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浙商宏观解读6月通胀数据：CPI8月份有破“3”风险

来源：金融界 2022-07-09 20:22:36

文 |浙商证券(行情601878,诊股)首席经济学家李超 / 张迪

>> 核心观点

6月CPI环比持平，同比+2.5%，前值+2.1%，猪价有所上行，菜价大幅回落，肉价菜价对冲，CPI食品项保持稳定，翘尾因素带动CPI同比回升。猪肉短期供需失衡，猪价仍有上涨空间，新一轮上行周期确定开启。6月人员流动显著修复，消费景气度回升，核心CPI同比+1.0%，较前值0.9%有所恢复。猪周期上行叠加核心CPI修复，8月份CPI有破“3”风险。6月PPI环比持平，同比+6.1%（前值+6.4%），能源价格高位震荡，但中游价格普遍回落，PPI延续回落趋势。强美元以及全球经济衰退预期重创大宗商品价格，后续输入型通胀压力将显著减弱。

>> 肉价菜价对冲，翘尾带动CPI同比回升

6月CPI环比持平，同比+2.5%，前值+2.1%，猪价有所上行，菜价大幅回落，肉价菜价对冲，CPI食品项保持稳定，翘尾因素带动CPI同比回升。据农业农村部披露，6月全国28个蔬菜产品平均地头价1.91元/公斤，已达近五年同期的最低水平。6月气温和降水适宜，蔬菜长势较好，供给充分且运储成本下降，叠加疫情时期的恐慌囤菜心理趋弱，菜价回落幅度较大。6月人员流动显著复苏，线下营业场景修复，消费景气度有所回升，核心CPI环比+0.1%，同比+1.0%，较前值0.9%有所恢复。

>> 猪肉短期供需失衡，猪价开启上行周期

6月中旬起猪肉价格显著上涨，猪价上行周期开启。近期猪价快速上涨有以下原因：其一，2020年生猪产能去化已见成效，新一轮猪周期上行确立；其二，2021年9、10月生猪价格跌至冰点，催生“弃养”情绪，能繁母猪数量下降较快，因此今年Q1仔猪出生数量较少，进而导致近期生猪出栏数量不足；其三，猪价回暖导致猪农压栏惜售，5月开始商品猪平均出栏体重不断上行。往前看，短期内的供需失衡仍将继续推动猪价上行，不过由于本轮猪周期并没有农业疫情催化，并且发改委已提前做好冻猪肉抛储预案，生猪市场保供稳价工作逐步展开，预计本轮猪周期温和上行。

>> 中游价格回落，PPI继续保持向下趋势

6月PPI环比持平，同比+6.1%（前值+6.4%），能源价格高位震荡，但中游价格普遍回落，PPI延续回落趋势。6月疫情影响并未完全消退，工业企业开工率不及往年同期，6月中上旬南方八省电厂日耗煤数据低位运行，下旬开始显著改善。终端需求修复较慢，国内定价的大宗品普跌。黑色方面，钢材需求偏弱，6月线材、螺纹钢达产率环比回落，部分钢厂提前进入检修期，钢价全面回落，焦煤、焦炭价格亦出现显著回调；建材方面，水泥发运率大幅低于去年同期，水泥价格持续下行，玻璃价格也同步回落。展望后市，随着国内稳增长政策落实落细，工业品需求有望出现阶段性改善，但海外大宗商品普跌，输入型通胀压力显著减弱，预计PPI仍将保持向下回落趋势。

>> 美元强势伤及大宗，全球衰退预期强化

强美元以及全球经济衰退预期重创大宗商品价格。一方面，6月以来美元指数强势上行，7月6日已突破107大关，较5月31日的101大幅拉升。强美元背景下，美元标价的大宗商品均受重挫，原油、有色、贵金属等无一幸免，布油价格一度跌破100美元。另一方面，全球衰退预期强化，美国6月ISM制造业PMI为53，创两年来新低，6月达拉斯联储制造业指数从5月的-7.3暴跌至-17.7；6月欧元区制造业PMI录得52.1，其中新订单指数仅为45.2，是20年5月以来的新低。向前看，7月美联储、欧央行加息已成定局，需求走弱预期强化，商品价格将保持回落；原油方面，欧佩克8月后暂无增产计划，美国原油供给增幅有限，俄乌局势尚不明朗，且夏季为能源需求高峰期，原油价格或维持高位。

风险提示

疫情防控政策趋严；俄罗斯乌克兰摩擦强度超预期。