广汇汽车持续质押后打强心剂回购 近一年两次发债或凸显资金链承压

6月25日，广汇汽车(行情600297,诊股)（600297，SH）发布公告称，截至2021年6月24日，公司已完成回购，实际回购公司股份约7152万股，占公司总股本的0.88%，回购最高价格3.14元/股、回购最低价格2.31元/股、回购均价2.80元/股，使用资金总额约2.01亿元。

从盘面看，短短一周内，广汇汽车股价便出现了一个小“V”型反转，其中，在6月23日更是放量封涨停，6月24日早盘广汇汽车股价一度上涨2.04%，创1个月以来的新高，达到3.03元；在此前一周的6月17日，该股收盘价报2.66元，跌入近两月的低点。

理论上，股价围绕价值波动，但在这跌宕起伏的股价走势背后，除了资本市场对于广汇汽车研判的摇摆，后续还隐藏着广汇汽车的焦虑。

高比例股份质押引发“缺钱”担忧

6月24晚间，广汇汽车发布公告称，其控股股东广汇集团将其所持有的公司部分股权进行了质押，以及部分股权办理了解除质押。

公告显示，本次质押的股权为2.8亿股，占总股本的3.45%；解押5256.7万股，占总股本的0.65%，据广汇汽车方面表示，本次质押融资主要用于广汇汽车的生产经营。

目前，广汇集团持有广汇汽车的股份总数约为26.71亿股，持股比例达32.93%。除了此次公告外，广汇汽车还于今年2月及4月发布广汇集团股份质押的公告，在本次质押解押之后，广汇集团持有广汇汽车的股份累计质押数量约为9.94亿股，质押持股数量达37.22%，占公司总股本的12.2%，

结合广汇汽车前十大股东的累计质押数16.22亿股，与控股股东广汇集团的9.94亿股可知，至今广汇汽车累计质押数已有26.16亿股，按照最新质押日（即6月24日）的收盘价2.94元计算，公司质押的市值约为76.9亿元，约占广汇汽车总市值237.6亿元的32%。

大股东质押股份引发了投资者对广汇汽车资金链的担忧，《投资者网》曾致函致电广汇汽车，询问是否存在资金链紧张的情况，但未获回复。

一位刚从某汽车研究院离职的L姓分析师对《投资者网》表示，股权质押是一种常见的融资方式，但是一些企业因为盈利能力趋弱，现金流“造血”能力不强等原因，会打起质押公司股份“套现”的主意，而频繁质押或者质押比例高，这些都意味着公司经营情况不容乐观。

从广汇汽车的基本面来说，目前广汇汽车的经营状况的确并不佳。从经营数据上看，2020年，广汇汽车的营收为1584.4亿元，同比下降7%；净利润为18.3亿元，归母净利润为15.2亿元，同比下滑41.7%；广汇汽车2020年的销售净利率（净利润/销售收入）约为1.2%，低于上一年的1.9%。众所周知，销售净利率可以衡量企业的盈利能力，由此可见，广汇汽车的盈利能力下降。

值得注意的是，在收入和销量降低的同时，广汇汽车的毛利率也呈下降趋势，2020年的毛利率为8.24%，而上一年这一数字为9.82%。

上述分析师补充道，按照2020年间广汇汽车超过40%的质押比例推算，现今广汇汽车的经营状况应该比去年稍微好转，但是目前37%的股份质押比例并不低，这也反映了广汇汽车“缺钱”，或许存在资金紧张的可能性。

实现扭亏为盈却难解资金危局

作为中国最大的汽车经销商及最大的二手车交易代理服务实体集团，广汇汽车拥有近800家4S店，其主营业务为整车销售、维修服务、佣金代理以及汽车融资租赁等。

2015年6月，广汇汽车借由美罗药业上市，次年便成为中国首家资产规模和营收规模均突破千亿元的汽车经销商集团。在2020年发布的中国汽车经销商集团百强排行榜中，广汇汽车以汽车年销售总量（包含二手车）为122.51万台的成交量登上榜首，这是自2010年以来广汇汽车连续6年夺得该榜冠军。

华创证券的研究报告指出，中国现在已是全球最大的新车市场，截至今年3月底，我国机动车保有量达3.3亿辆，每年新增机动车约2800万辆，发达国家二手车与新车流通量比例一般在1.5:1以上。按照这个比例计算，未来我国二手车交易量可望超过4000万辆，市场潜力很大，其中广汇汽车等相关公司有望受益。

公司财报显示，2021年一季度广汇汽车营收达422.3亿元，同比增长64.9%；其中，归母净利润为6.5亿元，上年同期为-4亿元，同比扭亏为盈。

照理说，在疫情缓解后国内车市复苏的情况之下，广汇汽车的经营状况好转，资金流应充裕，但是事实并非如此。

6月初，广汇汽车公开披露发行公司债券的预案，计划发行公司债总规模不超过40亿人民币，债券的期限不超过5年，广汇汽车表示，此次发行债券募集的资金主要用于偿还金融机构借款以及补充流动资金。

值得留意的是，虽然公司发行债券是企业融资的一种金融行为，但是此次发债已经是广汇汽车近一年来第二次发债。

2020年8月，广汇汽车成功发行33.7亿元的可转债，募集资金主要用于广汇旗下4S门店的升级改造、信息化的建设与升级以及二手车业务网点的建设，并还用于偿还有息负债和补充营运资金。

一年内两次发债，这不免令人生疑：作为中国汽车经销商的龙头企业，在国内车市回暖之际，广汇汽车为何还要发债融资？这是否意味广汇汽车资金流紧张趋势仍未缓解呢？

实际上，广汇汽车资金紧张的局势早有端倪。公司财报显示，2021年第一季度，广汇汽车的短期借款为306亿元、长期借款为106亿元、应付债券为65亿元以及一年内到期的非流动负债为116亿元，相加可知这一季度的有息负债总计为593亿元，略高于上季度的590亿元，且这一季度广汇汽车的货币资金为210亿元，低于上季度的290亿元货币资金。

广汇汽车目前的有息负债现金覆盖率仅约为35.4%，而上个季度这个数字是48.9%。这个比率一般用来分析公司是否存在债务危机，虽然广汇汽车这一季度的有息负债现金覆盖率低于上季度，但是一般来说，一个财务稳健的公司其货币资金能够覆盖有息负债，由此可见，广汇汽车目前广汇汽车的债务规模仍大，存在较大的财务风险。

2021年1月2日，广汇汽车曾宣布将在6个月内以不超过每股5.01元的价格，回购不低于2亿元不超过3亿元的公司股票。6月25日晚间，广汇汽车发布公告称，目前已实际回购公司股份约7152万股，占公司总股本的0.88%，回购股份使用资金总额为2.01亿元。

虽然广汇汽车表示，回购股票的主要原因是基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的高度认可，但是在公司货币资金难覆盖有息负债的情况之下，广汇汽车为何还要耗费巨额资金回购股票？

对此，独立汽车分析师张翔对《投资者网》表示，“广汇汽车发债或回购股票其实是为了对现有的业务进行改革。”在新能源汽车的销售模式冲击下，现今汽车经销商普遍面临着向新零售转型的方向，譬如对传统4S店的建设与更新，这些都需要大量的资金，“所以无论是发债还是回购股票，广汇汽车都是为了抓住机会转型，东山再起。”