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穆迪下调宝龙地产公司家族评级至“B3”，调整展望至“负面”

来源：乐居财经 2022-05-16 11:25:01

??乐居财经讯徐迪 5月13日，穆迪将宝龙地产（01238.HK）的公司家族评级从“B2”下调至“B3”，高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”。

??与此同时，穆迪已将展望从评级列入观察名单调整为负面。

??本次评级行动结束了穆迪于2022年3月25日开始的审查。

??穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“评级下调反映出宝龙地产的再融资风险加剧，流动性减弱，这是由其疲弱的经营现金流和未来6-12个月庞大的到期债务规模所驱动”。

??“负面展望反映出，在融资条件紧张的环境下，该公司解决再融资需求的能力存在不确定性，” Lai补充称。

??评级理据

??穆迪预计，由于消费者情绪疲软和经营环境严峻，宝龙地产的合同销售额将在未来6-12个月内将下降。这将减少公司的经营现金流，进而减少其流动性。2022年前四个月，宝龙地产的合同销售额同比下降54%。

??此外，穆迪预计宝龙地产的流动性将在未来12个月内减弱，因为在艰难的融资环境下，该公司将利用内部资源偿还到期债务，而不会进行任何新的融资。具体而言，宝龙地产有将于2022年7月到期的2亿美元离岸债券，2022年10月到期1亿美元离岸债券，2022年11月到期3亿美元离岸债券。该公司还有79亿元人民币的在岸债券在2023年6月底前到期或可回售。

??穆迪预计，该公司将缩减土地收购和开发规模并控制开支，以保持偿债的流动性。宝龙地产的投资物业投资组合也将提供另一种流动性来源，因为该公司可以在需要时出售这些物业以履行其债务义务。然而，此类资产出售的成功与否将取决于波动的市场条件。

??穆迪预计，宝龙地产的信用指标将在未来12-18个月减弱。穆迪预测，由于收入确认速度较慢，同期内该公司的债务杠杆率（以收入/调整后债务衡量）将从2021年的52%下降到50%左右。同样，由于预期利润率下降，同期内其利息偿付能力（以EBIT利息覆盖率衡量）将从2.6倍降至2.0倍-2.4倍。

??宝龙地产的“B3”CFR继续反映了该公司在其中国主要市场开发大规模住宅物业的长期记录，以及非开发收入不断增长，这提高了其偿债的稳定性。

??然而，宝龙地产的信用状况受到以下因素的限制：（1）中等程度的地域集中度；（2）与其业务扩张相关的执行风险；（3）与其业务战略相关的高水平资本需求；（4）中等程度的债务杠杆。

??由于存在结构性从属风险，宝龙地产“Caa1”的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。上述风险反映了宝龙地产的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于宝龙地产的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。

??在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了该公司对其控股股东许健康及许华芳的集中所有权，截至2021年12月31日，许健康及许华芳共同持有该公司59%的股份。穆迪还考虑了公司设立专门委员会进行监督，其审计和薪酬委员会由两名独立非执行董事担任主席；以及适用中国香港特别行政区的《香港证券交易所上市规则》和《证券与期货条例》，以监督关联交易。

??可能引起评级上调或下调的因素

??鉴于展望为负面，宝龙地产的评级在未来12个月内不太可能获得上调。

??然而，如果宝龙地产在未来12-18个月内改善其流动性和融资渠道，并加强销售、盈利能力和信用指标，穆迪可能会将展望调整为稳定。

??另一方面，如果宝龙地产的流动性进一步恶化，穆迪可能会下调其评级。

??发行人概况

??宝龙地产控股有限公司是一家中国房地产开发商，主要在国内从事大型综合住宅及商业地产的建设。该公司于2009年10月在香港联交所上市。截至2021年12月31日，创建公司的许氏家族持有该公司59%股权。

??截至2021年12月31日，宝龙地产的在建及可用于未来开发的土地储备总建筑面积为3650万平方米。