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LPR非对称下调,中国版的“扭转操作”?

来源:金融界   2022-05-22 18:22:13

在缺乏MLF降息指导的背景下,5年期LPR报价单独下调以压降长端利率,手法与美联储的“扭转操作”类似。预计未来我国货币政策传导机制或将从政策利率指导转向存款利率指导。本次LPR的下调宣告宽信用进程的恢复,预计债券收益率即将上行。

事项:5月20日,2022年5月LPR报价出炉:1年期品种报3.70%,5年期以上品种报4.45%。1年期品种利率与上期持平,5年期品种利率下调15bps。

5月五年期LPR单独下调。在5月1年期LPR维持不变,5年期LPR单独下调15bps,1年期LPR报价3.70%,5年期LPR报价4.45%。5年期LPR首次单独下调,首次下调幅度达到15bps,同时也是首次在缺乏MLF降息指导的情况下实现下调。当前政策利率与LPR利差为:7天逆回购(2.10%)+75bps=1年MLF(2.85%),1年MLF(2.85%)+85bps=1年LPR(3.70%),1年LPR(3.70%)+75bps=5年以上LPR(4.45%)。

疫情非对称冲击促使5年期LPR下调幅度达到历史新高。4月局部疫情冲击下供需双双走弱,但需求受到冲击更大。在局部疫情下市场信心受损严重,本次大幅调降5年期LPR一方面是为了压制长端利率以提升信贷需求;另一方面则是体现央行主动作为、呵护经济的决心,为市场注入强心剂。

5年期LPR单独下调,对标美联储“扭转操作”。本轮5年期LPR的单独下调15bps,类似于美联储“卖短买长”的逆转操作,LPR通过压降长端利率来高效引导融资需求。回顾在美联储扭转操作中,各期限美债利差收窄;大宗商品市场中原油和黄金价格均有所提振,短期上行;权益市场对扭转操作反应相对平淡,扭转操作期间总体上行。

为何5月发生“扭转操作”式LPR降息?启动五年期LPR单独降息主要原因有三:一是近两月信贷市场受疫情冲击,中长期贷款需求严重受损,“扭转操作”式LPR能为中长期信贷市场注入活力;二是海外因素扰动,中美货币政策逆周期,从利差倒挂较轻的长端入手,可以缓和LPR降息带来的不良影响;三是短端利率在资金面上已传达实质降息信号,无需对1年期LPR进行调整。

缺乏MLF指引LPR仍然下调,货币政策传导机制或将转变。2019年以来LPR报价多跟随MLF利率变动,而本次LPR报价却无MLF指导,主要原因在于在近期政策合力之下银行综合负债成本下降。本次通过存款利率报价调降来引导LPR报价下行的传导机制并非偶然,而是内外环境剧烈变化下央行对于更合适货币政策传导方式的探索。

LPR报价大幅下降有望带动经济修复,同时重大利好房地产。随着国内局部疫情趋稳,经济修复迫在眉睫,LPR大幅下降传导信贷和社融,助力基建等投资快速复苏,配合减税降负的财政政策与结构性货币政策支持工具,经济修复总体方向较为确定。同时今年迄今房地产行业政策明显宽松,5月以来多地相继推出地产宽松政策,配合长端LPR利率下调,预计将使房地产行业需求逐步回暖。

债市策略:5年期LPR单独下调,短期表现和“扭转操作”相似,10年期国债收益率下调,长短期利差收窄。从中长期看,LPR下调宣告了宽信用进程的恢复,预计在短期震荡后债券收益率将进入全面上行区间。

风险因素:局部疫情缓解进度不及预期;经济修复不及预期等。

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