IPO观察|老乡鸡快跑上市，却冲进舆论漩涡

红星资本局注意到，近日，冲刺“中式快餐第一股”的安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（以下简称“老乡鸡”）被卷入用工问题的舆论漩涡中。

舆论焦点集中在老乡鸡的员工社保上，老乡鸡招股书显示，2019—2021年，公司每年都有员工未缴纳社保，未缴纳社保的员工比例一度超过60%。招股书还显示，公司在2021年突然增加1350名劳务派遣员工，其中978人为公司前员工。

因此，市场上有声音怀疑，这一切是老乡鸡为了IPO，在用工规范上临时进行了“优化”，对部分员工进行强制劳务派遣。

5月31日，老乡鸡董事长束从轩在微博上紧急回应了员工社保问题。束从轩表示，截至2021年底，老乡鸡员工的实际参保率达到了93.75%，且不存在强制（劳务派遣）的问题。

红星资本局发现，除了最近被热议的用工问题，老乡鸡还一直面临着“走不出安徽”的困境。据其招股书的上市后计划，可以看出他们本想借此次上市募资，加速走向全国。

但在此番舆论风波后，老乡鸡的上市之旅及全国之梦有了更多的不确定因素。

图据老乡鸡官网

上市前陷舆论漩涡

2021年突增千名派遣员工

近日，有关老乡鸡三年累计1.6万名员工未缴纳社保的消息引来舆论关注。

据老乡鸡招股书，2019—2021年年末，老乡鸡员工未缴社保人数分别为8035人、6135人、1874人，未缴纳社保的员工数占正式员工数的比例分别为63%、40%、13%。其中，2021年末，未缴纳社保人数中有326人自愿放弃参缴。

图据老乡鸡招股书

招股书还显示，2021年年末，退休返聘人员及正常缴纳社保员工的人数合计为13662人，占报告期末正式员工人数的比例为94.20%；退休返聘人员及正常缴纳住房公积金员工的人数合计为13524人，占报告期末正式员工人数的比例为93.25%。

红星资本局发现，2021年老乡鸡劳务派遣员工数量激增。据老乡鸡招股书，2019年、2020年，老乡鸡并没有劳务派遣员工，但2021年，老乡鸡劳务派遣员工数量从0增加至1350人，其中978人为公司前员工。

老乡鸡对此解释道，员工因年龄较大、流动性较大等原因，社保、公积金个人部分缴纳意愿较低。经充分协商后，该等员工从公司离职；考虑到公司存在用工需求及该等员工愿意继续为公司服务的情况，该等员工入职到劳务派遣公司并作为派遣人员派遣至公司的直营门店中从事临时性、辅助性或替代性的工作。

图据老乡鸡招股书

红星资本局致电老乡鸡官网公开电话，询问相关事宜，客服称：“已经记录问题，将反馈给相关部门。”

据老乡鸡官方微博，2020年2月，董事长束从轩手撕员工联名信，并表示“哪怕是卖房子，卖车子，我们也要千方百计确保你们有饭吃有班上。”

但其招股书显示，2019—2021年，老乡鸡员工流失率从42.5%升至47.87%，老乡鸡对此解释道， 公司门店需要众多的一线服务人员，一线员工存在一定的流动性，符合餐饮行业的实际情况。

针对网友的质疑，5月31日中午，老乡鸡董事长束从轩在微博上紧急回应了员工社保问题。

束从轩表示：“截止到2021年底，老乡鸡员工总计14503人（1033人为退休返聘），实际购买社保的有12629人，老乡鸡员工的实际参保率达到了93.75%。部分媒体将最近三年未参保人数累加，存在重复计算问题，导致数据出现偏差。老乡鸡未能全员购买社保的原因，包括餐饮从业人员的流动率高和部分员工对参保意愿不强等方面的因素。”“有报道说老乡鸡强制千名员工劳务派遣，与事实并不相符，（老乡鸡）不存在强制的问题。”

值得注意的是，在招股书中，并没有“实际参保率”这一概念，束从轩所说的比例“93.75%”，也与招股书中的“94.20%”不一致。

毛利率低于同行

成立于2003年的老乡鸡，前身是肥西老母鸡，2012年更名为“老乡鸡”。注册资本3.6亿，实缴资本3660万，法定代表人束从轩，从事中式快餐服务，主要菜品包括肥西老母鸡汤、竹笋蒸鸡翅等。

老乡鸡家族色彩浓厚，五位实际控制人分别为束从轩、张琼、束小龙、 董雪、束文。其中，束小龙、董雪系夫妻关系，束小龙与束文系兄妹关系,该三人合计持有老乡鸡91.32%股份。公司董事长束从轩系束小龙、束文的父亲，公司副总经理张琼系束小龙、束文的母亲。束从轩、张琼未持有公司股权。

此外，2022年3月，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文签署了一份《共同控制协议》，约定在老乡鸡董事会、股东大会提案及表决时保持一致意见，如不能达成一致意见的，以束从轩的意见为准。

招股书显示，2019—2021年，老乡鸡营业总收入分别为28.59亿、34.54亿、43.93亿，营业利润分别为2.33亿、1.49亿、1.88亿，净利润分别为1.59亿、1.05亿、1.35亿。

同期，主营业务成本占营业成本的比例均为99%以上。其中直接材料成本从9.5亿升至16亿，占主营业务成本比例从41.35%升至44.81%；直接人工成本从6.7亿升至10.3亿，占主营业务成本比例从29.09%微降至28.29% 。

与此同时，公司综合毛利率从19.02%降至16.56%。老乡鸡解释道，是公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响所致。

