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标普对大唐集团展望调至“负面” 境外融资不确定性令流动性承压

来源：观点地产网 2021-11-04 15:22:55

标普全球评级11月3日宣布，因经营面临挑战，对大唐集团控股采取评级展望调整至负面，“B”评级获确认。

据观点地产新媒体了解，将评级展望调整为负面缘于标普认为，大唐集团控股将面临多重经营挑战，包括销售前景弱化以及利润率下滑，特别是在南宁本土市场。在动荡的市场中，大唐集团的境外到期债务再融资面临不确定性，大唐集团的流动性也可能因此受到冲击。

确认评级缘于标普认为大唐集团控股应能够用内部资源应对短期债务。截至2021年6月30日，大唐集团的非限制性现金能完全覆盖其短期债务。

大唐集团控股下半年的销售放缓表明其在南宁本土市场的需求下降。尽管大唐集团上半年的销售业绩基本符合目标进展，但标普认为，大唐集团要实现其2021年销售额达到500亿元人民币的目标将面临挑战。因房贷放款周期延长及利率上升，今年第三季度大唐集团的合约销售额较上季度下降约30%。

尤其值得一提的是，大唐集团控股在南宁本土市场的销售去化率放缓，南宁市场占大唐集团2021年初可售货值的约30%。标普估算大唐集团控股2021年前9个月在南宁的销售去化率约为55%，而前些年为80%左右。标普认为，南宁市新建商品住房价格指数自2021年8月起连续两个月下降也体现了市场情绪恶化。

市场疲弱背景下的降价举措或将加速大唐集团利润率收窄之势。标普预计，大唐集团控股的毛利润率将从2020年的25.5%降至2021-2022年的20%。

为在市场疲弱之际提振销售，大唐集团推行了降价措施。标普预计，这部分销售将在2022-2023年结转，从而对大唐集团的利润率构成下行压力。这或将导致大唐集团未来18个月的并表口径和穿透口径债务对EBITDA比率升至8倍。

大唐集团控股通过合作伙伴向其他区域的扩张或将受阻。标普认为，大唐集团在其他地区获得新项目资源的畅通性将受阻。凭借着大唐集团为南宁市合约销售额前三强开发商的市场地位，在前些年，大唐集团控股在其他地区获得了优质项目。大唐集团与其他希望能在南宁市场分一杯羹的开发商合作以换取向其他市场扩张的机会。

但是，南宁市场的销售前景弱化或将令其他开发商对上述合作安排的兴趣降低。因此，标普认为大唐集团在其他地区的可得项目资源也将随之减少。但考虑到南宁作为广西省省会持续吸引人口流入的能力，标普认为长期来看当地的强劲需求还将会支撑大唐集团在南宁市的销售前景。

大唐集团控股大量采用合作模式，这或将限制其获取现金用于偿债的能力。标普认为，因大唐集团大量采用合作模式，其从项目公司获得现金的能力可能会面临挑战。大唐集团需要与合作方谈判才能动用其他项目公司处的盈余现金。

2021年前9个月，标普估算，大唐集团合约销售的并表率将在40%-45%的较低区间。标普预估可用于偿债的现金约占大唐集团非限制性现金的25%。

大唐集团参与境外资本市场的能力将因市场波动而面临高度不确定性。考虑到市场动荡环境下投资者情绪不振，标普认为大唐集团为其2022年6月到期的3亿美元境外债券再融资的能力将面临高度不确定性。若其利用内部资源偿还债务，这可能令大唐集团的流动性承压。

标普预计，大唐集团将预留现金用于偿债，这从大唐集团2021年上半年的购地活动减少（标普估算支出仅约为6.9亿元人民币）中可见一斑。

负面展望反映标普认为，大唐集团控股将在未来12个月内面临利润率收窄的局面，这使其并表口径和穿透口径的债务对EBITDA比率将朝8倍方向发展。此外，用内部资源偿付境外债券的可能局面或将令公司流动性吃紧。

若下列情况发生，标普可能下调公司评级：大唐集团控股的并表或穿透式债务对EBITDA比率弱化至8倍以上，这可能是因为收入减少、利润率下降或债务增长超出标普预期而导致；若大唐集团的流动性进一步弱化，标普也可能下调其评级。导致这一情况的原因可能为合约销售额大幅下降，或在任一融资渠道面临再融资困难，或信托贷款或其他债务的偿还规模增加。现金严重枯竭或融资成本大幅上升就可能是前述恶化的信号。

若下列情况发生，标普可能将其评级展望调整回稳定：大唐集团的并表和穿透式债务对EBITDA比率稳定保持在当前的7-8倍区间；同时，标普还需预期公司将持续保持足够的流动性，即便在用现金偿还境外到期债务后大唐集团的手头现金仍足够覆盖短期债务偿还所需。