债基合同小变化，转债市场大变化
来源：靳毅投资思考 2022-07-11 14:23:55
（1）2022年3月之后获批的二级债基合同中将转债仓位限制在20%以内
2022年3月起，新获批通过的二级债基中，出现了对转债投资的明确限制：可转债从之前的债券类资产，变为与股票相同的权益类头寸，仓位被限制在20%以内。
（2）近年来固收+基金的转债持仓规模越来越大
近年来机构投资者的转债持仓市值迅速扩大，持仓市值从2018Q1的349.88亿元上升至2022Q1的2292.29亿元，其中固收+基金转债持仓市值从2018Q1的258.02亿元上升到2022Q1的1709.58亿元，占所有机构投资者的比重超过70%，而二级债基又占了固收+基金的62.57%。
（3）增量资金推高了转债的估值中枢
2021Q2-Q3，市场出现转股溢价率与股票同涨的情况，这也是固收+基金的转债持仓市值增长最快的时期，这一部分资金推高了转债的估值中枢。根据计算，转股溢价率每提升1pct，需要机构投资者增持768亿元，固收+基金增持564亿元，二级债基增持338亿元。
（4）仓位限制会加速转债估值的压缩，促进市场向更健康的方向发展
目前转债仓位在20%以上的二级债基持有的转债市值占二级债基总持有转债市值的近一半。如果对二级债基的转债仓位限制日后成为常态：1）未来转债市场的资金增量会边际减少，转债估值将会稳步下降；2）在转债弹性弱于股票的背景下，股票对转债份额会造成挤占；3）不同种类基金的风险和收益水平将会划分的更加明确。
风险提示 流动性收紧风险，信用风险，政策变化风险，疫情反复风险。
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