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定增市场化有利上市公司优胜劣汰

来源：金融投资报 2021-12-16 09:25:48

上市公司定增逐步实现市场化，将会产生积极的效果。一方面，优质企业的好项目会遭到市场的争抢；另一方面，质地平平，没有多大前景的项目，可能遭遇无人问津的尴尬，最终导致定增发行失败。从这个意义上讲，定增实现市场化，也有利于优化市场的资源配置。

■曹中铭

据统计，截至11月30日，今年前11个月沪深股市累计有137家上市公司终止定增。其中，有超过20家上市公司或由于批文到期失效，或是批文有效期即将届满而终止。在这一切的背后，市场的“无形之手”发挥了较大的作用。这也意味着，上市公司定增正逐步实现市场化。个人以为，这将有助于上市公司的优胜劣汰，也将有助于上市公司质量的提高。

上市公司再融资的方式多种多样，包括配股、公开发行、非公开发行（定向增发）、发行可转债等。在定增这种融资方式未推出前，配股与公开发行为上市公司最主要的再融资手段。而在定增融资模式推出后，由于其程序简单、费用低廉、易于成行等方面的特点，因而成为上市公司的最爱。目前每年上市公司再融资总额中，定增融资占据绝对的比重。

就像新股IPO时，发行人希望能以更高的价格发行新股，以期融到更多资金一样，上市公司再融资时亦是如此。不过，从今年以来的情形看，即使是获得了证监会的批文，为数不少的上市公司亦终止定增融资，个中的原因显然更值得关注。

总体而言，上市公司终止定增融资，原因各不相同。

有监管政策方面的原因。比如经过改革后，上市公司定增允许引入战略投资者。为了防止利益输送现象的发生，战略投资者的锁价定增会受到严格的监管。比如创业环保(行情600874,诊股)的定增方案拟引入战略投资者长江环保集团与三峡资本，但由于后者为前者的一致行动人，因而受到监管部门的问询。该公司的定增最终夭折。

有市场环境发生变化方面的原因。上市公司启动再融资，从项目可行性研究，到获得证监会的批文，再到最终融资成功，个中往往需要较长的时间。如果期间所处行业环境发生变化，就会对上市公司定增项目产生较大的影响。特别是一些处在风口上的项目，一旦市场热点退潮，再实施融资，市场往往会不买账。

股市行情的变化，也是不可忽视的重要因素。股市行情受多种因素的影响，这种影响也会波及到股价的涨跌上。如果股价上涨，定增发行价格水涨船高，这无形中会增加定增持股的风险。而且，高价发行，个中也存在其发行价格是否得到定增参与方认可的问题。因此，高价定增的话，容易引发参与方的抵制。

如果股价下跌导致定增低价发行，上市公司方面显然也不会愿意，这是不容置疑的。毕竟，没有哪家上市公司愿意将自家股份“贱卖”。而且，发行价格太低，容易导致募资不足，进而会影响到募投项目的投入等方面的问题。在此背景下，上市公司也可能终止定增融资。

事实上，虽然百余家上市公司终止定增，并不乏各种因素的影响，但企业质地、潜力、成长性等显然才是决定性的因素。仅仅就今年的定增再融资案例而言，像宁德时代(行情300750,诊股)抛出的582亿元的定增预案（后修订为450亿元），就受到市场的追捧，而去年7月份，该公司完成了近200亿元的再融资。即使是连续的巨额再融资，宁德时代股价仍然能频创新高，与该公司成长潜力巨大，被市场极度看好关系密切。

此前，上市公司再融资会设置一定的门槛，比如配股对净资产收益率就有要求。在监管部门对上市公司再融资进行松绑之后，随着对再融资有需求的上市公司越来越多，市场因素对于再融资能否成行，开始发挥着越来越重要的作用。像今年百余家终止定增的公司，要么都是中小型公司，盈利能力平平，要么是募投项目没有什么亮点，也不被市场看好。

上市公司定增逐步实现市场化，将会产生积极的效果。一方面，优质企业的好项目会遭到市场的争抢，发行价格可能提升，且不会存在募资不足的问题，这无形中有利于上市公司的发展与做大做优做强；另一方面，质地平平，没有多大前景的项目，可能遭遇无人问津的尴尬，最终导致定增发行失败，反过来又会影响上市公司的发展。某些上市公司如果长期无法从市场中再融资，后果也是可想而知的，甚至不排除因之产生退市的风险。从这个意义上讲，定增实现市场化，也有利于优化市场的资源配置。