中泰证券：后疫情时代白酒行业景气上行，看好高端酒业绩持续稳健增长

行业整体来看，行业依然处于总量下降、结构性繁荣的大趋势中，集中度提升伴随分化加剧。在疫情后经济复苏、居民收入分化、消费升级等因素的推动下，高端和次高端价格带扩容更快，头部企业有望持续享受消费升级、品牌集中带来的红利。从酒企全年规划来看，高端酒延续稳健风格，茅、五、泸目标增速分别为10.5%、双位数增长、15%以上，目前二季度均已完成过半，认为全年实际完成情况有望更优；次高端酒则目标相对更为积极，汾酒、水井目标增速30%、43%，我们认为一方面与基数有关，另一方面在当前行业景气上行时期次高端弹性更足，次高端酒企希望抓住窗口期，加大投入加速推进高端化以及全国化，从而获取更高的成长。

高端酒：主品牌量价齐升，系列酒双轮驱动，业绩行稳致远。高端酒来看，我们主要总结了三个方面。（1）批价方面，高端批价稳步向上：受益端午需求提振，茅台整箱和散瓶批价升至3400-3430元和2750-2780元，环比月初上行约100元和50元左右，普五批价上行至990-1000元，国窖价格也跟随上行至900-910元，我们认为，普五如期破千更具指导意义，对后续公司要求团购按照999元打款形成顺价支撑，且符合公司淡季核心诉求，后续持续关注批价上行对股价催化作用；（2）主品牌方面，量增有限，均价提升贡献增量：在今年量增有限的情况下，茅、五通过寻求结构升级来增厚业绩，其中，茅台主要体现在渠道结构优化，今年将进一步加大直营渠道投放量，同时对其非标产品进行了提价，五粮液(行情000858,诊股)主要体现在产品结构提升，一方面团购占比力争提升到30%，另一方面经典五粮液及生肖产品等构成明显增量。（3）系列酒方面，强化大单品，形成双轮驱动：十四五期间茅、五均表示将强化系列酒发展，其中，茅台将深化大单品战略，目前王子酒超过40亿，汉酱、赖茅、贵州大曲站稳10亿，未来将抓住酱酒热风口打造新增长极，五粮液重点打造四款全国化大单品，尤其是五粮春，同时增加吨酒均价考核目标，引导系列酒结构升级。最后业绩层面，高端酒茅、五今年定调稳中求进，行稳致远已成酒企共识，老窖弹性更足，我们认为在量价齐升驱动下，高端酒全年目标有望良好实现，中长期格局稳固、确定性足，在十四五指引下有望实现稳健增长。

次高端：高端化引领结构升级，全国化红利加速释放，业绩延续弹性。次高端来看，我们主要总结了两个方面。（1）产品升级方面，加大投入谋求高端化：过去几年次高端主流产品集中在300-500元价格带，在消费者收入分化、消费升级及高端酒打开天花板的催化下，今年以来次高端酒企纷纷向更高价位升级，如洋河梦6+在600元以上价格带明显放量，青30复兴版和内参占位千元，而水井（典藏）、古井（年三十）、今世缘(行情603369,诊股)（V9）也明确将加大投入打造高端产品，我们认为真正具备品牌力的次高端酒企有望成功卡位；（2）全国化方面，全国化红利仍将持续：过去次高端酒企受制于品牌力因素，更多在省内或局部区域较为强势，今年次高端酒企明显加快了全国化扩张步伐，如汾酒省外发力“1357+10”重点市场，核心终端已超85万家，酒鬼省外持续高增，且表示内参未来2-3年仍将处于全国化阶段，舍得借力复星打开华东市场，古井希望未来省内外达到五比五等等，都表明次高端未来全国化仍有很大空间。最后业绩层面，作为行业景气度放大器，次高端在当前经济复苏、行业回暖之下展现更高弹性，酒企自身规划也更为积极，同时具备低基数效应，结合渠道反馈青花、梦6+、内参等核心单品放量超预期，我们看好汾酒、酒鬼、洋河、今世缘、古井、口子等核心酒企中报及全年延续快速增长势头。

投资建议：我们认为后疫情时代行业景气上行，结构性繁荣、分化成长大趋势下，高端与次高端最为受益。整体来看白酒股东大会反馈积极，高端酒主品牌量价齐升，系列酒双轮驱动，全年定调稳中求进，业绩稳健增长确定性较高；次高端酒加大投入进行产品升级和跑马圈地，在高端化和全国化红利加速释放下，业绩有望延续弹性高增。投资层面，Q2短期基本面强劲的次高端酒相对占优，渠道反馈青花、梦6+、内参等核心单品放量超预期，对应企业回款势头强劲，Q2业绩亦有望超预期，我们主要看好汾酒、酒鬼、洋河、口子、古井、今世缘等，中期我们继续看好高端酒业绩持续稳健增长，持续重点关注茅台、五粮液、老窖，建议关注普五批价上行对高端酒催化作用。

来源：中泰证券(行情600918,诊股)