今年货币政策最新定调

2021年政府工作报告提出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。政府工作报告还将货币政策支持实体经济和小微企业放在了更突出的位置。货币金融方面，今年政府工作报告花了不少笔墨表述货币政策要向实体经济、小微企业、个体工商户、新型农业经营主体适度倾斜。在全国两会召开之前，市场也高度关注贷款利率的走势。政府工作报告提出，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。

灵活精准、合理适度基调未变

不出市场意料，与去年12月中央经济工作会议和近期中央政治局会议一致，今年的政府工作报告延续了“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”的表述。同时，政府工作报告连续第四年未对代表广义流动性的M2设定增长目标。2021年政府工作报告提出“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，这一表述与2019年相同，可对比的是，去年政府工作报告的表述是“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。

“货币政策比较确定是要回归常态化了，疫情对经济的冲击逐步减弱，不可能维持和去年一样的宽松了。但对小微企业的结构性宽松措施还会保持，大型商业银行普惠对小微企业贷款增长仍需30%以上。”红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖指出，回归中性的体现是社融和广义货币向名义GDP增速靠拢，稳住宏观经济的杠杆率，今年实际GDP增速大概率是8%-9%，名义GDP大约为10%-11%，所以今年社融差不多在11%左右。

货币政策强调精准

今年政府工作报告还重点强调了“把服务实体经济放到更加突出的位置”。报告提出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。合理适度指向市场流动性水平，精准主要解决中小企业融资难融资贵的问题。报告提出，延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度。国务院此前表示，普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由2020年底适当延长。“结构性货币政策将是今年的主要发力点，‘保’的重点是科技创新、绿色发展和小微企业。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

结构性工具均能减轻小微企业的负担，实质上也是向小微企业让利。比如中小银行的资金成本较高，通过央行再贷款支持普惠金融有助于降低中小银行资金成本，进而引导中小银行降低小微企业融资成本，更好地破解小微企业融资难、融资贵的问题。

去年两项直达实体的货币政策工具主要是支持小微，未来支持范围可能会拓宽。央行副行长刘国强曾撰文指出，下一步要设计和创新具有撬动作用的直达工具，比如健全农村金融服务体系，发展绿色金融，引导金融机构加大对小微企业、民营企业、三农、制造业的信贷支持。

财信证券首席经济学家伍超明表示，预计拓宽直达实体经济货币政策工具的支持领域是一个长期趋势。为实现我国“十四五”规划和2035年远景目标任务，需要以供给侧结构性改革为主线，加大创新力度和提升经济潜在增长率。因此，民营企业、制造业等需要长期支持的国民经济重点领域和薄弱环节都是重点支持对象，需要直达实体政策工具的支持。

今年政府工作报告还提出，引导银行扩大信用贷款、持续增加首贷户，推广随借随还贷款，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向小微企业、个体工商户、新型农业经营主体，对受疫情持续影响行业企业给予定向支持。大型商业银行普惠小微企业贷款增长30%以上。

如何理解“实际贷款利率降低”？

值得注意的是，货币金融方面，引起市场关注的是“推动实际贷款利率进一步降低”。当前LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，即“贷款利率=LPR报价+点差”。2020年央行通过下调LPR、压降点差的方式引导贷款利率下行。具体表述是：优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。国信证券认为，今年大概率不会通过降息来引导贷款利率的下降，而是通过“优化存款利率监管”降低银行负债成本，从而引导银行降低实际贷款利率。

2019年8月央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。也就是说，央行通过调整MLF利率，可以影响贷款利率。但是当前MLF占银行负债的比重仍然较低，银行负债端六成以上都是存款，而MLF利率对存款利率的影响有限。

“贷款利率实际上受到负债端存款利率的约束。如果存款利率没有下降，那么银行降低贷款利率的空间也有限。过去相当长的一段时间内，存款市场的竞争还是比较激烈的，曾先后出现过保本理财、结构性存款、靠档计息存款、互联网存款等创新，这些在某种程度上都规避了现行的存款利率监管要求，导致存款利率很难随市场利率下行。”国家金融与发展实验室副主任曾刚表示。

对比来看，2020年政府工作报告中提到的货币政策工具有降准、降息、再贷款等，今年的政府工作报告中，再贷款政策得到延续但没有再提降准、降息这两项工具。一些分析指出，今年大概率不会通过降息来引导贷款利率的下降，而是通过“优化存款利率监管”降低银行负债成本，从而引导银行降低实际贷款利率。

李奇霖表示，资金利率围绕着政策利率波动，公开市场操作的量不重要，关键是政策利率的变化，不过随着今年实体经济的融资需求回升，贷款利率可能会有所调整。国信证券指出，这意味着汇率很难构成今年货币政策调整的原因，过去几年人民币汇率波动幅度明显加大，但波动幅度或仍在政府合意范围内。

与此同时，政府报告提出要“处理好恢复经济与防范风险的关系”，东吴证券指出，这类风险主要在房地产融资、影子银行和地方政府债务等领域。房地产贷款增速预计继续下滑，不过若普惠小微贷增速能保持在30%以上。可以抵消房地产贷款放缓(增速下滑不超过2个百分点)对信贷的负面影响。

（文章来源：城市金融报）