9月关注资金走势及投资者对政策和经济的预期变动

来源：申万宏源固收研究 2021-08-30 10:22:28

利率债观点：对后续社融和经济走势不必过于悲观，继续关注资金及投资者对政策和经济的预期变动，预计9月债市整体继续震荡调整，维持下半年债市处于第四波段的判断不变

进入8月以来，债市情绪较为敏感，资金面、经济预期、监管政策等多种因素冲击下债市走出震荡行情，整体看利空影响大于利多，截至到8月底各期限国债收益率较月初普遍上行，短端利率上行幅度超过长端，期限利差有所收窄，其中1Y国债收益率上行19.54bp报收2.32%，10y期国债收益率上行4.86bp报收2.87%。具体来看，8月资金面对债市情绪的带动已经弱化，短端利率上行幅度大于长端，7月经济和社融数据全面转弱带动经济下行预期发酵对长端利率仍有压制。

资金面方面，宽松资金面对债市的利好将继续弱化。8月宽松资金面对债市的利好已经弱化，债市短端收益率上行幅度超过长端，后续来看将继续弱化。降准利好影响下7月下旬、8月资金面整体维持宽松，随着降准利好消退，资金面有边际上行风险；此外紧信用也对宽松资金面有一定带动，但是730政治局会议已经提出纠正运动式减碳，降准对信贷的支撑也将逐步释放，以及财政的适当发力，紧信用有望局部缓解，对资金面的利好也将弱化。

经济预期方面，继续关注8月PMI指数表现。7月信贷偏弱带动社融明显滑落，疫情、洪涝灾害和严监管下经济数据同样表现不佳，带动市场经济大幅下行预期持续发酵。但对后续社融和经济走势不必过于悲观，一方面当前国内经济的下行压力很大部分来自政策的主动限制，此外7月份的暂时性因素在年内剩余时间不会单边延续，预计后续有所修复。我们维持看好下半年出口、广义下游需求及制造业投资的观点不变，重点关注下半年经济、通胀及政策超预期的可能。

债市观点方面，从去年四季度到今年6月，我们四波段判断中的前三波段兑现完美。从7月7日至8月初，债市走势强于我们预期。进入8月，市场已经逐渐修正对货币政策过于乐观的预期。9月建议重点关注资金走势及投资者对政策和经济的预期变动，同时关注风险偏好对债市的影响。维持下半年债市处于第四波段的判断不变。

国内关注：量、利拖累+价强势，带动利润增速继续维持高位

1-7月份，规模以上工业企业利润同比继续回落至57.3%（前值66.9%），两年平均年增长20.2%（前值20.6%）。低基数效应减弱后增速延续回落，结构分化凸显，行业经营效率分化明显。

量、利有所拖累而价维持高水平，带动企业利润整体高位。7月受到国内部分地区强降雨、散发疫情的影响，经济数据偏弱，7月工业增加值同比延续回落至6.4%（前值8.3%）；PPI环比扩大至0.5%，同比再次抬升至9%，上下游价格传导增强。毛利率同比及当月同比增速均有所回落。总体看，7月份的暂时性因素在年内剩余时间不会单边延续，对后续经济走势不必过于悲观，预计下半年经济整体增长韧性较强，企业利润增速有望维持高水平，但关注部分中上游行业毛利率的冲高回落。

市场回顾：上周（8.23-8.27）国内债市震荡走弱，海外债市收跌。具体来看：（1）资金面：跨月资金中枢边际抬升，波动明显加大。（2）债市：国内债市震荡走弱，海外债市收跌。10Y国债收益率报收2.87%，10Y美债收益率报1.31%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨1.09%，其他大宗价格普遍上行。（4）汇率：美元指数报92.70，人民币相对美元走强；（5）股市：国内外股市普遍收涨。