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2022转债中期展望:择券重于仓位

来源:华泰固收强债论坛   2022-06-28 17:22:57

核心观点

股市上半年从大跌到修复反弹,转债表现比债不足、比股有余。展望下半年,我们认为宏观环境对股市偏有利,股市估值等仍有吸引力,宏观流动性充裕,预计股指有望继续温和上行或震荡,拓展空间取决于盈利与流动性的共振。配置上,风格略偏成长,注重板块及个股的兑现能力,关注盈利弹性、政策确定性和优势产业等主线。转债方面,转债性价比至少好于利率波段和信用下沉,但操作难度较大,投资上应重择券不重仓位。我们认为基于个券性价比进行平衡配置仍是较为稳妥的策略,正股业绩兑现能力是最大加分项、而纯粹低价群体则需谨慎对待。关注中等价位+偏股+高性价比特征转债。

股市策略:环境决定方向,共振决定空间,关键是找准主线

展望下半年股市,我们有四点判断:第一、宏观环境对股市偏有利,但上行空间难以高估,预计股指在方向上将继续保持温和向上或震荡;第二、股指频繁围绕关键点位演绎拉锯战,节奏上大概率是上涨与阶段性休整交替进行;第三、可能的变数包括疫情反复、美欧加息及经济会否陷入滞胀、场外资金流入情况等;第四、配置上,继续聚焦盈利与政策驱动,但更注重板块及个股的兑现能力。下半年股市主线分别是盈利弹性、政策确定性和优势产业,板块方面我们建议关注汽车、新能源、军工、水电核电、必选消费及其上游等方向。

转债供需:整体平衡

转债发行方面,上半年储备新券数量达到近年高点,虽然大盘转债数量减少,但三季度大概率发行量仍将高于近年同期水平。当前看赎回规模或不大,但也取决于股市演化。按120元均价测算,三季度净供给或达734亿。需求方面,股市预期偏乐观,预计三季度投资者参与交易性机会的意愿提升。不过,转债性价比限制仓位提升幅度、交易新规或压制炒作资金流入。转债市场供求整体平衡,对估值影响不大,公募定价权也将进一步巩固。市场结构方面,优质中小盘股品种仍是当前转债市场主角,数量占比、交易集中度都更高。

转债估值:高估值状态延续,或被动压缩

转债高估值状态仍将延续,但随股市上行或被动压缩。从五方面看,上半年虽有调整,但转债估值仍在高位:1、转债价格均值升至124元;2、隐含波动率中枢达到36%,仍位于2017年以来90%分位;3、转债整体偏平衡但股性仍不算好,中低平价区间对应平价溢价率较高;4、核心品种仍偏贵;5、转债中性化估值也显示估值偏贵。三季度股市预期偏乐观,债市机会成本仍较低,支撑转债估值继续处于高位。但转债与正股预期匹配度不佳,正股上涨过程中转债弹性一般,造成转债估值被动压缩。从转债性价比看,炒作退潮后新券定位更趋合理,存量中股性品种转债性价比更佳。

转债策略:择券重于仓位

近两年来,转债市场生态及玩法已与此前明显不同,值得投资者关注。第一、投资者与转债市场共同成长,筹码定位呈现极度两极分化;第二、转债风险回报属性可能略有弱化。展望下半年转债市场,我们有三点看法:1、转债性价比至少好于利率波段和信用下沉,但操作难度高于往年,投资上应重择券不重仓位;2、预计转债中等价位+偏股+高性价比品种表现更强势,基于转债价值与正股预期的匹配度、保持平衡配置仍是较为稳妥的策略;3、继续围绕转债性价比和正股业绩择券,谨慎对待纯粹低价群体。

风险提示:经济复苏进度不达预期;国际政治经济环境变动;转债供求格局的突变

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