浙商策略：北交所开市 将对科创风格形成正面驱动

摘要

投资要点

我们一致助力于前瞻研判，希望在关键拐点传递有价值的观点：9月下旬以来，持续发布《赢在深秋系列》，全市场独家提示深秋行情，并提示，半导体引领科创板牛市已至。

近期，随着三季报落地，叠加碳减排工具推出和10月社融落地，上述研判不断被验证。

11月15日北交所开市，如何看其对A股整体的影响？

1、北交所开市，为何利好科创

我们认为，11月15日北交所开市，结合主题效应，将对科创风格形成正面驱动，继而为跨年行情再添助力。

定位差异：对比双创。在板块定位上，北交所创立后，与科创板、创业板形成差异化格局，服务创新型中小企业，共同服务国家创新驱动战略。目前，北交所待上市企业与科创板、创业板的市盈率中值，形成了科创板50倍，创业板40倍，北交所待上市企业近30倍的基本格局。

主题效应：利好科创。从逻辑上看，结合历史上A股对重要政策的反馈规律，在政策推出前后，A股会存在显著主题投资效应，比如此前的上海自贸区、迪士尼和雄安等。结合历史表现，2009年创业板、2013年新三板、2019年科创板推出之后，就30、60、90个交易日的累计收益率看，成长风格均显著跑赢。

资金分流：影响很小。就资金分流的影响来看，预计北交所开市对其他板块影响很小。原因在于，一则北交所当前体量较小，二则借助复盘创业板、新三板和科创板推出之后几乎没有分流影响。

2、跨年行情，科创板牛市已至

把握跨年行情布局良机，重视国产替代链，以科创板为代表板块，以半导体和专精特新为代表方向，具体来看：

其一，新兴产业盈利加速。战略重视科创板，牛市已至，产业线索重视国产替代，包含半导体模拟设计、设备材料、IGBT、专精特新。

此外，对新能源而言，自20年以来持续演绎，后续应深挖结构性机会为主，结合产业链传导规律，关注中下游应用环节，如储能、汽车智能化等。

其二，传统行业困境反转。一方面，随着经济回落，盈利逻辑从PPI链转向CPI链，CPI链以大众消费和农林牧渔为代表方向；另一方面，关注以机场和航空为代表的疫情受损板块。

正文

1、前言：赢在深秋，走向跨年

今年以来，我们在几个关键节点的研判得到市场验证：

（1）春节前后，通过系列报告提示结构切换；（2）3月下旬，市场分歧加大，通过《布局科技：王者将归来》系列报告提示彼时科技牛市的前夜；（3）4月前后，市场情绪底部，发布《调整已近尾声》《一波吃饭行情，渐行渐近》旗帜鲜明看多市场；（4）为了把握趋势行情，3月底以来持续发布十九论提示“科创板，牛市已来”。

9月下旬以来，分歧加大，我们发布《赢在深秋系列》提示，全年最佳投资窗口打开。其中，10月17日《赢在深秋之二：半导体引领科创板，牛市已至》提示，半导体引领科创板，开启新一轮结构牛市，三季报使其显性化。

11月7日发布《赢在深秋之五：科创引领，走向跨年》指出，本轮科创引领的成长股行情将演绎跨年行情。我们看好跨年行情源自两方面，一是宏观背景，二是中观景气，具体来看：

其一，宏观背景在于，经济回落背景下，流动性改善，随着“滞涨预期”降温，权益开启较好的投资窗口，而风格偏向新兴产业；其二，中观景气来看，三季报落地后，国产替代链和新能源链持续验证高景气，继而，科创板牛市开始清晰化，新能源开启估值切换行情。

继碳减排工具推出，再到10月社融开始改善，跨年行情逻辑不断强化。

11月12日，北京证券交易所宣布，北交所开市各项工作已准备就绪，定于2021年11月15日开市。11月6日我们发布《掘金北交所》，分析北交所的交易制度、精选层公司概况和三条投资策略。

