上市后收入首下滑！净亏32亿携程遭遇至暗时刻，回暖恐后延

2020年，携程网净收入及股东应占净利润“双双下滑”，并且这是该公司上市以来净收入首次出现下滑的财年

《投资时报》研究员 王子西

一年净亏32亿元，净收入增速首次下滑！携程国际有限公司（下称携程网，TCOM.O）迎来上市以来的“至暗时刻”。

2021年3月4日，携程网公布未经审核的2020年第四季度和全年财务业绩。数据显示，2020年第四季度，携程网实现净收入49.6亿元（人民币，下同），同比减少40.4%，环比下降9.1%；其归属于股东的净利润为10.04亿元，同比下滑50%，环比下挫36.4个百分点。显然，其业务复苏较上一个季度减弱。

全年来看，其净收入及股东应占净利润出现“双双下滑”，不仅净收入较上年近乎“腰斩”，仅实现183.16亿元；且其股东应占净亏损为32.47亿元，而上一次亏损为2016年。纵观其发展，不难发现，这是其自上市以来净收入首次下滑的财年。

值得注意的是，抛开疫情原因，携程网近几年收入增速已趋缓；另外，从毛利率、净利率指标来看，其销售毛利率由2017年的82.53%降至2019年的79.33%，三年减少3.2个百分点。销售净利率则呈现上下摆荡态势，极不稳定。

根据民航春运监测数据，2021年春运前四周累计航空旅客运输量为1936万人次，较2019年春运同期下降62.1%，比2020年下降46.6%。疫情影响叠加“在家过年”倡议以及出境游依旧受限，携程网相关业务真正复苏或到今年二季度。考虑到业务回暖时，该公司或增加营销及推广费用，未来其利润率或仍要承压。

《投资时报》研究员注意到，携程财报甫一披露，多家分析师便将其目标价上调，但市场反应平淡。公告当天即3月4日，携程网收盘于39.06美元/股，较上一个交易日缩水0.74美元/股；而在随后一个交易日，即3月5日，其微涨1.74%收于39.74美元/股。

携程网近一年股价走势（单位：美元）

数据来源：Wind

全年净亏损32.47亿

3月4日，携程网披露未经审核的2020年第四季度和全年财务业绩。数据显示，2020年第四季度，携程网实现净收入为49.6亿元，较2019年同期减少40.4%，环比下降9.1%；其归属于携程网的净利润为10.04亿元，与上年同期的20.08亿元相比，同比下滑50%，而环比则下挫36.4%。

全年来看，2020年，携程网实现净收入为183.16亿元，较2019年下滑48.6%；其股东应占净亏损为32.47亿元，而2019年其股东应占净收益为70.11亿元，同比下滑幅度为146.3%。如若按照美国非通用会计准则（即Non-GAAP）,2020年携程集团股东应占净亏损为9.13亿元，与上年盈利65.27亿元相比，下滑114%。

显然，不管是GAAP指标还是Non-GAAP指标，对于携程网来说，2020年都难言乐观。相比2019年，该公司不仅净收入腰斩，归属于股东的净利润更是大幅亏损。

从业务类型来看，截至2020年12月31日，该公司住宿预订、交通票务、旅游度假和商旅业务的收入依次为71.32亿元、71.46亿元、12.41亿元和8.77亿元，较上年同期分别减少47%、49%、73%、30%。

仅从数据分析，上述四大业务板块中，受疫情影响最大的当属旅游度假，该业务板块收入不仅下降幅度最大，且其收入占比也由2019年12.7%降至6.8%。而住宿预订与交通票务的收入占比指标，并没有发生较大变化，依然保持在39%左右。

携程2020年业绩情况节选（单位：百万元）

数据来源：公司公告

收入首现下降

作为一站式旅行服务提供商，携程网成立于1999年，于2003年在纳斯达克上市。回顾携程网的发展，不难发现，其自上市以来收入呈现逐年递增态势，也就是说，2020年是其收入首次下降的财年。

仅截取近10年的业绩，可以看到，2011年至2017年，携程网净收入由34.98亿元增至267.9亿元，同比增速依次为21.41%、18.89%、29.53%、36.39%、48.33%、76.45%、39.27%。显然，这七年来携程网收入较为稳健。

但从2018年起，携程网的净收入增速明显放缓。2018年、2019年，该公司录得净收入为309.65亿元、356.66亿元，同比增速较2017年分别减少23.71个百分点、24.09个百分点，仅录得为15.56%、15.18%。

值得注意的是，上述各报告期内，其股东应占净收益却呈现“上下翻飞”态势，不仅净收益金额、且净收益同比增速也波动极大。其净收益最高的年份是2019财年，携程集团股东应占净收益录得为70.11亿元，同比增长530.49%；最低的年份是2016财年，当年净亏损14亿元，同比下滑157.05%。这也是携程网自2011年至2019年，其股东应占净利润唯一亏损的年份，而在其余财年，其净收益则在几亿元至二十多亿元之间来回摆荡。

如若考虑本报告期，那么，携程网十年来股东应占净利润出现两次亏损，累计亏损金额为46.8亿元左右。

携程网近10年净收入及同比增速情况（单位：亿元、%）

数据来源：Wind

携程网近10年股东应占净收益及同比增速情况（单位：亿元、%）

数据来源：Wind

净利率上下波动

事实上，近几年携程网销售毛利率也表现不佳，呈现下降趋势。

2017年至2019年，其毛利率依次为82.53%、79.58%和79.33%，三年间，销售毛利率下降3.2个百分点。其销售净利率则上下波动、起伏不定。2017年至2018年，该公司净利率由8.07%降至3.54%，随后又在2019年升至19.62%，仅这三年的净利率波动区间就达16个百分点。如若把2016年的指标放进来，则波动区间值就更大。

时至2020年，该公司销售毛利率降至78%，较2019年又下降1.34个百分点；其销售净利率则降为-17.85%，盈利的不稳定性再次突显。

另外，《投资时报》研究员注意到，从费用端来看，2020财年，携程网的产品开发费用、销售和营销费用、一般和行政费用依次为 76.67亿元、44.05亿元、36.36亿元。除前两项费用同比减少28%、53%，其一般和行政费用却与收入缩水近一半的情况形成反差，同比增长11%。

考虑到2020财年疫情因素，公司营收减少，更具参考意义的数据是费用占总收入的比重，整体来看，携程网的产品开发费用率、营销费用率和行政费用率依次为41.83%、24.03%、19.84%。对比2019年指标，上述各项费用率依次为29.87%、26.02%和9.21%。显然，除了营销费用率比2019年微落2个百分点，另外两项费用率均上升11个百分点左右，或意味着该年度其控费能力转弱。