招股书中，老乡鸡将同庆楼、广州酒家、西安饮食、全聚德四家餐饮企业列为同行业可比公司。2019—2021年，前述四家餐饮企业综合毛利率平均值分别为49.64%、20.67%、20.35%，高于老乡鸡的19.02%、17.28% 、16.56% 。

对此，老乡鸡归因于公司从事快餐服务，相关产品类型、用工方式等方面存在差异。而2019年两者差距过大，老乡鸡表示，主要系营业成本归集口径影响，同行业公司2019年度未按照新收入准则追溯调整毛利率。

老乡鸡难走出安徽

其他区域盈利不佳

红星资本局注意到，老乡鸡还面临着走不出安徽市场的尴尬。

据老乡鸡官方微博，2020年3月，束从轩表示，我们将火力全开，加速布局全国市场。截至2021年，老乡鸡全国门店共有1073家，安徽就占673家。

因生产加工基地集中在安徽合肥，受限于新鲜及短保食品的销售半径，2019—2021年，安徽市场营收连续三年占比70%以上。老乡鸡在招股书中坦言，目前依然存在着营业收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。

2021年，老乡鸡在湖北、江苏、浙江、广东、北京、上海、青岛等地的餐饮子公司均面临不同程度的净亏损。其中，湖北老乡鸡餐饮有限公司、江苏老乡鸡餐饮有限公司净亏损均逼近4000万。

从地区毛利率来看，2021年，华东地区毛利率是19.1%，而华南、华北地区的毛利率是-69.12%、-44.9%。老乡鸡解释道， 华南和华北主要是新开门店导致当期毛利较低。

坚持直营店为主、谨慎开放加盟业务或许是老乡鸡全国门店扩张缓慢的原因之一。

2020年，安徽省外市场共有253家门店，其中，直营店有249家，加盟店有4家；2021年，安徽省外市场共有400家，其中，直营店有372家，加盟店有28家。此外，老乡鸡的加盟商主要为前员工，截至2021年，老乡鸡共有73名自然人加盟商，其中，前员工加盟商51名，占比70%。

此外，品牌知名度未扩散，也是老乡鸡难以走出安徽的原因。

中国食品产业分析师朱丹蓬向红星资本局分析称，老乡鸡在安徽以外的市场处于亏损状态，是由于其在省外缺乏品牌效应。“老乡鸡太过依赖安徽市场，导致其市场单一、模式单一。逆势扩张存在一定风险，但继续扩展省外市场对老乡鸡也有一定好处，有利于放大其规模效应。”

而针对“老乡鸡只在安徽盈利”和“利润低”问题，束从轩在5月31日的微博视频中做出了相关回应。

束从轩表示：“做餐饮本就是长期主义，老乡鸡的发展一直很稳，这20年来，也是一只鸡一只鸡养出来的，是一碗饭一碗饭卖出来的，是一家店一家店开出来的，餐饮行业本就不该是一蹴而就。”“快餐行业不比其他行业，属于薄利多销，我觉得我们只要好好干，不会大起大落，稳步增长就好。”

寻求上市

老乡鸡走向全国的用力一搏

作为中式快餐连锁品牌，老乡鸡具有一体化供应链优势：

生产端，在合肥市、淮南市建设了3个母鸡养殖基地；

加工端，在合肥设立中央厨房；

物流端，和专业冷链物流公司合作；

销售端，由母公司及各区域餐饮子公司提供终端餐饮服务；

目前，老乡鸡在全国范围内拥有1073家门店。

近两年，老乡鸡屡获资本青睐。据天眼查信息，2019年，加华资本投资2亿元，融资轮次为天使轮，老乡鸡估值约40亿；2021年，广发乾和、麦星投资共投资1.39亿，融资轮次为Pre-IPO，老乡鸡估值约180亿。仅仅两年，老乡鸡估值便上涨了约350%。

老乡鸡还在营销上赚足了眼球：微博上，老乡鸡官微每天一条“咯咯咯”及董事长束从轩的留言互动；2020年2月，束从轩手撕员工联名信并表示，哪怕是卖房子，卖车子，我们也要千方百计确保你们（员工）有饭吃有班上。随后一个月，老乡鸡又发布土味“战略小会”，引来网友围观。

据招股书，老乡鸡2020年，广告宣传费用达到8658万元，占销售费用比例近三分之一 。

但作为快餐品牌的老乡鸡，想要继续增长并解决利润问题，只能在规模上开源，在成本上节流。

从此次上市后的计划，我们也能看到老乡鸡在这两方面的布局。

老乡鸡计划募资12亿，扣除发行费用后将全部投资于老乡鸡华东总部项目、新增餐饮门店建设项目及数据信息化升级建设项目。

图据老乡鸡招股书

在“新增餐饮门店建设项目”中，老乡鸡计划于3年内在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、芜湖和六安等10个重点城市开设700家直营门店，深耕华东区域市场，其中上海计划新增门店最多，达225家；江苏次之，达150家。

在节流方面，老乡鸡还计划将在安徽之外建设生产加工基地，投资6亿元建设华东总部，将在上海设立中央厨房。老乡鸡称，建成后可实现年产蔬菜制品8760吨、肉制品28206吨、速冻食品11442吨。预计能承载上海及周边未来1200家老乡鸡门店的产品加工、仓储及配送功能。老乡鸡意图就近建立中央厨房，提高区域供货能力，降低配送成本。

红星新闻记者 俞瑶 实习记者 张露曦 实习生 汤健

编辑 陶玥阳

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