一季度，志邦家居的大宗业务收入则出现了小幅的下降，为1.28亿元，同比下滑1.54%。或与大宗业务下滑有一定关系，志邦家居主营产品的增速开始放缓。2022年一季度，志邦家居整体厨柜的营收为3.65亿元，同比微增1.34%，而在2021年第一季度，整体厨柜同比增长78.13%。

??除了现金流下滑之外，志邦家居的手持现金也出现了下滑。2021年，志邦家居的货币资金为6.68亿元，同比下降19.03%。

??现金在减少，短债却在增加。在短债方面，2021年，志邦家居的短期借款为2.95亿元，同比增加172.83%，应付账款为4.85亿元，同比增加19.75%。

??志邦家居在年报中表示，截止2021年12月31日止无账龄超过一年且金额重要的应付账款，也就是说志邦家居的应付账款均为一年之内的短债。不难发现，志邦家居短期借款和应收账款合计为7.8亿元。此外，志邦家居还有972.54万元一年内到期的非流动负债。2021年，志邦家居的资金缺口为1.22亿元。

??随着短债的增加，志邦家居的总负债也有所升高。2021年，志邦家居的总负债为27.07亿元，同比增加42.47%。

??在此之下，志邦家居的负债率再一次升高。2021年，志邦家居的51.10%。事实上，自2019年开始，志邦家居的负债率已经连续三年升高。数据显示2018-2020年，志邦家居的负债率分别为32.76%、37.68%、46.03%。