中信证券：春节后北向资金转向具备防御属性的低估值金融，流入中小票的规模占比不断提高

2021年初至今A股市场先后经历了行业风格和大小市值的极端分化以及春节后抱团瓦解的行情，本文复盘了在此期间外资的配置风格的变化。2020年，北向资金主要增配具有成长属性的周期制造、TMT以及医药，并减持大消费板块；在2021年春节前，北向资金延续之前一年的主要配置，并开始增配受益于工业品价格上行的中上游传统周期板块；而春节后，外资明显转向了更具备防御属性的低估值金融板块。将外资按照托管行类别拆分后显示，其中的配置型外资的风格切换更加鲜明，而交易型外资并未表现出具备可持续性的风格特征。值得注意的是，在大小市值风格方面，外资在过去一年累计流入中小票的规模占比逐渐增加，且这一趋势自20Q4至今有明显加速的特征。2021年至今相较于2020年，我们发现在500亿市值以下的中小票中，外资持股比例提升较多的个股主要来自于新能源、医药、机械、有色金属等行业。

▍春节前北向资金整体基本延续2020年的重点配置行业，春节后明显转向具备防御属性的低估值金融。

1）2020年北向资金主要增配具有成长属性的周期制造、TMT以及医药，主要减持大消费板块。具体净流入的行业包括电力设备及新能源（全年+509亿，主要是光伏、锂电池等）、医药（+338亿）、基础化工（+262亿）、工程机械（+195亿）、计算机（+233亿）、电子（+205亿）等；大幅减持食品饮料（-189亿，主要是五粮液(行情000858,诊股)和洋河股份(行情002304,诊股)）、消费者服务（-51亿，主要是中国中免(行情601888,诊股)）和农林牧渔（-34亿，主要是温氏股份(行情300498,诊股)和海大集团(行情002311,诊股)）。

2）2021年春节前（1月4日-2月10日）大致延续过去一年的配置方向，流入行业中新增金融板块（银行、保险为主）、中上游传统周期（有色、建材等），继续减持必选消费。2021年1月4日-2月10日，北向资金主要净流入电力设备及新能源（+221亿）、计算机（+119亿）、基础化工（+104亿）、机械（+79亿）、银行（+75亿）、非银（+73亿，主要是中国平安(行情601318,诊股)等）；新增建材（+37亿）、有色（+29亿）等传统周期行业；继续大幅减持食品饮料（-147亿，主要是贵州茅台(行情600519,诊股)）。

3）2021年春节后（2月18日-3月10日）加大对金融地产以及传统周期行业的配置，TMT行业转为减持，同时继续减持食品饮料以及可选消费。主要净流入行业包括银行（+96亿）、非银行金融（+30亿）、电力设备及新能源（+28亿）、钢铁（+23亿）、农林牧渔（+22亿）、房地产（+20亿）以及机械（+16亿）；主要净流出食品饮料（-98亿）、电子（-55亿）、计算机（-34亿）、国防军工（-29亿）、汽车（-25亿）以及家电（-16亿）。

▍北向资金中的配置型资金在2020年主要净流入成长属性的周期制造、医药以及可选消费，2021年至今转向传统金融和受益于大宗商品价格上涨的中上游传统周期。

1）2020年配置型外资主要流入成长属性的周期制造行业、医药、TMT以及耐用品消费，具体包括电力设备及新能源（+441亿）、医药（+400亿）、机械（+243亿）、基础化工（+233亿）、电子（+224亿）、计算机（+184亿）、汽车（+136亿）、家电（+125亿）等；主要减持食品饮料（-65亿）和服务型消费（-16亿）。

2）春节前配置型外资在延续对成长型周期行业增持的基础上，加大对金融以及中上游传统周期行业（有色金属、建材等）的配置。具体而言，非银行金融（+64亿）、有色金属（+29亿）、建材（+26亿）进入前十大净流入榜单；加速食品饮料行业，期间累计净流出达100亿元，超2020年全年规模。

3）春节后配置型外资加大对银行、非银以及房地产行业的配置力度，延续增持有色金属、建材、石油石化等中上游周期品种，同时继续流入新能源。春节后配置型外资主要流入行业包括电力设备及新能源（+57亿）、电子（+36亿）、银行（+36亿）、医药（+33亿）、非银行金融（+20亿）、农林牧渔（+17亿）、有色金属（+12亿）、建材（+12亿）、石油石化（+11亿）；主要减持集中在消费板块，包括食品饮料（-77亿）、汽车（-28亿）以及消费者服务（-19亿）。

▍北向资金中的交易型外资在行业层面没有表现出稳定趋势的特征。

1）2020年主要累计净流入行业包括电力设备及新能源（+45亿）、计算机（+37亿）、钢铁（+21亿）、汽车（+19亿）、基础化工（+19亿）、国防军工（+10亿）等；主要净流出家电（-139亿）、食品饮料（-78亿）、医药（-75亿）、银行（-68亿）、建材（-64亿）等；

2）2021年春节前主要净流入电子（+54亿）、计算机（+27亿）、电力设备及新能源（+27亿）、基础化工（+19亿）、国防军工（+18亿）、银行（+17亿）；主要净流出食品饮料（-58亿）、汽车（-35亿）、家电（-23亿）、钢铁（-16亿）、消费者服务（-11亿）等；

3）2021年春节后主要银行（+56亿）、钢铁（+15亿）、基础化工（+14亿）、房地产（+13亿）、非银行金融（+12亿）；主要净流出电子（-86亿）、计算机（-31亿）、食品饮料（-24亿）、国防军工（-23亿）、电力设备及新能源（-22亿）等。

▍北向资金流入中小票的规模占比不断提高，且20Q4以来有加速趋势。

以2019年起计算，截至2020年初北向资金累计净流入沪深300指数、中证500指数和中证1000指数成分股的规模占比分别为77%、17%和6%，该占比在2020年12月初变为70%、23%、7%；而截至2021年3月10日，该占比进一步变为61%、29%、10%，说明自2020年以来，北向资金不仅相对更多地流入中小市值股票，且去年12月至今的流入速度不断加快。

我们按照2020年末A股市值分为“1000亿市值以上”、“500-1000亿”、“100-500亿”和“低于100亿”四组，详细梳理了各组在2020年和2021年至今持股比例提升明显的个股，发现2021年至今相较于2020年，在500亿市值以下的中小票中，外资持股比例提升较多的个股主要来自于新能源、医药、机械、有色金属等行业。

▍风险因素：

根据托管行分类不能准确反映账户背后投资者的真实类别；以成交均价计算的净流入资金规模与实际值存在较大误差；发达国家利率快速上行引发外资超预期流出。