从超配到低配 公募家电板块调仓路径

业绩仍然是公募基金调仓的主要标准。

7月22日，公募基金二季报披露完毕。次日起至7月28日，上证指数（000001.SH）、深证成指（399001.SZ）、创业板指（399006.SZ）等三大指数突然连遭重挫，令投资者猝不及防。短短4个交易日，A股总市值由93.95万亿元降至88.02万亿元，缩水5.93万亿元，超过荷兰2020年的GDP（9070.51亿美元，相当于5.87万亿元人民币，1美元=6.47元人民币），后者全球GDP排名为第17位。

同期，中证家电指数（930697.CSI）跌幅为9.23%，弱于上述三大指数（跌幅分别为5.96%、7.70%和7.32%）。作为家电板块三大龙头，格力电器(行情000651,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)及海尔智家(行情600690,诊股)同期跌幅分别为4.90%、7.35%和9.21%，格力电器占优。

不过，随着市场开始反弹，美的集团和海尔智家迅速收复失地，格力电器仍在底部徘徊。至8月3日（从调整之日即7月23日算起），美的集团、海尔智家的涨幅分别为3.84%和0.45%，格力电器则为-1.48%。同期，家电指数涨幅为-3.20%，优于上证指数和深证成指，弱于创业板指（分别为-3.55%、-3.44%和-1.90%）。

但就2021年以来（截至8月3日）的表现来说，家电板块（涨幅-6.77%）却是大大弱于三大指数（分别为-0.72%、1.84%和17.23%）。同期，格力电器、美的集团、海尔智家的涨幅分别为-20.55%、-26.52%和-7.40%，又弱于家电指数。

那么，何以如此？

从超配到低配

在某种程度上，公募过去两个季度的调仓路径可以说明问题。

根据Wind资讯，公募已经连续两个季度下调家电行业（按申万一级行业分类标准）仓位。2020年年底，公募持股量占家电行业流通A股总股本的比例是6.37%，达到最近3年的最高水平，却在2021年一季度末降至5.66%，上半年末进一步降至3.57%。

其结果是，在公募基金的资产配置中，家电板块也从超配转为低配。

数据显示，截至上半年末，公募重仓股持仓市值合计3.26万亿元，其中家电板块600亿元，占比仅为1.84%；同期家电板块流通总市值1.75万亿元，占A股流通总市值（69.87万亿元）的2.50%，低配了0.66个百分点。

2020年年末，在公募持仓市值中，家电板块（1666亿元）占比3.46%；家电板块流通总市值占A股流通总市值的比重为2.99%，即超配0.47个百分点。

上游原材料价格上涨对利润的挤压，地产政策及销售数据对需求端的影响，叠加家电行业的估值过高，被认为是公募减配的重要原因。

2021年2月10日，家电行业PE（TTM）达到历史最高位（31.86倍），远高于过去5年的中位数（18.35倍）。而在2020年4月初，家电行业PE（TTM）仅为14.61倍。也就是说，仅用了三个季度，估值水平即抬升了1.18倍。

经过最近两个季度的调整，截至8月3日，家电行业PE（TTM）为20.16倍，略高于中位数。

易方达：舍格力，保美的

过去两个季度，公募对格力电器、美的集团和海尔智家的持仓也是连续下调，不过这3家龙头公司有所不同。

格力电器方面，公募不止连续两个季度减仓，而且持仓最多基金公司也更替不停。Wind资讯显示，2020年年底，公募持有格力电器3.81亿股，持股比例（即持仓占到上市公司流通股本的比例）为6.39%；在所有基金公司中，易方达持仓最多（4018万股），占到公募持仓总量的10.54%。2021年一季度末，公募持仓降至2.98万股，持股比例降至5%，持仓最多的基金公司变成富国基金（持有2450万股），占到公募持仓总量的8.21%。至二季度末，公募持仓大幅降至9124万股，环比缩减近七成（69.43%），持股比例降至1.53%，前海开源成为持仓最多的基金公司，持仓929万股，占公募持仓总量的10.18%。

在上述三家基金公司中，以易方达对格力电器的感情最为深久。自2007年至2020年，在14个财务年度中，易方达有12个年度是持仓最多的基金公司。截至2020年年底，持仓格力电器最多的公募基金是易方达消费行业（110022.OF），仅这一只基金的持仓（1676万股）即超过同期前海开源的全部持仓（1079万股）。

