建投观察：本季苹果走向至暗时刻新季苹果光明无处可寻

来源：CFC农产品研究 2021-03-02 11:23:40

【苹果】

上周五，在进入交割月前的最后一天，苹果2103合约下破5000，最终收于4991元/吨，创下所有苹果合约收盘最低价记录。

今日苹果2105合约出现跌停，前期尽管库存压力成为明牌，但跌停的次数并不多，反而抄底资金在6000关口多次成功支撑。回望这一段行情，前期的酝酿越长，当前的下跌就越狠。

于是我们的疑问在于：

（1）苹果下方还有多少空间？

（2）苹果期货的新机会在哪里？

站在3月的门口，苹果将迎来本季最后也最重要的消费期，库存的消耗有望加速，但时间窗口有限，很难形成对现货价格的支撑。现货价格偏弱的环境下，05合约还有多少空间呢？当前唯一能够当作05锚点的除了现货价格就是03合约的价格了，不过，在此之上，我们认为还需要考虑几个关键问题：（1）储存到5月的苹果“一般”来说以优果为主，再去化两个月之后，可以选择用来交割的果源会更少，影响期货相对于现货的升贴水；（2）在已经处于历史低点的期货价格条件下，进一步的下降需要期现货的相互推动，如果说前期期货价格的回落更多依赖库存压力的预期，后市期货价格的进一步空间就需要现货空间的真实打开来实现。

随着05合约价格的下行，我们的关注重点逐渐转移到新季合约上。尽管还没有经历开花、挂果、套袋的过程，但向下的方向不言而喻，中间的风险也相当明确。从产业长期的发展来看，没有明显的产能去化，没有明显的消费亮点，也就很难支撑起价格的上行。同时，在标准下行的状况下，新季强于当季，唯一的解释，可能是即将迎来严重的天气灾害？当小概率事件主导盘面预期时，后市大概率有恢复的行情。同时，我们看到贸易商在2020年抢货收购最终惨淡收场的局面，对于2021年来说，开秤价格或许受到更多经验的影响，一旦天气灾害没有发生，价格的踩踏就容易到来。

【棉花】

观点：多

市场焦点：1、宏观维度：外贸复苏促使棉纺产业进入正向库存周期；2、节后纺织开工季，产业驱动逐渐增强，且受前期行情改善，行业承压能力提升；3、纺织品库存水平偏低，且全球疫情形势有所好转，需求驱动将在节后放大；4、内外价差持续收窄。销售数据支撑美棉高位运行，其中中国对美棉政策性采购仍将继续维持，滑准税配额增发预期提高，对外棉形成一定支持；5、全球粮棉比维持高位运行，种植端及天气影响将在后市放大。

操作建议：多单持有。

【白糖】

观点：偏多

市场焦点：1、商品牛市预期下，大宗商品共振，全球食糖市场高位运行兑现缺口逻辑；2、短期印度物流压力提升出口难度，其高库存释放需要满足价格条件，美糖维持上行趋势；3、前期进口放量之际，加工糖厂累库，加工糖-国产糖价差持续走低，国内食糖供应充裕；4、但进口榨利继续收窄，底部支撑明显。

操作建议：多单持有。