记住上一次黄金牛市的教训

但是，似乎黄金行业的并购活动总是反映出金价，并在金价最高时达到顶峰。当然，低价买入并不像听起来那样简单，就像黄金在熊市中，现金流收紧，债务融资变得越来越难，以及保守主义逐渐渗透到战略预测中一样。当黄金进入牛市，并且公司有钱和动力去购买新资产时，并购就重新焕发出生命。

鉴于黄金可能处于牛市的初期阶段，现在是回顾十年前牛市错误的好时机。保尔森公司(Paulson and Co.)的研究显示，在最近的熊市中，牛市期间发生的交易经常使公司瘫痪，据估计，在上一次牛市之后，至少有850亿美元的资产减记。

业界清楚地从上次牛市的失误中吸取了一些教训。成本下降，利润率上升，过去五到六年的并购通常增加了价值。

现在，随着金价再次上涨，问题是过去半个十年的这种强迫纪律是否可以维持，或者不断补充储备的需求，再加上牛市内在的繁荣，是否会使过去重演? 。我们可以看一下2010-12的错误，以寻找该行业新发现的学科已经丢失的指标。

指标1：目标数量超过质量

在上一轮繁荣中，历史价值最小的资产突然被抢购了数亿美元，有时甚至是数十亿美元。这些资产通常具有较大的资源基础，但品位较低，且运营或资本成本较高(而且往往三者合计)，因此使其价格在1200-1,300美元/盎司的金价时变得一文不值，而在1,700-1,800美元/盎司的价格中却具有经济价值。简而言之，他们所追求的唯一一件事就是庞大的资源基础，扩展了“经济开采的合理前景”的定义。即使价格高昂，即使您知道该资产的价值将跌至5亿美元，尤其是在矿山寿命长的情况下，在价格高昂时为资产支付10亿美元也不是一件坏事。

在所有情况下，都没有可以保证获得正收益的交易，而且由于黄金是周期性的，因此当金价不可避免地上涨时，资产的价值将再次增加。但是，如果在艰难时期或更糟糕的是流失现金，而没有偿还为获得该资产而承担的债务的情况下，其价值变为零的资产支付10亿美元是错误的。

最重要的是，项目评估应始终包括可靠的方案规划。所有情况都不需要显示正回报。但是，在最坏的情况下，如果预计短期价值下跌会受到打击，而在黄金开采等周期性行业中，实践“低买高卖”的概念似乎很简单。上次黄金牛市的经验教训黄金展望|2021年5月SRK 9可控，债务仍可偿还，采矿至少可以保持收支平衡，这与矿山现金流量显着下降，而金价仅小幅下跌大不相同。

指标2：低估定性风险

好的项目是有原因的。如果一个项目在技术上不错，但在牛市中仍然有折扣，则有很好的理由(通常有社会或政治风险)。当大笔交易在几乎不可能批准的辖区开始完成时，尤其是当这些项目是未开发项目时，这很好地表明纪律已经消失。

量化技术风险通常相对简单。作为假设，地质学家可以分析资源估算并得出结论，认为该品位严重高估。通过快速改型和将更新的矿山计划纳入经济模型，您现在有了新的现金流量来获得您的价值。即使是最乐观的首席执行官，也很难对基于定量分析的修订后的风险调整方案提出异议。

另一方面，为定性风险调整价值要困难得多。假设某资产的司法管辖区的资产价值为10亿美元，且其审批程序明确规定并已执行。在一个更复杂的辖区中，充其量您要等待数年的延误，或更糟的是，您将面临二元风险(即永远不允许)，设定风险调整值是非常主观的。同一项目的价值应分别为9亿美元，5亿美元，100万美元吗?

这是一个更加随意的决定，在乐观的市场中，应用最小的定性折扣可能会导致人们认为可以购买神秘的1层资产。在估值低迷的低迷时期，投资几百万美元购买高风险，高回报的项目可能是一项不错的投资。但是，当高风险项目(尤其是具有二元风险的项目)的估值达到数亿甚至更多时，这是值得保守的一个领域。

指标3：对资源潜力的极端推断

回到在牛市中寻找合理价值的挑战，另一种常见的方法是让潜在买家针对该价值进行勘探上涨。在评估采矿项目时，绝对不应忽略上行空间，而且在某些情况下，即使在牛市中，该策略也已成功。但是，另一件事是为潜在的上涨支付高额溢价，而没有强有力的论据来支撑您的上涨预期。

这就是为什么至关重要的一点是，必须让一位具有适当知识的地质学家参与资源上涨的评估，并由一名采矿工程师来评估这种上涨是否有任何潜在的经济潜力。在大型的斑岩矿床中，只要简单地进行深度钻探，就可以很容易地得出结论，存在着比确定的价值更大的价值。对于其他类型的矿床，即使该地区有大量金矿，也可能仅仅是有趣的矿化而没有经济开采的机会。因此，将成功概率与假设的扩展矿山计划一起应用是正确评估勘探上行空间的关键。

结论

采矿中的一切都涉及概率：黄金在地下的概率，能够以一定价格提取黄金的概率，将钻头移至B点并撞击与A点所击中的相同矿化系统的概率当公司开始参考其可能的最佳结果来证明为资产支付的价格合理时，也就是说，当我们知道我们已经回到了上个牛市中困扰该行业的繁荣水平时。最好的情况只有一件事情会出错，它会变成您最糟糕的噩梦。

对于那些有机会评估机会并做出最有可能为股东带来价值的决定的人，最重要的是保持纪律，牢记过去的教训，而不仅仅是尽职调查，但请正确执行。通常，达成交易是最好的举动，但是知道何时有一笔好的交易以及能够迅速行动同样重要。