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转债高估值遇上“多事之秋”

来源：华泰固收强债论坛 2021-09-22 15:23:09

节前经济数据、假期消息面对股市偏不利，节后大概率以弱势开场。房地产等引发“多事之秋”，谨防经济下行、风险偏好下降引发向下合力的可能。但我们认为引爆房地产危机的概率较低，大幅波动下反而会出现错杀品种，依托“产业>；政策>；主题”寻找机会仍是最佳选择。股市预期如果调整，转债高估值的合理性遭到挑战，稳中求进、防守反击可能是较好的选择：1、仓位上，仍不宜激进；2、择券上，高价筹码除赎回风险外还可能附有大股东减持风险，更应提早兑现或提防。而纯粹低价品种多数基本面瑕疵明显，不建议盲目埋伏当前的低价及偏债品种，多关注定位相对合理的优质新券。

近期数据表现+消息面对股市偏不利

近期股市大环境面临四个重要变化，利空集中释放可能最打击需求端：第一、社零等经济数据表现不佳，叠加福建疫情进一步打击了投资者信心，传统汽车、零售等板块受伤明显；第二、头部房企债务阴云笼罩市场，假期A50、港股大幅下挫，经验上看大概率会同向传导，地产链条或是“重灾区”；第三、上游能源品供求矛盾加大，煤炭等持续涨价、锂资源“类集采”、硅料快速涨价，可能压制下游需求从而反噬整条产业链；第四、“双节效应”+“季末效应”。上周中秋节假期，下周国庆长假叠加季末窗口，提防资金面波动。此外，上证50等权重指数短期涨幅不小，估值压力催升兑现需求。

在可能迎来的波动中寻找错杀机会，继续坚守“产业>；政策>；主题”逻辑

“多事之秋”的外部环境下，接下来一段时间投资者可能要面对阶段性的大幅波动。以不变应万变，“产业>；政策>；主题”仍是当下板块配置的核心逻辑。当然，仓位上可根据大环境变化稍作调整。我们的看法是：1、市场总是习惯过度反应，而机会也往往出现在情绪变化的极点附近，关键是赚认知范围内的钱；2、市场总会有错杀，好赛道不会因为一次冲击就被证伪，关注调整后中长期逻辑与估值较为匹配的品种。我们建议继续聚焦“专精特新”等政策指引明确的品种，耐心等待需求端好转、规避地产链条。基于中国版ESG框架，寻找新的产业升级、政策支持和主题驱动机会。

根据产业周期+政策导向+主题驱动寻找方向

产业周期上，关注高速扩张行业：1、新能源产业链，包括光伏、风电、锂电池、电动汽车及零部件；2、“双碳”背景下低碳材料+绿色电力以及新能源设备；3、军品业务订单扩张；4、疫情影响下新业态模式，如线上运营、数字化办公；5、国产替代需求强化，包括半导体等。政策导向上：1、资本市场改革红利，北交所背景下的金融科技、券商等或将受益；2、种业振兴与粮食安全；3、西部陆海通道及“一带一路”；4、中西部省份推进屋顶光伏、西北省份推进陆上风电；5、国家战略物资储备，关注稀土与稀有金属。主题驱动方面，近期关注元宇宙、人造太阳商用化、德尔塔疫苗进展等。

转债高估值的合理性遭遇挑战，“多事之秋”更建议做好防守

股市进入“多事之秋”，转债高估值的合理性遭遇挑战，上周部分转债个券表现甚至比正股更弱。我们此前强调，转债高估值客观上透支了中期性价比，投资体验难比4、5月份。近期市场环境出现变化，我们此前反复建议强化择券标准，稳中求进：1、仓位上不宜激进；2、择券上，重视个券的挖掘和胜率的把握，高价筹码除赎回风险外还可能附有大股东减持风险，更应提早兑现或提防。纯粹低价品种多数基本面瑕疵明显，不建议盲目埋伏当前的低价及偏债品种，关注定位相对合理的优质新券。

风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀继续加剧；国际地缘政治冲突。