“衰退交易”几时休？市场重点关注这些指标……

分析人士称，如果大宗商品价格继续回落，说明市场的衰退交易仍在继续；否则，说明衰退交易可能暂时告一段落。

在今年上半年以通胀交易为主的背景下，可以看到，6月份美联储大幅加息后，市场开始产生基于衰退的交易。其中，对经济衰退的担忧，迫使部分视石油交易为通胀对冲工具的投资者选择退出。

相关分析认为，最近在衰退交易的影响下，大宗商品的反映程度是较为充分的。市场目前正在关注美国经济衰退所造成的需求降幅，是否令当前原油等大宗商品的供应紧张格局得到实质性改变。一旦事实证明未来原油、天然气等大宗商品仍然维系供应紧张状况，不排除通胀交易将很快卷土重来的可能。

那么，如何判断市场的衰退交易是否仍然在持续？可以关注哪些指标？

如何看待相关指标

华创投顾部认为，可以看到最近在衰退交易的影响下，大宗商品反映的程度是较为充分的，而美债隐含的通胀预期和现实的通胀水平仍维持高位。这意味着美联储加息暂时还不会停止。这也是市场预期今年会继续加息，但是明年会降息的原因。如果是这样，那么从美联储还要大幅加息的预期出发，市场的衰退交易还是有继续进行的空间。

“当然，如果我们认为大宗商品是通胀预期和现实通胀水平的领先指标，那么观察大宗商品趋势就更为重要，因此这可能是跟踪衰退交易的指标。”相关人士分析称，如果后期大宗商品继续回落，则说明市场的衰退交易仍在继续；否则，说明衰退交易可能暂时告一段落。

记者了解到，瑞银方面对于经济软着陆的定义是通胀依然高企，但是投资者相信通胀会得到有效控制。

“我们觉得在今年年初按照美联储的目标把通胀降到3%或以下，这可能在明年较早时候实现。”瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆告诉记者，与此同时，美债收益率或不会再持续上行。美联储加息政策对经济也会带来一些压力。

瑞银方面认为，在软着陆的状况下，市场预期企业盈利不会大幅度增长，但是也不会下滑，所以股市有一个温和的上行，这个概率有40%。

瑞银指出，尽管欧洲央行在紧缩方面显得越来越激进，但仍落后于其他更加鹰派的央行。俄罗斯能源供应下降，为欧洲带来经济衰退风险及导致外围国家债券利差扩大，这可能抑制欧洲央行准备抗通胀的行动。

相关分析认为，尽管经济增长放缓，但各国央行抗通胀的意愿正在增强，货币政策收紧已成为全球趋势，有关影响却因地区和资产类别而异，投资者应该继续为高通胀布局。

关注市场资金流向

国际金融协会（IIF）7月6日晚间发布全球资金流向报告显示，6月份，流出新兴市场国家的投资总额为40亿美元，与此前5月的流出水平基本相当。这也是新兴市场国家连续第4个月整体面临资金流出的处境。

分类别来看，6月份，新兴市场国家中，股票市场流出105亿美元，债券市场流入66亿美元。中国股票市场扛起资金流入大旗，吸引了91亿美元流入，债券市场则流出25亿美元。

IIF经济学家Jonathan Fortun在报告中表示，全球投资者对于地缘政治因素、全球流动性收紧、通胀高企等风险的担忧加剧。

高盛研究部策略分析团队在7月初发表的亚太投资组合策略报告中指出，亚洲股市表现应优于美股。在利率收紧、对美国经济衰退的担忧加剧和美元升值的不利背景下，亚洲股市上半年承压。虽然净利润表现前景不明，高盛策略分析团队认为，考虑到目前估值较低、配置较低、中国政策环境利好等因素，亚洲股市表现应优于美股。

报告还显示，中国、中国以外亚洲地区的资金流向出现分化。根据报告，自去年1月以来，中国以外亚洲地区市场累计外资流出1110亿美元，超过全球金融危机时期流出930亿美元的规模。而中国地区资金流入有所改善，在6月亚洲其它市场资金流出210亿美元的背景下，A股吸引110亿美元北向资金流入。

Jonathan Fortun表示，未来几个月，若干因素将影响全球资金流动，其中通胀见顶的时间和中国经济前景是市场关注焦点。此外，虽然现在很多大型新兴市场国家已先于发达经济体展开加息，实际长期利率远高于G10（十国集团）国家，无形中为其在全球利率冲击面前提供了“保护垫”。但这也意味着那些加息进程落后或者实际利率为负值的新兴市场国家所面临的风险在急剧累积。

大宗商品波动加剧

相关分析认为，多个因素导致油价近日大幅调整，具体来看，主要包括以下几个方面：对经济衰退的担忧，迫使部分视石油交易为通胀对冲工具的投资者选择退出；6月末以来，油价势头转负可能鼓励大宗商品交易顾问（CTA）对冲基金建立空头头寸；从石油期货未平仓量反映出市场流动性下降，加上中国部分地方疫情及出行限制，这些都导致油价震幅加大。

不过，记者注意到，也有业内人士表示，市场目前正在关注美国经济衰退所造成的需求降幅，是否令当前原油等大宗商品的供应紧张格局得到实质性改变。一旦事实证明未来原油天然气等大宗商品仍然维系供应紧张状况，不排除通胀交易将很快卷土重来的可能。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表的最新观点认为，虽然石油输出国组织及联盟（OPEC+）同意在8月增产64.8万桶/日，但一些国家在增产方面力不从心，预计OPEC+在8月实际增产量或许只及目标的一半左右。此外，随着北半球进入旅游旺季，石油需求保持增长。

在瑞银看来，布伦特油价料将在9月末回升至130美元/桶，之后到明年中估计维持在125美元/桶左右。

“在二季度初，我们下调了多种工业金属目标价，但全球经济增长其后加快放缓，当时的预测还是过于乐观。”瑞银方面告诉记者，因此，最新进一步调低目标，但均高于目前市场价格。

相关分析认为，金属价格要企稳及走高，必须先考虑两大催化剂，包括中国需求复苏的情况，以及西方央行在抗通胀和保持增长之间如何取得平衡。当利空因素在下半年褪去，结构性驱动力(行情838275,诊股)有望再次提振工业金属，特别是有助于全球能源转型的工业金属。又或是如果供应没有显著增加，而工业金属库存继续下滑，这都会助力价格反弹。

从“自下而上”分析来看，瑞银预期工业金属价格在未来6-12个月回升20%，但板块波动率可能保持在25%以上。“在下修目标后，事前风险回报不如我们最初预期般有吸引力，因此，投资者更应精挑细选，同时评估其在此资产类别的风险敞口。”瑞银分析称。