债券指数与债券利率到底有啥关系？

前段时间，小编去分公司讲固定收益相关课程，发现很多小伙伴分不清“债券指数”与“债券利率”的关系，很多小伙伴反映固收类资管产品业绩比较基准都是“xx债券指数”，但是专家在聊固定收益市场时都是谈“利率”，这两者到底是啥关系？

这期我们给大家简要介绍一下，同时给大家简要回顾一下今年以来的债券市场。

债券指数与债券利率之间的关系

我们可以简单理解”债券指数”与“债券利率”之间的关系好似“跷跷板”，二者为相反关系。

以“中债-新综合指数”为例，中债新综合指数是根据“债券价格”进行编制的，而“债券价格”与“债券利率”是一个反向关系；

简单来看，“债券价格=票息收入÷债券利率”，其中票息收入是固定的，而债券利率随着市场利率变化而变化，因此债券价格也因为债券利率的变化而变化。

资料来源：投资管理部

在固定收益领域，无论是投资经理还是研究员，大家最关注的是“利率变化”，而不是债券价格变化，这与股票市场关注股价是不一样的，债券市场一般很少讨论“债券价格”变化。

今年以来债券指数与债券利率回顾

从下面这张图我们可以发现，10年期国债利率和中债-综合全价指数，这两条线走势完全相反，这也印证了上面我们的观点。

今年以来，10年期国债利率从3.18%下行到2.97%，下行21bps；中债-综合全价（总值）指数从120.24上行至121.74，上行1.25%。换一句话来说，债券利率小幅下行，对应债券指数略微上涨。

图：今年以来债券指数与10年期国债利率

走势对比

资料来源：wind

今年的债券利率走势，我们大致可以分为四个阶段：

第一阶段：

年初-3月，年初投资者对今年国内经济恢复有较强的信心，加上大宗商品价格大幅上涨，债券利率出现明显上行，10年国债利率从3.1%上行至3.3%；

第二阶段：

4月-6月，虽然市场担忧通胀上行，但央行货币政策稳健偏松，银行间资金面持续宽松，加上经济复苏“不均衡”，债券利率缓慢下行，10年期国债利率从3.3%下行至3.1%；

第三阶段：

7月，受国常会提出超预期降准，该消息完全超出市场预期，10年期国债利率从3.1%快速下行至2.8%，离历史最低点2.5%仅高30bps；

第四阶段：

8月-10月，降准过后，虽然投资者对后续货币政策进一步宽松预期依然存在，但债券利率并没有进一步下行，10年期国债利率在2.8%-2.9%低位震荡，国庆过后受到国内煤炭价格的暴涨等因素影响，10年期国债利率上行至3.0%附近。

图：今年10年期国债利率走势分析

资料来源：wind

今年四季度债券市场展望

预计今年四季度债券利率震荡走势为主，同理债券指数以震荡为主。

>；>； 从基本面看，受到各地散发疫情影响，经济增长压力依然非常大，无论从高频数据还是近期公布的三季度GDP都可以看出来，整个基本面偏弱，整体有利于债券市场。

>；>； 从通胀来看，近期通货膨胀成为全球宏观经济最大的关注点，国庆之后随着国内煤炭价格的暴涨、食品价格也明显上涨，虽然央行表示通胀影响不大，但市场对通胀上行风险再度担忧，对债券市场影响偏利空。

>；>； 从货币政策看，从近期央行表态来看，四季度央行降准预期有所减弱，但央行对流动性将继续保持合理充裕，货币政策保持稳健为主，预计短端资金依然围绕政策利率附近波动为主。

总体而言，我们判断四季度利率将维持震荡走势为主，预计四季度10年期国债利率在2.8%-3.2%震荡概率较大，中枢3.0%，与当前利率水平基本持平。

主要金融市场表现

A股市场：

房产税试点和煤炭价格干预挫伤市场情绪，上证综指下跌0.98%收于3547.34点；创业板指上涨2.00%收于3350.67点。

行业方面，电力设备、国防竣工、电力及公用事业涨幅居前，煤炭、房地产和家电跌幅较大。

资料来源：wind

港股市场：

上周港股转为走弱，前期涨幅较大的科技地产周期大幅下挫，而与碳中和相关的新能源和公用事业表现强势。恒生指数/MSCI中国指数/MSCI南下指数上周分别下跌2.87%/下跌4.32%/下跌3.21%。

行业层面，恒生公用事业领涨3.99%，在房产税的影响下，恒生地产建筑业领跌6.08%。

资料来源：wind

债券市场：

上周债券市场情绪持续修复，央行加大公开市场投放，极大程度上稳定了债券市场的信心，但乐观情绪并未带来持续做多力量，市场对央行加大投放的持续性存在分歧；同时发改委对动力煤的监管冲击，煤炭价格暴跌，但猪肉与蔬菜价格共振上行，通胀预期难言见顶，因此上周债券市场仅微涨0.1%。

资料来源：wind

大类资产配置策略

A股市场：

上市公司三季报公布完毕，业绩小幅回落，未来经济仍有较大压力，政策方向需要六中全会、年底的中央经济工作会议确认。

市场整体维持震荡判断，关注景气度和性价比占优的结构性机会。

港股市场：

目前来看，港股的这一轮上涨更多是在流动性因素主导下的反弹，但港股基本面并没有迎来反转的时点，不论从A股三季报还是国内宏观经济来看，上市公司盈利端都面临较大压力，而且对于反弹幅度较大的互联网公司，盈利修复的预期还没有迎来改善，因此这一轮反弹应该是有顶的，所以对短期的港股市场呈中性略偏谨慎的看法，但市场也并不存在大幅下跌的风险。

债券市场：

本轮债市出现明显调整的直接原因是宽货币政策预期的修正，由于受到大宗商品大幅上行、全球通胀预期持续升温影响，货币政策进一步宽松通道暂时关闭，当前10年期国债利率回到了7月初降准前的水平，考虑到未来经济数据依然偏弱，未来向上空间并不会太高，预计在3.0%-3.2%附近。