站在当前，北交所开始在即，如何看其对A股整体影响？

2． 北交所开市，为何利好科创

我们认为，11月15日北交所开市，结合主题效应，将对科创风格形成正面驱动，继而为跨年行情再添助力。

2.1 定位差异：对比双创

在板块定位上，北交所创立后，与科创板、创业板形成差异化格局，服务创新型中小企业，共同服务国家创新驱动战略，具体来看：

科创板：优先支持符合国家科技创新战略、拥有关键核心技术等先进技术、科技创新能力突出、科技成果转化能力突出、行业地位突出或者市场认可度高等的科技创新企业发行上市。

创业板：定位于深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产业(行情300832,诊股)、新业态、新模式深度融合。

北交所：北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

北交所的设立缩短了一、二级市场之间的距离。消息公布以来，由于市场对流动性预期的提高，精选层企业的估值得到提升。

9月2日北交所公布成立之后，精选层估值中值在短时间内从20左右变为25；11月2日，北交所公布所有基本业务规则后，所有精选层和准精选层企业估值出现进一步的提高。目前，北交所待上市企业与科创板、创业板的市盈率中值，形成了科创板50倍，创业板40倍，北交所待上市企业近30倍的基本格局。

2.2 主题效应：利好科创

从主题反馈规律来看，我们认为，北交所开市，利好科创风格，跨年行情再添助力。

从逻辑上看，结合历史上A股对重要政策的反馈规律，在政策推出前后，A股会存在显著主题投资效应，比如此前的上海自贸区、迪士尼和雄安等。

结合历史表现，创业板、新三板、科创板推出前后均对成长风格有正面带动。具体包括，2009年10月30日创业板开板，2013年1月16日全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，2019年7月22日科创板正式开板。

2009年10月30日创业板开板，开板后5个交易日、10个交易日、30个交易日、60个交易日、90个交易日内，中证500明显跑赢。

2013年1月16日全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，揭牌后30个交易日、60个交易日、90个交易日内，创业板50、创业板指、中证500均明显跑赢。

2019年7月22日科创板正式开板，开市后5个交易日、10个交易日、30个交易日、60个交易日、90个交易日内，创业板50、创业板指、深证成指、中证500均跑赢。

2.3 资金分流：影响很小

就资金分流的影响来看，预计北交所开市对其他板块影响很小。原因在于，一则北交所当前体量较小，二则借助复盘创业板、新三板和科创板推出之后几乎没有分流影响。

我们统计了从几大板块开市的前30个交易日到后90个交易日之间，各指数的成交额变化情况，可以发现，创业板、新三板和科创板开市时，并没有出现对现存板块资金分流的情况。

同时，进一步考虑到北交所和主板、科创板、创业板的差异化定位，我们认为，北交所开市后，不会对其他板块造成明显的资金分流。

3． 跨年行情，科创板牛市已至

把握跨年行情布局良机，重视国产替代链，以科创板为代表板块，以半导体和专精特新为代表方向，具体来看：

其一，新兴产业盈利加速。战略重视科创板，牛市已至，产业线索重视国产替代，包含半导体模拟设计、设备材料、IGBT、专精特新。

此外，对新能源而言，自20年以来持续演绎，后续应深挖结构性机会为主，结合产业链传导规律，关注中下游应用环节，如储能、汽车智能化等。

其中，针对专精特新，根据中国中小企业协会发布的《中小企业专精特新第2部分：评定方法》以及工信部最新发文《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》，专精特新“小巨人”，重点培育：1、制造业短板弱项重点领域企业；2、制造业重要细分领域企业：核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料；3、坚持专业化发展战略、具有持续创新能力、重视并实施长期发展战略企业。

针对科创板中专精特新公司，我们构建五项基本面相对优势框架，筛选了32家专精特新组合，详细分析见《十八论科创板：专精特新精选组合》。

其二，传统行业困境反转。一方面，随着经济回落，盈利逻辑从PPI链转向CPI链，CPI链以大众消费和农林牧渔为代表方向；另一方面，关注以机场和航空为代表的疫情受损板块。

4． 风险提示

1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。