银保监会副主席肖远企：靠通胀刺激经济从长期看不可持续

中新经纬8月18日电 据中国金融杂志微信号18日消息，《中国金融》期刊2022年第16期全文刊载了中国银保监会副主席肖远企的署名文章《关于通货膨胀的看法》。文章指出，长期来看，在“货币中性”影响下，超额货币投放的唯一结果只会是物价水平的上升，实际产出增长不会受到影响。宏观经济决策应尽力避免这种情况出现。

文章指出，目前，全球多个主要经济体通货膨胀率持续攀升，达到近几十年来的高位。一些国家的居民生活和经济运转，已因高企的通货膨胀出现严重困难。在全球经历持续多年的低通胀之后，高通货膨胀再度备受瞩目，随着食品、能源价格继续上涨，各国的态度与政策取向尤为引人关注。

文章提到，2022年初，随着一些商品价格快速上涨，发达经济体才真正认识到通货膨胀的严重性。美联储更是两次加息75个基点，欧央行也跟进加息50个基点，动作之大超出许多人的预期。

为什么发达经济体长期以来对通货膨胀感知不明显，而现在突然明显？文章认为，产生这种变化的原因是多方面的。一是不同收入人群的敏感性差别，二是基本生活必需品价格的变化，三是资产价格因素的影响。

文章谈到，1958年，伦敦经济学院教授菲利普斯（A.W.Phillips）通过对英国1861～1957年近百年统计资料的分析，发现货币工资变动率与失业率之间存在着一种稳定的此消彼长的关系。从这种关系中，很容易得出通货膨胀率与失业率之间也存在类似的反向关系。也就是说，通货膨胀与失业之间存在一种权衡取舍：要想使失业率保持在较低水平，就必须忍受较高的通货膨胀率；反之，要想实现价格稳定，就必须忍受较高的失业率和较低的经济增长率。这种权衡取舍为决策者提供了一种选择，即根据自己的偏好，选择一个位于菲利普斯曲线上的通货膨胀和失业组合，通过牺牲一个目标来换取另一个目标的实现。

不过，文章认为，菲利普斯曲线所提出的通货膨胀与失业之间的权衡取舍并不是“万灵药”。通货膨胀可能确实可以在短期内提振经济、降低失业，但长期来看，在“货币中性”影响下，超额货币投放的唯一结果只会是物价水平的上升，实际产出增长不会受到影响。宏观经济决策应尽力避免这种情况出现。

文章也指出，靠通货膨胀刺激经济不利于扩大社会再生产。高通货膨胀意味着社会整体物价水平大幅上涨，在此过程中，原材料上涨幅度通常高于终端产品。例如，2022年第二季度以来，美国PPI月度同比增幅分别达到11%、10.8%、11.3%，高于同期CPI 8.3%、8.6%、9.1%的增幅。微观层面，生产者利润被不断挤压，扩大再生产的动力减弱，不愿为消费者提供更多产品。宏观层面，这导致产业结构转移甚至产业空心化，最终可能出现产业失衡和经济增速下降。

文章还指出，靠通货膨胀刺激经济会阻碍转型升级和结构性改革。过度货币投放形成的经济繁荣本质上是虚假繁荣，突出表现为名义资产价格的虚高。事实上，如果过于依赖这种虚假繁荣，经济增长的内在推动力，即劳动生产率的提高速度可能会显著放缓。可以说，虚假繁荣反而抑制了经济社会进步的动力。据统计，美国、德国、英国以索洛剩余形式衡量的全要素生产率增幅，2008年国际金融危机后10年，较危机前10年分别降低了6.5个、2.2个和13.6个百分点。这说明，虽然通过实施极度宽松货币政策，主要发达经济体表面上走出了危机阴霾，但实体经济受到的损伤和扭曲，并没有得到有效修复。

文章指出，靠通货膨胀刺激经济从长期来看不可持续。短期内注入大量流动性，虽然有可能暂时拉动经济增速，但会导致物价上涨，市场主体杠杆率也会随着宽松金融条件“水涨船高”，蕴含极大的潜在风险。债务规模不能无限扩大，一旦政策出现扰动甚至转向，就可能面临“明斯基时刻”。目前，主要发达经济体增长前景趋弱，但为抵抗通胀不得不采取紧缩性政策。长期宽松环境助长的高债务，已成为高悬的“达摩克利斯之剑”。新兴市场也不能幸免，据统计，截至7月上旬，新兴市场国家货币汇率年内贬值幅度平均达5.24%，外债总额是外汇储备的2.6倍，达到近年来的高位。斯里兰卡政府已由于“资不抵债”宣布破产，孟加拉国也向国际货币基金组织申请紧急贷款支持，阿根廷和土耳其年内汇率贬值幅度分别达23.3%和16.5%。

文章最后指出，未来一段时间，国际金融市场动荡和债务风险上升、通胀率持续高企以及紧缩政策与经济增长如何平衡等难题，可能成为世界经济发展面临的主要挑战。（中新经纬APP）