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商品直面衰退定价，面临牛熊转换？

来源：CFC农产品研究 2022-06-21 11:23:33

在上周末的“听首席说”栏目里我们充分提示了本周的三大关键分歧：

1、衰退预期的前期定价是否就能彻底带来趋势流畅的反转，并在定价权重上高过目前尚有诸多不稳定因素的供应

2、上海石化(行情600688,诊股)炼厂的事故是否会形成油化工综合利润的拐点

3、CTA策略的危机α何时回归

国内经济活动基本恢复了常态，复工复产的商品补库的逻辑基本讲完，新的市场故事是中国需求疲软的外溢和海外的需求预期转弱共振，上周联储75个bp的加息落地并再次强调了控制通胀的决心，并反常地出现美债利率和美元指数双双回落。使得海外的商品预期也明显转弱。商品瞬间开启剧烈的Risk Off，风险偏好的拐头下，我们关注到国内商品指数降低2022年3月以来的最低水平。新增的边际消息主要体现在全球需求的边际走弱。

韩国前十日出口转负，需求冲击或将临近。通常我们把韩国出口作为全球需求变化的前瞻指标，在6月13日公布的韩国6月前10日的出口金额显示同比降低12.7%，若剥离掉通胀标价的同比提高，实际的出口数量将比该数字更加悲观。

美国费城联储制造业指数反应美国大西洋(行情600558,诊股)沿岸中部地区的制造业活动情况，用于预测美国全国制造业状况。美国费城联储调查数据显示，美国6月费城制造业指数连续第3个月急降，由前值2.6，续降至-3.3，为2020年5月以来首呈负值，这是20多个月以来的首次收缩。费城制造业新订单指数下滑至-12.4，两个指数的预期将至-6.8和-7.4。此外。多个指标表明美国的房地产市场及家居消费已经出现了趋势性拐头。

美联储加码加息至75BP，推动联邦基金利率升至1.7%。当前中美政策利率已收窄至52BP，逼近2018年末的历史低位。如果联储下次加息仍为75BP，中美政策利率将首次出现“倒挂”现象，对人民币汇率产生贬值压力。

从目前的的局面上看，市场对本次联储加息后对资产价格的影响严重不足。后期短端收益率降幅仍会受到美联储政策的进一步紧缩制约，甚至进一步上行，而长端收益率则，美债期限利差可能继续收敛甚至再度倒挂。截止上周收盘，距离美国2年期和10年期收益率曲线倒挂仅有8BP，届时将演绎成最不有利于风险资产的宏观背景，或加速风险偏好的下行。

目前正等待回答的关键问题是当下仍处于海外需求的现实景气转台，市场将如何对衰退预期进行定价：

A、市场在衰退和通胀之间继续摇摆，直到需求现实的急转直线的发生

B、市场继续提前定价，顶部已现的预期持续作用于价格，形成偏弱震荡的格局，并在部分品种上兑现为空头增仓和加速下行

从结论上看，一致性的价格走弱正反应市场对于全球需求的担忧，而市场投资者多对于衰退前端定价仍有分歧，在笔者看来，基本面偏弱的品种或将面临进一步的产业利润下杀和估值下杀，其中对流动性环境最为敏感的铜或更适合在空头上做配置，而在国内供应上有增量的品种铝，棉花也面临随时的进一步破位。