花样年：你方唱罢我登场 纷纷扰扰为谁忙

金融界网10月9日消息 近期由于受个别房企的资金危机影响，带动了资本市场"看跌"整个行业的连锁反应。8日，部分房地产企业境内债出现大幅下跌，“20阳城02”跌18.6%至59.22元；“20奥园01”跌8.18%，报收71.49元；“19禹洲02”跌13.29%，报收74.71，花样年集团债券跌幅持续扩大， “18花样年”跌22.84%，报收74元，“19花样02”跌54.16%，最终报收44.83元。

当日，花样年控股创始人、控股股东曾宝宝针对近日的流动性问题向花样年全体员工发“家书”，对公司出现流动性阶段性紧张做出回应，表达歉意并向外界承诺绝不躺平。

家书中称，由于标普突然大幅下调公司评级，使公司境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。致使公司未能在10月4日如期支付到期美元债，目前，公司管理层正积极与政府部门、境内外金融机构、合作伙伴诚恳磋商，力争控制和消弭风险，早日走出流动性困境，并恳请大家给予公司时间与信任。

据悉，本月4日，做为百强房企花样年控股（1777.HK）发布公告， 受疫情反复、行业政策及宏观经济等多重因素的影响，公司流动性出现阶段性紧张。约有本金2.06亿美元未偿还票据无法兑付，构成实质性违约。

该只境外优先票据于2016年10月5日发行、2021年10月4日到期，期限五年，票面利率为7.375%、发行规模为5亿（每年4月4日与10月4日付息）、发行场所为新加坡证交所，截止至10月4日，该票据的剩余未偿还本金额约为2.06亿美元及利息758.4万美元。

10月5日，受到该消息带动港股内房股板块集体下跌。8日是节后的第一个交易日，花样年控股美元债违约也搅动了其控股公司花样年集团（中国）有限公司旗下债券的连锁反应，并带动A股房地产债券市场的大幅下跌。

统计显示，花样年控股集团尚有11只存量美元债，总规模合计为30.69亿美元（约合人民币200亿元），这11只美元债中，有2只于2021年内到期（合计4.50亿美元）、3只于2022年内到期（合计8.98亿美元）、4只于2023年内到期（合计12.90亿美元）、2只于2024年内到期（合计4.32亿美元）。

花样年集团（中国）有限公司还有5只存量境内债券待偿还，当前余额合计达到65亿元，2021年内到期10亿、2022年内到期14.54亿、2023年内到期40.43亿。

在不到一个月的时间内，花样年斩获了各大评级公司调降公告。

9月14日，标普将花样年控股的评级展望由“稳定”降至“负面”，确认“B”评级。

9月16日，惠誉将花样年控股的长期外币发行人违约评级（IDR）从“B+”下调至“B”，展望仍为“负面”。

9月27日，穆迪将花样年控股企业家族评级从“B2”下调至“B3”。

9月29日，标普再次下调评级，将花样年控股的长期发行人信用评级和债务发行评级从“B”下调至“CCC”，并将上述评级列入负面信用观察名单。

9月29日，中诚信国际发布将花样年评级展望调整为负面的公告。

10月4日逾期当天，惠誉再次下调花样年控股评级，将其长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级均由“B”下调至“CCC-”。

尽管公司在9月20日，再次强调流动性充裕，表示公司经营情况良好，运营资金充裕，不存在任何流动性问题。

但业内人士认为，在房地产行业政策环境持续偏紧的背景下，虽然，2020年花样年的净负债率为75%，低于100%的红线；但剔除预收账款的资产负债率为72.4%，高出70%的红线，属于黄色档，即监管要求负债年增速不得超过10%公司。而今年年底前，花样年集团境内信用债到期规模合计约16.79亿元（含回售），花样年控股美元债到期金额约7.50亿美元，花样年集团及其控股股东花样年控股面临较大的债券到期压力。

房地产作为资本密集型行业，对融资的敏感度极高。“公司再融资风险增加，因其融资渠道减弱，且有大量到期债务。”穆迪高级分析师Celine Yang称。发债主要是为了”借新还旧“，花样年能否通过这种方式来填补目前的资金空缺？投行人士表示称美元债再融资难度较大。

发债是一个选择和被选择的过程，利率跟企业性质、信用评级和盈利能力都有关系。企业融资成本与信用评级正相关，信用评级的差异是导致利差悬殊最重要的原因之一。这也是花样年11只美元债中有7只票面利率都达到10%以上的原由。

从已公布的半年报数据显示，花样年今年上半年总收入和净利润都呈现良好的增长势头，公司大力拓展境内外银行渠道融资，有效调整境内外债务结构，积极持续对财务状况进行优化。

同时，公司表示，配合要约回购，花样年将进一步降低今年内到期的美元债金额，延长美元债远端到期，有效实现债务年期结构的优化管理。但现实却是言易行难。

美元债由于发行程序简单、资金来源广等特点，一直都是房企热衷的融资渠道之一。

但受到调控持续收紧的大环境及疫情的影响，投资者资金风险偏好降低，房企美元债偿债压力，达到了历史高峰。房企融资环境继续承受冲击，流动性压力再度上升。

据联合资信研报显示，从到期情况看，未来1年房企大量美元债密集到期。截至2021年6月底，未来12个月内逾478亿美元债务面临到期，其中2022年1季度到期规模最大，再融资需求大。若市场持续大幅波动，将进一步加剧房地产企业再融资压力。

截至2021年6月底存量中资地产美元债到期分布情况（单位：亿美元）

花样年是打开了潘多拉魔盒还是另有苦衷？我们不得而知，相信时间会说明一切。但房企只有增加自身稳健体质，才能获得海外债券市场的追捧。