东吴证券：高镍未来已来，龙头涅槃见云开

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高镍未来已来，龙头涅槃见云开

动力电池追求高能量密度+低成本，高镍化为当前最成熟的技术进步方向。能量密度方面，高镍化使得电池可反应电子数增多，从而提升电池能量密度，电芯能量密度有望达300wh/kg+，系统达200wh/kg+，较当前提升30%+，且可通过提高镍含量、改善其他电池材料、提高成组效率等方式进一步提升；成本方面，高镍化可解决钴金属储量少、价格高的痛点，且随着印尼镍冶炼产能的释放及电池循环回收体系的完善，高镍正极成本有望下降至10-12万元/吨，下降空间大，此外电池能量密度提升减少了其他电池材料用量，20年622电池成本预计0.68元/wh左右，我们预计高镍电池远期成本将达到0.5元/wh以内，将趋近铁锂电池。

产业链加速高镍布局，高镍未来已来。车企端，特斯拉为高镍引领者，18年起搭载镍含量80%+的21700电池，高镍已经过两年以上装机验证，国内高镍装机车型21年1-5月累计销量占比22%， 21年1-5月除特斯拉外累计销量占比相较20年由11%提升至14%，提升趋势明显，此外大众、戴姆勒、宝马等海外车企21-22年大量高镍新车型落地。电池端，头部电池厂技术逐渐成熟，国内宁德、蜂巢等高镍电池陆续量产，2021年1-5月累计高镍装机占三元装机比例从20年的25%提升至27%，其中5月达到32%；海外松下绑定特斯拉，LG、SK 9系高镍电池即将落地，我们预计22年大规模上量。正极端，以容百为代表的高镍正极厂商扩产激进，国内巴莫、贝特瑞等均加大高镍产能布局，海外浦项、ECOPRO BM等均与下游客户签订高镍正极供货合同，电池厂指引超预期。我们预计2021年高镍装机110gwh、对应全球高镍正极需求17万吨，25年高镍电池装机量达832gwh，占比近70%，对应高镍正极需求约124万吨，五年CAGR65%+。

高镍技术壁垒较高，电池、三元正极及前驱体行业格局优化，碳纳米管、LIFSI等加速渗透。宁德的技术迭代是引领行业，技术迭代使得优势持续扩大，除LG-特斯拉外，宁德为国内唯一大批量出货高镍电池的厂商，二线厂更多的可能性在于跟随突破；正极行业分产品结构看，高镍技术难度高，随着技术迭代，行业格局存在明显集中趋势，2020年523型CR2为16.9%，622型CR2为45%，811型CR2合计为82.2%，容百、巴莫优势明显。前驱体对正极品质影响较大，高镍化加深技术壁垒，且高镍强化镍资源布局重要性，龙头布局镍冶炼强化成本优势，龙头市占率进一步提升。高镍化增加电池对LIFSI、碳纳米管添加需求，高镍化趋势下超越行业增速，龙头公司受益。

投资建议：我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，明年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超预期，高镍、碳纳米管需求加速，我们继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商（宁德时代(行情300750,诊股)、亿纬锂能(行情300014,诊股)、容百科技(行情688005,诊股)、恩捷股份(行情002812,诊股)、璞泰来(行情603659,诊股)、天赐材料(行情002709,诊股)、中伟股份(行情300919,诊股)、新宙邦(行情300037,诊股)、科达利(行情002850,诊股)、宏发股份(行情600885,诊股)、汇川技术(行情300124,诊股)、三花智控(行情002050,诊股)、当升科技(行情300073,诊股)、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业(行情603799,诊股)、永兴材料(行情002756,诊股)，关注赣锋锂业(行情002460,诊股)、天齐锂业(行情002466,诊股)、多氟多(行情002407,诊股)、天际股份(行情002759,诊股)，及二线锂资源公司，融捷股份(行情002192,诊股)、江特电机(行情002176,诊股)、天华超净(行情300390,诊股)等）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪(行情002594,诊股)、德方纳米(行情300769,诊股)、天奈科技(行情688116,诊股)、星源材质(行情300568,诊股)、诺德股份(行情600110,诊股)，关注中科电气(行情300035,诊股)、嘉元科技(行情688388,诊股)、国轩高科(行情002074,诊股)、孚能科技(行情688567,诊股)）。

风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑。