PMI高位回落，仍处扩张区间--2月中采PMI点评

来源：兴证固收研究 2021-03-01 11:25:20

投资要点

2021年2月中采制造业PMI为50.6%（环比-0.7%），非制造业PMI为51.4%（环比-1%），综合PMI为51.6%（环比-1.2%）。我们对此点评如下：

春节因素导致PMI读数高位回落。2月制造业PMI录得50.6%，环比回落0.7个百分点，但仍处于景气扩张区间。本月PMI的特征可以总结为以下几点：1）尽管生产和新订单指数分别回落1.6和0.8个百分点，但考虑到春节假期的影响，当前制造业运行的景气度水平并不低，“就地过年”的政策倡导对制造业景气度有一定支撑；2）新出口订单回落1.4个百分点，指向外需回落幅度大于内需，海外疫情拐点出现后制造业加速修复，“出口替代”对外需的支撑可能出现弱化；3）不同企业规模间景气度分化加剧，大型企业PMI指数上升，中型和小型企业PMI指数回落且处于收缩区间，可能主要由于春节对中小型企业的冲击大于大型企业，未来需要关注这一趋势的演变；4）生产经营活动预期指数上升1.3个百分点至59.2%，这一读数的走高确认了本月PMI走低主要由春节因素导致，企业对未来的信心有所增强。

出厂价格指数回升，产成品库存指数下降，企业经营情况改善。2月原材料购进价格指数继续回落0.4个百分点，出厂价格指数上升1.3个百分点，两者均位于扩张区间。出厂价格指数上涨一方面源于原材料涨价的成本端推动，另一方面也说明制造业下游需求不弱。库存方面，原材料和产成品库存指数分别回落1.3和1个百分点，显示企业库存处于去化状态。除了春节因素扰动外，当前大宗商品价格涨幅过高也影响了企业补库意愿。全球定价的原油、工业金属、化工品等涨幅明显，这给下游生产企业带来成本压力。

建筑业指数和建筑业新订单指数大幅上升。经过12个月移动平均处理后，2月建筑业PMI和建筑新订单指数分别上升2.5和2.7个百分点，显示无论是当前建筑业施工强度还是建筑业未来需求都呈现出较高景气度。房地产和土木工程是建筑业的主要构成，地产销售韧性以及房企融资收紧驱动房企通过加快周转回笼资金，另一方面财政资金的下拨对土木工程施工也构成支撑。商务活动指数回落1个百分点至51.4%，主要受春节效应影响扩张幅度有所收窄，其中与居民消费密切的零售、餐饮、娱乐等行业指数呈现出较高景气度，住宿、租赁等商务服务业景气度回落至临界点之下。

基本面景气度不弱，债市仍处于风险释放期。由于PMI是环比指标，本月PMI走低主要源自春节因素的扰动，但制造业整体仍处于扩张区间且结构上呈现诸多积极特征，意味着基本面仍在上行周期。从社融顶到利率顶的时滞、PPI通胀压力等角度来看，债市所面临的风险尚未完全释放。过去两周海外市场动荡加剧，美债收益率大幅上行和大宗商品价格上涨对长端带来一定冲击，而短端受益于流动性平稳而有所下行，曲线呈现走陡态势。由于交易主线并不明朗，未来一段时期债市可能呈现震荡态势，后续需要密切跟踪资金面和政策面的边际变化。

风险提示：国内和海外基本面改善超预期；货币政策和监管政策超预期收紧

报告正文

【兴证固收.利率】PMI高位回落，仍处扩张区间——2月中采PMI点评