从历史上看，自2010年8月易方达消费行业成立以来，直至2020年第三季度末，格力电器一直是其十大重仓股之一。截至6月30日，这只基金的资产净值为321亿元，是规模最大的普通股票型基金，现任基金经理萧楠是其第二任基金经理（2012年上任）。

成长动能减弱被认为是格力电器遭到公募尤其易方达冷落的重要原因之一。2019年及2020年，格力电器归母净利润增速依次为-5.75%和-10.21%，不仅弱于美的集团和海尔智家，也弱于大多数同行。2019年，在家电指数49只成分股中，有34只归母净利润增速为正，增速超过20%的有22只；2020年，受疫情影响，归母净利润增速为正的降至19只，仍有9只增速超过20%。

美的集团方面，公募也是连续两个季度下调仓位。2020年年末，公募持仓比例为11.86%，一季度末和上半年末依次降为8.40%和4.87%。但是，与格力电器不同，持仓美的集团最多的基金公司没有发生更替。过去四个季度（2020年三季度至2021年上半年末），持有美的集团最多的基金公司一直是易方达。截至2021年上半年末，易方达持仓1.13亿股，占美的集团流通股本的1.64%，占到同期公募持仓总量的33.68%。

不过，若再往前追溯，自美的集团2013年9月上市以来至2019年，在7个财务年度中，持仓美的集团最多的公募机构依次是嘉实、博时、汇添富、易方达、上海东证资管、易方达及上海东证资管。

换句话说，2013年至2019年，持仓格力电器最多的公募机构一直是易方达（除2014年以外的其他6个年度），影响美的集团最大的公募机构则不停在更替。也就是说，对易方达而言，同期格力电器的确定性比美的集团更高。

但过去两个季度，情况发生了变化。Wind资讯显示，自2020年年底至2021年上半年末，易方达对格力电器的持仓量从4018万股降至625万股，减持幅度高达84.44%；对美的集团的持仓量则从9099万股增至11304万股，增持幅度为24.23%。

根据Wind资讯，2019年及2020年，美的集团归母净利润增速分别为19.68%和12.44%，优于格力电器。过去三年（2018年至2020年），美的集团营业收入复合年增长率为5.70%，净利润复合年增长率为16.35%，格力电器则分别为4.36%和-0.34%。过去五年（2016年至2020年），美的集团营业收入复合年增长率为15.44%，净利润复合年增长率为16.46%，格力电器分别为11.14%和12.09%。

兴证全球：力挺海尔智家

海尔智家方面，公募基金也是连续两个季度下调仓位，与格力电器和美的集团并无不同。2020年年底至2021年二季度末，公募持有的海尔智家分别为8.99亿股、6.52亿股和5.30亿股，持股比例依次为14.26%、10.33%和8.39%。

仅就二季度而言，在三大家电龙头企业中，公募对海尔智家的减持幅度最小（18.75%），对格力电器的减持力度最大（84.44%），对美的集团则呈现增持状态（增持幅度为24.23%）。

与美的集团相同的是，在过去4个季度，持有海尔智家最多的基金公司没有发生变化，一直是兴证全球。事实上，尽管2021年前两个季度公募对海尔智家的持仓在减少，兴证全球一直在增加。

Wind资讯显示，2020年年底，兴证全球的持仓是2.02亿股，2021年一季度末增至2.40亿股，上半年末增至3.32亿股，同期占整个公募持仓的比例分别为22.46%、50.91%和62.66%，占上市公司流通股的比例分别为3.20%、3.81%和5.26%。

截至上半年末，持有海尔智家最多的公募基金是兴全合润（150016.OF），持有10329万股，占同期兴证全球持仓的31.13%。基金经理谢治宇管理的另外两只基金，即兴全合宜（163417.OF）及兴全社会价值（008378.OF）同期也分别持有8767万股和1099万股。

也就是说，截至上半年末，谢治宇管理的上述3只基金合计持有2.02亿股，占到兴证全球持仓的60.86%，占到海尔智家流通股本的3.32%。而在一季度末，海尔智家第四大流通股东中国证券金融股份公司也仅持有1.83亿股。

根据Wind资讯，2019年及2020年，海尔智家归母净利润增速分别9.66和8.17%。过去三年，公司营业收入复合年增长率为9.61%，净利润复合年增长率为8.62%。过去五年，该两项分别为18.50%和15.60%。

截至上半年末，北上资金对格力电器的持仓占上市公司流通A股股本的比例是17.17%，比年初（18.84%）有所减少，同期对美的集团和海尔智家的持股比例则有所增加，前者从15.45%增至16.49%，后者从7.48%增至8.12%。