诺安基金巨额年终奖背后：以基民利益为注的赌局

近日，诺安基金再度成为市场争议的焦点，起因是据说公司旗下基金经理蔡嵩松年终奖高达7000万元。诺安基金在回应媒体时表示，“这个数字太夸张了。公司会根据优秀员工的表现给予一些激励政策，这也是诺安吸引人才、留住人才的方式。”

诚然，从公司管理层面来看，蔡嵩松为诺安基金带了管理规模的增长，其个人受到奖励无可厚非。但从公募行业发展及投资者利益的角度来看，一方面，蔡嵩松管理的基金违背行业分散的惯例，豪赌半导体行业，导致基金净值波动较大，而投资者难以在较大的波动中获得长期盈利是不争的事实。其投机式的投资，事实上是以投资者利益为“赌注”。另一方面，目前行业多家公司在投资管理层面会对行业分散作明确要求，而诺安基金却允许这种押注式投资，不仅对行业其它从业人员不公，长此以往也有可能成为不良示范，对公募行业的长期发展起到负面影响。

撑起诺安主动权益规模的7成

2月2日，有媒体报道，诺安基金经理蔡嵩松年终奖预计超7000万。而他获得如此高额的年终奖，与他管理的基金在去年规模大幅增长有关。

蔡嵩松自2019年2月20起开始管理诺安成长，自同年3月14日起管理诺安和鑫，当年一季度末，这两只基金资产规模分别约13.5亿元和0.98亿元。到2019年末，规模分别增至67亿元和13亿元。到了2020年末，两只基金规模分别为328亿元和82亿元，较年初合计增长了330亿元，较他接手两只基金当季季末增长了395亿元。

那么，蔡嵩松合计管理规模410亿元、任期管理规模增长395亿元，对诺安基金意味着什么呢？

据WIND统计，2019年一季度末，诺安基金管理非货币基金规模483亿元，其中主动管理的权益类基金179亿元。2020年末，诺安基金管理非货币基金规模757亿元，其中主动管理的权益类基金586亿元。而蔡嵩松一人管理410亿元，占诺安基金主动权益类规模的7成。

这也意味着，诺安基金的管理费收入将大幅加，而这主要是由蔡嵩松带来的。据基金销售文件显示，蔡嵩松管理的两只基金管理费率与行业主动管理的权益类基金收费标准一致，为1.50%。以诺安成长和(港股00001)诺安和鑫在2020年各个季度末的规模数来看，蔡嵩松各季平均管理规模为273亿元，以此计算，2020年蔡嵩松将为诺安基金带来4.1亿元的管理费收入。

若考虑尾随佣金，据基金定期报告显示，2019年中期、2019年末、2020年中期，诺安成长付出的尾承佣金占管理费收入的比例在28%-34%之间，诺安和鑫付出的尾随佣金占比在23%-36%之间，以30%的比例粗略计算，4.1亿元的管理费收入中，要扣除3成尾随佣金，那么，蔡嵩松为诺安基金带来的管理费收入接近2.9亿元。如果未来蔡嵩松能保持410亿元的管理规模，那么将每年给诺安基金带来6亿元管理费收入。

如果从为公司贡献的角度来看，7000万的年终将似乎也不过分。对此，诺安基金公开回应称：“诺安实行密薪制，我们并不了解其他员工的薪酬情况，但是依据已知的公司薪酬制度，这个数字太夸张了。公司会根据优秀员工的表现给予一些激励政策，这也是诺安吸引人才、留住人才的方式。”虽然7000万“夸张”，实际年终奖可能略低，但从诺安的回应中也可以看出，这个数字不会小。

押注式投资以基民利益为“赌注”

但，这真的只是诺安基金的一家公司的事吗，是蔡嵩松的私事吗？

很显然不是。因为这些管理费的来源是基民的财富。诺安基金收到了管理费用，也就必须要对基民的财富负起责任。但众所周知，蔡嵩松管理两只基金的方式，均是押注式投资半导体，波动极大。而在较大的波动中，基民是难以长期持有从而获利的。

以诺安成长为例，蔡嵩松上任基金经理一职后就开始重仓半导体，2020年四季度末，该基金前十大重仓股均是半导体，合计占基金净值的比例达到了84%以上。而半导体虽然符合国家产业升级趋势，成长空间大，但波动也是极大的。

体现在基金净值上即是，蔡嵩松上任后至2020年2月25日，诺安成长复权净值由1.08元涨到2.87元，累计涨幅达到166%。正是由于业绩大幅增长，吸引了基民的申购。但仅仅一个月后的3月31日，诺安成长的复权净值就跌至 1.88 元，期间跌幅达到34.5%。即便是1.08元买入的基民，眼看着自己的累计回报在一个月左右从166%变成了74%，也是很难承受的。何况高位买入的基民。

2020年7月14日，该基金复权净值反弹升至3.36元，但短短一个多月后的9月10日，又跌至2.32元，期间跌幅达到31%。

而2020年一季度，诺安成长份额增长超30亿份，规模增长超40亿元；三季度份额增长约80亿份，规模增长约116亿元，正是各季中规模增长较多的，是投资者申购最密集的阶段。从基金净值曲线来看，这些申购的资金盈利的概率可能很小。

蔡嵩松将8、9成基金资产投资于半导体的投资方式，也曾引发了行业其余从业人员的公开吐槽。尽管他在半导体领导专业水平较高，但是，从公募基金主动权益类基金管理的角度，通过行业分散、降低波动率，以便投资者有更好的投资体验，获得长期投资收益，已经是行业惯例，是行业共同努力的方向之一。不少大型基金公司在投资研究层面，会对行业配置占比作一定的要求，比如单一行业占比不超过30%，就是为了降低单一行业波动带来的基金净值波动风险，尽量避免损害投资者的利益。

反观诺安基金，对于蔡嵩松的投资方式是认可的，甚至是嘉奖的。当行业上涨时，基金上涨，引发资金抢购；一旦行业大跌，基金净值随之大跌，被套的是高位抢购的基民。而诺安基金还能照样拿管理费，基金经理名利双收，受苦的是基民。这是对基民的不负责，也是对公募行业长期形象的抹黑。

另一方面，当行业中其它公司都在尽力通过行业分散、控制风险，为基民带来良好体验时，他们放弃了极致的投资风格，放弃了极致的涨跌。当行业上涨时，蔡嵩松能轻松跑赢其它基金经理，这对行业其它从业人员也是不公平的，是不良示范。

从投资者的角度，对于押注式投资的基金，要保留一分谨慎，被短期的暴利所吸引的同时，更应当考虑其背后的风险。