泡泡玛特成新三板“最牛”转板股！33岁创始人夫妇身价500亿

12月11日，泡泡玛特（09992.HK）正式在香港联交所主板挂牌上市，开盘涨幅100.26%，市值一度超1100亿港元。

此后，泡泡玛特涨幅有所回落，截至收盘，泡泡玛特报69港元/股，涨幅79.22%，全天成交逾73亿港元，最新总市值为953.29亿港元。

就在12月10日，泡泡玛特打新结果出炉，其发行价为38.5港元/股，冻资2237亿港元，一手中签率15%，据证券时报报道，其暗盘一度暴涨150%。

而泡泡玛特曾是一家新三板公司，2019年4月从新三板摘牌之际总市值约20亿元。挂牌新三板期间，其估值较低之际接近10亿元。有投资人直言，“在10亿估值时没瞧上的盲盒，三年过去翻了100倍。”

泡泡玛特：一只100倍转板股

在泡泡玛特之前，曾有一只大牛转板股吸引不少市场的关注。

今年7月，成功转板的中国“电子烟第一股”思摩尔国际（06969.HK）开盘暴涨超120%，截至收盘，总市值达1780.49亿港元。

思摩尔国际前身为新三板公司麦克韦尔（834742），从新三板摘牌前，其总市值为73.88亿元。一年后，麦克韦尔摇身一变成韦思摩尔国际，总市值则从73.88亿元飙升至1780.49亿港元（约合人民币1609亿元），身价暴涨超20.78倍，秒变新三板“最牛”转板股。

截至最新收盘，思摩尔国际报47.65港元/股，总市值为2777.84亿港元。

一位新三板个人投资者“S”曾以较低的价格买入思摩尔国际，在该股转板后赚得盆满钵满。该投资者也因此一战成名。

但与思摩尔国际带动的财富效应不同的是，泡泡玛特则是被大部分投资者“错过”的一只大牛股。

wind数据显示，截至2018年6月底，泡泡玛特的股东总数仅为17户，而据其公开说明书显示，2016年底，其股东数同样为17户。

33岁创始人夫妇身价500亿

实际上，在从新三板摘牌之际，泡泡玛特已经透露，其董事希望通过港交所获得更多接触国际及市场的机会。

回溯之初，2010年10月，出生于1987年的王宁到北京创业，参照日本知名杂货零售商场“LOFT”的模式创立泡泡玛特。

成立不到一年，泡泡玛特就获得了创业工场麦刚等数百万元的天使投资。此后，分别顺利完成A轮、B轮融资，分别由墨池山创投、金慧丰投资等领投。

泡泡玛特目前的股东大部分也是早期的这批投资人，如天使投资人麦刚、黑蚁资本、金鹰商贸、华强资本等，大部分知名度都不高。

从公开资料来看，泡泡玛特在新三板挂牌期间新增的股东屈指可数。

其中，2018年3月，泡泡玛特曾以27.46元/股的价格定向增发完成募资4000万元。而此次定增被宁波华强睿哲投资合伙企业（有限合伙）一家包揽。

若以今日收盘价计算，宁波华强睿哲若所持股份数未变动，一日便浮盈约4400万元。

从最新招股书来看，在为数不多的股权变动中，有新人进来也有股东在挂牌新三板期间就已退场。

其中，金鹰国际商贸集团（中国）有限公司一度是泡泡玛特的第二大股东，挂牌新三板前，该公司持有泡泡玛特近18.23%的股份，但2019年2月，金鹰转让了所有泡泡玛特的股份。

截至新三板摘牌前，泡泡玛特的估值为20亿元。尽管彼时的估值已较挂牌新三板前期有一定提升，但相较于转板上市后的1000亿港元市值，在外界看来，这一退出也算是遗憾。

而在过去近三年里，创始人王宁夫妇几乎没有再向任何投资人出让过新股份。反而在陆续回购老投资人手里的份额。至今，王宁夫妇拥有着公司控股权，持股占比近50%。而以今日的股价表现来看，王宁夫妇的身价轻轻松松超过500亿。

盲盒撑起1000亿市值

对于泡泡玛特的暴涨，市场惊呼“看不懂”：一家盲盒公司怎么就市值1000亿了？

实际上，在2017年以前，泡泡玛特连续录得三年亏损，累计亏损金额4764万元。不过，从2015年开始，泡泡玛特开始转战IP运营，并引入“盲盒”，出乎意料的是，盲盒成为其转型的关键点。

2016年4月，泡泡玛特与香港Kennyswork Company Limited成功就“Molly”品牌形象达成战略合作，成为该形象的全球重要战略合作伙伴。两个月后，泡泡玛特天猫旗舰店上线，这也标志着其线上业务的开启。

拿下“Molly ”后，泡泡玛特的业绩开始迅猛增长。

招股书显示，泡泡玛特总共运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。2017年到2019年由自有IP、独家IP和非独家IP共同自主开发产品的销售额合计4586.4万元、34014.9万元、138420.9万元，占比不断提高，分别为29%、66%、82.1%。

2017年至2019年，泡泡玛特分别销售96.88万个、656.73万个、2445.03万个盲盒。2020年上半年，销售1351.4万个盲盒。

若以每一年对应的盲盒平均售价计算，同期内，盲盒贡献的销售收入分别为4165.84万元、2.89亿元、12.47亿元及6.35亿元。

目前，线下自营零售店是泡泡玛特主要的销售渠道，同时线上渠道销售额比重不断增加。2019年，其线上渠道收益占总收益的比例已经上升至32%。在刚刚过去的双十一，泡泡玛特天猫旗舰店销售额达到1.42亿元，成为大玩具类目中首家“亿元俱乐部”成员。

从IP构成来看，Molly这一个IP，去年就为泡泡玛特贡献了4.56亿的营收。

值得注意的是，泡泡玛特的毛利率呈现快速上涨趋势，2019年其毛利率达到64.8%，这一数字较其2017年增长17个百分点。“盲盒+IP”的吸金组合让泡泡玛特的业绩呈现爆发式增长。2019年，其净利润达4.51亿元，这一数字较2017年增长286倍。

“高增长收入才能支撑高估值”

所谓“开盲盒一时爽，一直开一直爽”，那么到底是谁在买？

在去年底，泡泡玛特的首席营销官果小，在一次活动中公布了核心用户画像：75%为女性；32%的人是95后；90%的人月收入在8000元-20000元之间。

今天，也有诸多市场人士在点评泡泡玛特之际，感慨“应该拥抱年轻人，拥抱00后。”

海通开元董事长张向阳在2020 中国（深圳）风险投资高峰论坛上表示，“泡泡玛特市值1000亿，这还是一个“新”的问题，就是创新，新业态，新技术，新模式。这种新经济的东西在任何一个阶段其实它的估值都是很高的。”

1000亿的估值是否是虚高呢？对此，澳银资本创始合伙人、董事长熊钢也在2020 中国（深圳）风险投资高峰论坛上指出，“从创新投资来讲，一定要锚定财务指标，财务指标则应该锚定在核心收入。像谷歌、脸书市值那么高，他有高质量收入的支撑，而且交易的条件好。而新经济东西，补贴1毛钱才能拿回来1毛钱的收入，这是完全不同的收入质量。”

熊钢进一步表示，“高增长的收入才能支撑高估值。以高增长的收入来支撑高估值才是有效的高估值。如果没有这些支撑，哪怕某一年没有达到预期，股价都可能掉。”