中投：“经济复苏”和“货币宽松”主导资产价格的态势不变

上周市场维持强势，欧美经济体股市继续创历史新高。商品方面，前期调整的原油和铜等大宗商品价格再度回到前期高点，黑色系中大幅调整的铁矿石和焦炭大幅反弹，有色中的铝创出反弹新高，涨幅最大的动力煤，则回到上市最高点。

中国经济稳定美国经济加速复苏

全球经济方面，中国经济的第一个高峰有望在一季度到来，但是我们认为中国经济今年出现两个高峰的概率很大。

一季度经济高峰后逐渐回落，但是下半年有望重回二次高峰。一季度实际GDP 同比 18.3%、两年平均增长 5.0%，符合我们预期但低于工业生产、出口所呈现的趋势，显示经济结构迅速从2020年二季度的“投资+出口”拉动的短暂过热期，调整为“国内商品消费升级+出口”拉动的稳定增长期。

国内商品消费升级动能强劲，市场此前普遍有所低估，后地产周期持续演绎仍可拉动二至四极度国内商品消费需求向好。出口和国内商品消费拉动工业生产走强，一季度第二产业增速明显高于GDP。工业生产的强势表现拉动一季度第二产业增加值同比增长达24.4%，高于GDP实际增速达6.1个百分点，超出基期下滑的结构失衡对应程度。

服务消费因主动升级防控而大幅偏弱，是一季度经济趋势遭遇波折的主要原因之一，因月频数据完整性弱而被市场忽视。制造业、基建投资年初调整到位，3月如预期改善，地产投资持续稳定增长去周期化之路日渐清晰，构成年内经济剔除基数前低后高的第二个主要驱动因素。

美国方面，事实上经济小幅过热的趋势已经比较明显，我们仍关注最具代表性的消费和劳动力市场。

在1400美元救济支票的刺激下，三月美国零售数据环比大涨9.8%，远超市场预期的5.8%，之前受暴风雪天气影响的二月数据上修至环比跌2.7%。从细分行业我们也能看到行业的变化，随着经济重新开放，体育，服装，食品服务，汽车和建筑材料等所有13个类别的零售额均激增。其中餐饮业销售额增长13.4%，服装零售商销售额增长18.3%，均为去年6月以来最高增幅。此外，在疫情期间一直强劲的一些企业，例如家具和建材商店，在3月份也取得不俗表现。而电子商务的销售额也在反弹。

就业市场方面，美国劳工部数据显示，美国4月10日当周首次申请失业救济人数57.6万人，创去年3月14日当周以来新低，远低于预期的70万人，大幅低于前值74.4万人。首次申请人数大幅下降表明美国就业市场正继续改善。随着更多的美国人接种疫苗，企业正在填补因疫情导致的职位空缺。目前约有1700万美国人仍在享受某种形式的政府失业救济补助，数据降至1月以来最低。劳动力市场与经济改善的趋势非常一致。

美国刺激政策已经立竿见影，但美联储宽松态势不变

年初以来，美国消费需求已在9000亿美元和1.84万亿美元纾困方案刺激下出现两轮跳升(1月和3月)，3月消费“V型”大幅反弹。未来重点关注居民收入和储蓄率上行空间、以及超额储蓄向消费的转化。美国2月居民收入增速回落到4.3%(前值13.1%)，储蓄率回落到13.6%(前值19.8%)；1.84万亿美元纾困方案在3月上旬落地、包含超过9000亿美元的对居民直接转移支付，其中大部分有望在一个季度内支付完毕，3月居民收入和储蓄率有望出现类似零售消费的大幅跳升。

美国零售数据连续跳升

服务业加速重启、以消费为代表的总需求增长环比再加速，印证通胀预期短期“易上难下”，美欧利率水平仍难言“见顶”。往前看，我们预计美国通胀自二季度开始从“预期”转入“现实”，服务业价格修复可能带动核心PCE进一步走高、突破2%。

对于物价上涨压力，鲍威尔被问及美联储是否会使用模型和加息来阻止预计将会上升的通胀。鲍威尔的回答是，不会，美联储无意在通胀开始上升前试图阻止通胀。在采取任何行动之前，美联储都将等待物价出现真正的、持续的上涨。实际上，在美联储对通胀达到足够高的水平感到满意之前，利率将被维持在接近于零的水平。鲍威尔称，美联储工具可用，因此可以保持耐心，并在如有必要时使用这些工具。

鲍威尔描绘了一幅美国经济将会向前发展的美好图景，GDP增长速度将可达到6%至7%，失业率则预计将会下降至4%至5%之间。那么，如何才能在这场快速繁荣中规避通胀呢？鲍威尔称，现在已经有了一种新的经济，现在的经济与之前不同了，因此不会像上个世纪六七十年代那样看到通货膨胀。鲍威尔认为，面对全球竞争，企业真的无法提高价格。

对于债务问题，鲍威尔表示目前的债务水平是可持续的，现在不是优先考虑债务问题的时候。

可以想象，对通胀和债务几乎毫不关心，甚至自信满满的美联储，可能在恶性通胀出现的时候，才会考虑加息。

“经济复苏”和“货币宽松”主导资产价格的态势不变

从当前的资本市场状况看，即使美国股票市场出现明显估值泡沫，房地产和大宗商品等所有资产价格都已经大幅上涨。但是“经济回升”以及“货币宽松”这两个因素对市场的支配地位未变，大宗商品的主流品种如原油、有色以及黑色均处在创新高或者接近反弹新高的边沿。我们维持做多的思路不变，但是操作上应关注调整后的买入机会，追涨则无必要。

（文章来源：中投期货）